對(duì)于新能源汽車(chē)充換電設(shè)備領(lǐng)域，雖然2011年年底相關(guān)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)出臺(tái)，但是目前采用充電模式還是換電模式尚無(wú)定論，極大地限制了充換電設(shè)備市場(chǎng)的開(kāi)啟。考慮到行業(yè)現(xiàn)狀，現(xiàn)階段擁有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)是市場(chǎng)的主導(dǎo)。公司在南方電網(wǎng)內(nèi)優(yōu)勢(shì)比較明顯，國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)相對(duì)較弱。北京奧華源電源科技有限公司(下稱(chēng)“奧華源”)是公司充換電設(shè)備在北方市場(chǎng)主要的輻射點(diǎn)，考慮到北方市場(chǎng)情況，公司降低對(duì)奧華源的投入程度。短期全國(guó)范圍內(nèi)充電設(shè)備市場(chǎng)容量難以快速增加，爆發(fā)性增長(zhǎng)出現(xiàn)的可能性不高。公司立足深圳地區(qū)和南方電網(wǎng)能夠保障公司充電設(shè)備業(yè)務(wù)的穩(wěn)步前行。目前充電設(shè)備產(chǎn)品毛利率較高，逐步下行將是大趨勢(shì)，但仍要高于公司傳統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率水平。未來(lái)多方投資者進(jìn)入充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)，才是充電設(shè)備市場(chǎng)真正開(kāi)啟的時(shí)候。
2.一體化電源系統(tǒng)優(yōu)勢(shì)明顯，放量還需電網(wǎng)配合。
一體化電源系統(tǒng)是公司未來(lái)的主打產(chǎn)品，該產(chǎn)品涵蓋了直流操作電源、電力專(zhuān)用UPS、電力專(zhuān)用逆變電源、站用電源、電力用通信電源、事故照明電源、試驗(yàn)電源、二次電源等功能。公司是一體化不間斷電源設(shè)備行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者之一，技術(shù)實(shí)力無(wú)容置疑。高度集成化是公司一體化電源系統(tǒng)的主要特點(diǎn)，未來(lái)一體化電源系統(tǒng)也將是電力體系用電源系統(tǒng)的主流發(fā)展方向。隨著電源系統(tǒng)一體化程度不斷提高，合同金額將隨之不斷提高，投標(biāo)成本、生產(chǎn)能力和資金需求的門(mén)檻不斷提高，很多中小企業(yè)將被屏蔽在市場(chǎng)以外。另外，一體化產(chǎn)品在安裝調(diào)試階段能夠減少工作量，對(duì)公司節(jié)約人力成本多有裨益。
目前，兩網(wǎng)仍是公司一體化電源系統(tǒng)的主要市場(chǎng)。在年初國(guó)家電網(wǎng)部分二次裝置協(xié)議庫(kù)存貨物招標(biāo)中，公司在一體化(智能)電源45個(gè)包中公司中標(biāo)17個(gè)包，合計(jì)設(shè)備327套。包括UPS電源和通信電源合計(jì)中標(biāo)2.1億元，相當(dāng)于公司2011年收入的1.21倍。此合同為框架合同，在未來(lái)的執(zhí)行過(guò)程中設(shè)備價(jià)格可能會(huì)略有小幅波動(dòng)。未來(lái)公司一體化電源產(chǎn)品仍需要主要依靠國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)和地方電網(wǎng)的市場(chǎng)。
3.核級(jí)電源獨(dú)步國(guó)內(nèi)，將受益核電建設(shè)重啟。
公司2011年年底核電在手訂單3672萬(wàn)元，約80%轉(zhuǎn)入今年執(zhí)行。公司具備核1E級(jí)充電電源生產(chǎn)資質(zhì)，且與國(guó)內(nèi)核電龍頭中廣核集團(tuán)合作密切。核島電源需要核1E級(jí)生產(chǎn)資質(zhì)，毛利率相對(duì)較高，能夠達(dá)到40%左右的毛利率水平，常規(guī)島產(chǎn)品毛利率略低于核島產(chǎn)品。公司在投標(biāo)時(shí)通常采用包含核島產(chǎn)品和常規(guī)島產(chǎn)品的綜合投標(biāo)方式，一般一臺(tái)機(jī)組合同額在1000萬(wàn)元左右。由于核電市場(chǎng)對(duì)供貨商的采購(gòu)管理、設(shè)備交貨要求非常高，很多企業(yè)均被擋在了門(mén)檻之外。受福島核事故影響，國(guó)內(nèi)核電市場(chǎng)自2011年初進(jìn)入了“冷卻”階段，但核電對(duì)于我國(guó)電力結(jié)構(gòu)的重要性不言而喻，核電重啟只是時(shí)間的問(wèn)題。公司將憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)享受核電盛宴帶來(lái)的發(fā)展。
4.募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能大增需訂單支持。
公司募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能主要集中在電力用直流和交流一體化不間斷電源設(shè)備。目前募投項(xiàng)目已經(jīng)有部分產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，由于產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)幅度較大，需要較多新增訂單來(lái)支撐公司新增產(chǎn)能的消納。公司2011年結(jié)轉(zhuǎn)至2012年執(zhí)行的訂單額合計(jì)約2億元。公司新增產(chǎn)能全部投產(chǎn)后，按所有產(chǎn)能滿產(chǎn)計(jì)算，預(yù)計(jì)2013年年收入有望達(dá)到5億元左右，公司仍需要加大下游電網(wǎng)市場(chǎng)和非電網(wǎng)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度，以保證公司新增產(chǎn)能的有效消納。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
總體來(lái)看，公司本身兼具核電、新能源汽車(chē)等多重概念，相對(duì)估值一直維持在高位，短期來(lái)看公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主動(dòng)力。“十二五”期間國(guó)家對(duì)電網(wǎng)建設(shè)方面的投資將繼續(xù)加大，能夠?yàn)楣倦娋W(wǎng)類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售營(yíng)造有力的市場(chǎng)環(huán)境，國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)雖然在一定程度上壓低了毛利率水平，但其對(duì)小企業(yè)的屏蔽作用，能夠使公司技術(shù)和產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)得到進(jìn)一步的發(fā)揮。在主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步前行的基礎(chǔ)上，核電電源和新能源汽車(chē)充電設(shè)備賦予公司業(yè)績(jī)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，公司進(jìn)可攻、退可守。我們預(yù)計(jì)公司2012年-2014年EPS分別為0.24元、0.29元、0.34元，對(duì)應(yīng)PE90.54倍、74.93倍、63.91倍，首次給予推薦評(píng)級(jí)。
投資風(fēng)險(xiǎn)
1、公司電網(wǎng)中標(biāo)情況低于預(yù)期;2、非電力系統(tǒng)應(yīng)用市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)度低于預(yù)期;3、珠三角地區(qū)人力成本上升;4、新能源汽車(chē)充電設(shè)施建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期。
