2020年歐洲迎來(lái)碳排的正式考核，中國(guó)也迎來(lái)補(bǔ)貼政策的延續(xù)，但疫情的沖擊為短期的行業(yè)增長(zhǎng)形成一定影響。結(jié)合韓國(guó)鋰電企業(yè)的表現(xiàn)與其預(yù)期，與全球市場(chǎng)的趨勢(shì)下，我們認(rèn)為全年動(dòng)力電池市場(chǎng)有望逐步改善，全球電動(dòng)化路徑堅(jiān)定。
全球新能源車(chē)市場(chǎng)：1Q20歐洲亮眼國(guó)內(nèi)承壓
1Q20全球鋰電池測(cè)算總裝機(jī)量為19.5GWh，同降10.9％；其中中國(guó)裝機(jī)5.7GWh，同降54％，海外裝機(jī)13.8GWh，同增44％[1]。
碳排考核啟動(dòng)推動(dòng)歐洲高增，疫情影響下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一季度承壓。
分區(qū)域來(lái)看，1Q20中國(guó)/歐洲新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)-55％/81％，其中中國(guó)、歐洲分別占到1Q20全球新能源乘用車(chē)市場(chǎng)的25％/50％，歐洲成為穩(wěn)定1Q20新能源車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的核心市場(chǎng)。中國(guó)市場(chǎng)受疫情沖擊影響；歐洲市場(chǎng)受益于：1）2020年碳排政策啟動(dòng)考核，2）主要國(guó)家確定補(bǔ)貼延長(zhǎng)至2022年之后，3）車(chē)企整體電動(dòng)化提速，大量新車(chē)型釋放，提升市場(chǎng)供應(yīng)豐富度。
圖表: 1Q20全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約19.5GWh，同降10.9％，海外占主導(dǎo)
資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算，較此前發(fā)布月報(bào)數(shù)據(jù)略有修正，主要原因?yàn)镸arklines 3月新能源車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)有所更新
圖表: 1Q20新能源車(chē)歐洲亮眼，中國(guó)承壓
資料來(lái)源：中汽協(xié)，EV-sales，ACEA，Marklines，中金公司研究部
全球多寡頭格局延續(xù)，1Q20歐洲亮眼國(guó)內(nèi)承壓下CATL暫時(shí)退居第三。受益于歐洲市場(chǎng)的高增長(zhǎng)與特斯拉1Q20銷(xiāo)量景氣，松下與LG Chem 1Q20裝機(jī)量超過(guò)CATL。受?chē)?guó)內(nèi)整體裝機(jī)量下降影響CATL裝機(jī)3.38GWh位居第三。全球CR5市場(chǎng)份額提升至83％，創(chuàng)下1Q17以來(lái)的集中度新高。
圖表: 全球動(dòng)力電池裝機(jī)份額季度趨勢(shì)
資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算
圖表: 1Q20松下與LG Chem在裝機(jī)量上超越CATL
資料來(lái)源：GGII，Marklines，中金公司研究部；
注：海外裝機(jī)量根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)的海外汽車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算
國(guó)內(nèi)新能源車(chē)低點(diǎn)已過(guò)，LG Chem與三星SDI對(duì)2Q20維持樂(lè)觀，全球動(dòng)力電池市場(chǎng)有望迎來(lái)逐季度的持續(xù)增長(zhǎng)。4月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)合格證口徑產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)41％，動(dòng)力電池裝機(jī)環(huán)比提升30％，同比降幅也持續(xù)收窄。補(bǔ)貼政策落地疊加各地方支持政策的陸續(xù)出臺(tái)支撐行業(yè)邁過(guò)低點(diǎn)步入恢復(fù)軌道。歐洲市場(chǎng)4月德國(guó)與瑞典維持新能源車(chē)正增長(zhǎng)。LG Chem預(yù)期2Q20新車(chē)型釋放、圓柱動(dòng)力電池出貨量增長(zhǎng)及儲(chǔ)能市場(chǎng)復(fù)蘇可帶動(dòng)電池業(yè)務(wù)營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng)20％，三星SDI預(yù)期2Q20動(dòng)力電池業(yè)務(wù)環(huán)比持平。我們認(rèn)為全球動(dòng)力電池市場(chǎng)有望迎來(lái)逐季度穩(wěn)中有增。
韓國(guó)鋰電企業(yè)對(duì)比分析
LG Chem是歐洲新能源車(chē)高增長(zhǎng)下最為受益的動(dòng)力電池供應(yīng)商，測(cè)算裝機(jī)量1Q20達(dá)4.85GWh，同增113.4％，環(huán)比增長(zhǎng)51％。
LG Chem與三星SDI展望2Q20營(yíng)收同比持平或增長(zhǎng)，LG Chem略下調(diào)全年電池業(yè)務(wù)營(yíng)收預(yù)期。LG Chem預(yù)期2Q20電池業(yè)務(wù)將環(huán)比增長(zhǎng)20％，受益于1）新EV車(chē)型的推出，2）儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)的環(huán)比向好，3）圓柱動(dòng)力電池出貨量的持續(xù)增長(zhǎng)（我們預(yù)期主要受益于特斯拉上海的放量），三星SDI則同樣預(yù)期2Q20電池業(yè)務(wù)環(huán)比增長(zhǎng)，其中動(dòng)力電池指引為環(huán)比持平，受益于PHEV的繼續(xù)放量；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)受益于美國(guó)公共事業(yè)儲(chǔ)能需求的進(jìn)一步增長(zhǎng)；小型電池則受益于電動(dòng)工具進(jìn)入備貨的旺季。全年來(lái)看，LG Chem則表示將原預(yù)期為15兆億韓元的總電池業(yè)務(wù)營(yíng)收下調(diào)10-15％。
圖表: 全球主要電池企業(yè)動(dòng)力及儲(chǔ)能營(yíng)收趨勢(shì)
資料來(lái)源：Factset，萬(wàn)得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL 2019年后季度動(dòng)力與儲(chǔ)能電池營(yíng)收按總營(yíng)收乘以0.856測(cè)算
圖表：全球主要電池企業(yè)動(dòng)力及儲(chǔ)能營(yíng)收同比趨勢(shì)
資料來(lái)源：Factset，萬(wàn)得資訊，公司公告，中金公司研究部；注：CATL2019年后季度動(dòng)力與儲(chǔ)能電池營(yíng)收按總營(yíng)收乘以0.856測(cè)算
LG Chem裝機(jī)與營(yíng)收環(huán)比趨勢(shì)背離，動(dòng)力電池價(jià)格或于1Q20有一定調(diào)整，裝機(jī)結(jié)構(gòu)同樣有所影響。LG Chem 2Q18-4Q19動(dòng)力電池環(huán)比增速與裝機(jī)量環(huán)比增速基本維持同樣的變化趨勢(shì)，但1Q20出現(xiàn)顯著背離。根據(jù)裝機(jī)量測(cè)算，我們觀察到LG Chem 1Q20的動(dòng)力電池單價(jià)區(qū)間約為1151~1535元/kWh（對(duì)應(yīng)裝機(jī)量占銷(xiāo)量的75％-100％），較2019年均價(jià)下降約35％。我們認(rèn)為主要原因有兩點(diǎn)：1）我們認(rèn)為公司為大眾新車(chē)型及上海特斯拉等大型新客戶(hù)配套以電芯為主，帶來(lái)電芯裝機(jī)占比結(jié)構(gòu)提升，一般電芯價(jià)格為電池組的60-80％，帶來(lái)綜合單價(jià)的下降，2）公司1Q20在動(dòng)力電池單價(jià)上有所調(diào)整。
圖表: LG Chem動(dòng)力電池1Q20銷(xiāo)售額與裝機(jī)量趨勢(shì)顯著背離
資料來(lái)源：Factset，Marklines，中金公司研究部；
注：裝機(jī)量依據(jù)Marklines海外新能源車(chē)銷(xiāo)量測(cè)算得
圖表：我們觀察到LG Chem動(dòng)力電池價(jià)格于1Q20有較大幅度的下降
資料來(lái)源：Factset，Marklines，SNE，中金公司研究部；
注：根據(jù)裝機(jī)量占銷(xiāo)量的75％-100％測(cè)算得單價(jià)的上限與下限
LG Chem良率有所優(yōu)化但產(chǎn)能利用率較低，疫情沖擊下下調(diào)全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)預(yù)期。公司表示1Q20受疫情影響下，中國(guó)與美國(guó)部分產(chǎn)能停產(chǎn)，影響整體產(chǎn)能利用率。但公司表示波蘭工廠的整體良率已逐步穩(wěn)定，同時(shí)新建設(shè)產(chǎn)能由于設(shè)備與已建成的產(chǎn)能一致，因此良率同樣將較好得到穩(wěn)定。向后看良率也將持續(xù)得到整體性的優(yōu)化。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率方面，公司下調(diào)2H20原中個(gè)位數(shù)的預(yù)期至低個(gè)位數(shù)，同時(shí)表示2Q20至4Q40將呈現(xiàn)逐季度的持續(xù)改善。
圖表: 動(dòng)力電池龍頭企業(yè)電池相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)對(duì)比
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部 ；
注1：CATL為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益，即未考慮投資收益、其它收益等；注：FY2020年（即2Q19）后因?yàn)榭趶阶兓?，松下不再單?dú)披露電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)情況
疫情驅(qū)動(dòng)企業(yè)強(qiáng)化控本節(jié)流，但韓國(guó)企業(yè)不改動(dòng)力電池?cái)U(kuò)張規(guī)劃。疫情帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)不確定下，LG Chem表示將通過(guò)1）強(qiáng)化內(nèi)部控本，2）擴(kuò)大融資規(guī)模強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，3）審慎支出，以應(yīng)對(duì)不確定性。我們也看到CATL在現(xiàn)金充沛下同樣于境外發(fā)債并擬增發(fā)200億元。但LG Chem與三星SDI在動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)上則維持規(guī)劃不變，LG Chem預(yù)期2020/2021年底共動(dòng)力電池產(chǎn)能達(dá)100/120GWh。
圖表: LG Chem季度資本支出持續(xù)提升
資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，Bloomberg，F(xiàn)actset，中金公司研究部
行業(yè)趨勢(shì)總結(jié)及展望
展望2Q20，疫情緩和補(bǔ)貼新政落地，國(guó)內(nèi)需求有望逐步企穩(wěn)回升；歐洲不必過(guò)度悲觀。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為受益1）疫情緩和，整體消費(fèi)逐步復(fù)蘇，2）新能源車(chē)補(bǔ)貼新政落地，地方性扶持政策陸續(xù)出臺(tái)（上海、深圳、廣州等），我們預(yù)期新能源車(chē)需求逐步企穩(wěn)回升也將推動(dòng)動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈整體回暖，同時(shí)補(bǔ)貼基本不退坡下產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格博弈有望得到緩解。
歐洲市場(chǎng)方面，1）EU-EVs數(shù)據(jù)顯示疫情影響較嚴(yán)重區(qū)域（如西班牙）需求基本歸零，但荷蘭、挪威等疫情影響幅度較輕區(qū)域4月銷(xiāo)量同比下降約10-20％，周度環(huán)比伴隨新增確診的下降已呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，2）碳排考核目前依舊維持，暫時(shí)未看到延遲或取消的情況，且大眾、寶馬、奔馳及歐洲部分大型跨國(guó)企業(yè)已表態(tài)力挺維持2020年碳排考核目標(biāo)，3）歐洲動(dòng)力電池的生產(chǎn)與供應(yīng)并未停滯，車(chē)企也逐步于4月底與5月初啟動(dòng)復(fù)工。
全球電池均價(jià)較國(guó)內(nèi)三元溢價(jià)區(qū)間穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池價(jià)格快速下降拉動(dòng)全球動(dòng)力電池價(jià)格中樞下行。中國(guó)2019年與1Q20動(dòng)力電池價(jià)格下降較大，其中三元?jiǎng)恿﹄姵亟M1Q20行業(yè)均價(jià)環(huán)比下降7.4％，同比降幅高達(dá)24.3％。動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)全球化下，全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池價(jià)格較國(guó)內(nèi)三元的溢價(jià)也于2016年后穩(wěn)定于15-20％區(qū)間（全球均價(jià)包含中國(guó)價(jià)格），我們認(rèn)為中國(guó)當(dāng)前的價(jià)格快速下降也對(duì)全球動(dòng)力電池價(jià)格形成一定沖擊，進(jìn)一步帶動(dòng)全球動(dòng)力與儲(chǔ)能電池價(jià)格中樞下降。
圖表: 中國(guó)動(dòng)力電池1Q20同樣降幅較大
資料來(lái)源：GGII，CIAPS，中金公司研究部；注：除1Q20外，其它各季度數(shù)據(jù)均使用GGII數(shù)據(jù)，1Q20使用CIAPS日度數(shù)據(jù)平均得
圖表: 全球動(dòng)力及儲(chǔ)能電池均價(jià)目前穩(wěn)定較中國(guó)動(dòng)力三元價(jià)格溢價(jià)約15-20％
資料來(lái)源：BNEF，GGII，中金公司研究部；注：中國(guó)動(dòng)力三元PACK均價(jià)為不含稅價(jià)格
[1] 數(shù)據(jù)較《新能源車(chē)中游1Q20回顧：春寒料峭，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)》有所變動(dòng)，主要原因?yàn)镸arklines 3月新能源車(chē)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)有所更新。
