本期《產(chǎn)業(yè)新股》關注的IPO企業(yè)為：孚能科技（贛州）股份有限公司，申請上市地為上交所科創(chuàng)板，保薦機構為華泰聯(lián)合證券有限責任公司。孚能科技本次擬公開發(fā)行不超過21413萬股，占發(fā)行后股本比例不低于10％。孚能科技實際控制人為YU WANG（中文：王瑀，加拿大籍華人）和Keith（美國國籍），兩人及其一致行動人合計持有30.66％的股權。
聚焦三元軟包動力電池 補貼退坡帶來新挑戰(zhàn)
孚能科技是新能源汽車動力電池系統(tǒng)整體技術方案的提供商，同時也是高性能動力電池系統(tǒng)的生產(chǎn)商。專注于新能源車用鋰離子動力電池及整車電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，并為新能源汽車整車企業(yè)提供動力電池整體解決方案，目前已成為全球三元軟包動力電池的領軍企業(yè)之一。孚能科技主要產(chǎn)品為三元軟包動力電池的電芯、模組和電池包，涵蓋純電動車用電池系統(tǒng)、混合動力車及插電混合動力車用電池系統(tǒng)和48V微混電池系統(tǒng)。應用領域以新能源乘用車為主，同時涵蓋新能源專用車、電動摩托車等。
孚能科技處動力電池行業(yè)，動力電池作為新能源汽車最為關鍵的核心組件，直接影響新能源汽車的性能。據(jù)Marklines統(tǒng)計，全球新能源汽車銷量由2013年的15萬輛增長至2019年的221萬輛，全球動力電池出貨量也隨之從2013年的13.8GWh增長到2019年的116.6GWh，年均復合增長率為43％。目前，動力電池行業(yè)參與者主要集中在中國、日本和韓國，行業(yè)集中度較高，排名前三分別為寧德時代、松下電器及LG化學。
孚能科技在行業(yè)內(nèi)的核心競爭力與差異化定位集中體現(xiàn)在三元軟包動力電池領域，成立之初便確立以三元化學體系及軟包動力電池結構為動力電池研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化方向，是中國第一批實現(xiàn)三元軟包動力電池量產(chǎn)的企業(yè)。三元軟包動力電池具備高能量密度、高安全性能、長壽命等重要優(yōu)勢，是動力電池技術路線的重要發(fā)展方向之一。尤其在新能源乘用車領域，終端消費者以及各國政府對汽車的性能要求以及安全性要求極高，采用三元軟包動力電池未來將成為主流趨勢之一。
動力電池行業(yè)的發(fā)展與新能源汽車息息相關，2019年新能源補貼大幅退坡造成產(chǎn)銷量首次下滑，2020年新能源汽車進入平緩退補貼期，對動力電池行業(yè)產(chǎn)生一定沖擊。與此同時國產(chǎn)版特斯拉于2019年11月進入車輛公告、2019年12月納入新能源汽車推薦車型目錄，隨著國產(chǎn)特斯拉產(chǎn)能爬坡，其主要配套商外資動力電池企業(yè)松下、LGC將可能進一步搶占市場空間。以上行業(yè)因素與市場競爭因素對孚能科技未來的發(fā)展均帶來了一定程度的挑戰(zhàn)。
經(jīng)營尚處虧損微利階段 成本費用偏高
經(jīng)營方面，孚能科技營業(yè)收入報告期內(nèi)增長勢頭穩(wěn)定，復合增長率達到35.27％，但受到下游新能源汽車行業(yè)波動的影響，2019年增速明顯放緩。歸母凈利潤報告期內(nèi)整體處于虧損或微利狀態(tài)，2018年虧損最為明顯，此外毛利率在同年也大幅下降超10個百分點。其主要原因是上游原材料價格存在一定波動，2018年孚能科技采購的正極材料、負極材料等原材料價格上漲較大，導致單位成本降幅小于單位售價降幅，從而造成毛利率下降。
制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書
孚能科技與可比上市公司經(jīng)營數(shù)據(jù)對比如下：
制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財經(jīng)
與行業(yè)內(nèi)上市公司相比，孚能科技的盈利能力偏弱，毛利率水平低于同行業(yè)平均值。一方面，相較于其他類型動力電池，孚能科技的三元軟包動力電池目前仍處于導入期，產(chǎn)品性能尚未充分在銷售價格層面體現(xiàn)，需參考行業(yè)水平進行定價。另一方面，在成本端，由于技術路線不同，孚能科技使用的正極材料全部為三元材料，依靠進口。而同行業(yè)上市公司使用的正極材料包括三元材料和磷酸鐵鋰，主要使用國內(nèi)廠商生產(chǎn)的隔膜，因此造成成本差異。此外，2018年和2019年，孚能科技部分新建產(chǎn)能處于調(diào)試爬坡階段，產(chǎn)能尚未完全釋放，導致單位成本中折舊攤銷較高。
研發(fā)投入三年增長近6倍 產(chǎn)能擴充或進一步稀釋利潤
研發(fā)方面，孚能科技報告期內(nèi)研發(fā)投入大幅度提高，投入金額分別為0.47億元、1.27億元、3.18億元，復合增長率達到160.11％。研發(fā)占比也由2017年的3.54％增長到2019年的12.99％，漲幅超過9個百分點，具體情況如下：
制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書
此外，孚能科技的研發(fā)占比在同行業(yè)可比上市公司中也處在較高水平，如下所示：
制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：孚能科技招股書
募集資金方面，孚能科技本次發(fā)行后擬使用募集資金投入項目總額為34.37億元，其中6億元用于補充運營資金項目，28.37億元用于年產(chǎn)8GWh鋰離子動力電池項目（孚能鎮(zhèn)江三期工程）。目前孚能科技在與同行業(yè)其他企業(yè)競爭中，產(chǎn)能不足的劣勢較為明顯，較早的贛州生產(chǎn)基地無法滿足下游客戶對高性能三元軟包動力電池的全部需求，2018年開始陸續(xù)啟動鎮(zhèn)江一期和鎮(zhèn)江二期項目的建設，本次募集資金到位后啟動鎮(zhèn)江三期項目建設，合計產(chǎn)能將達到 24GWh，提升約50％。
募投項目風險方面，此前提及的2018、2019年因產(chǎn)能爬坡導致的單位成本中折舊攤銷較高的問題依舊存在，目前仍處在虧損微利經(jīng)營狀態(tài)的孚能科技成本壓力較大，若此次募投項目的產(chǎn)能釋放不及預期可能對盈利能力產(chǎn)生不利影響。
