充分受益于智能電網(wǎng)建設(shè)，未來業(yè)績增長潛力巨大
公司的業(yè)務(wù)涉及智能電網(wǎng)的各個環(huán)節(jié)，包括發(fā)電、輸電、變電、配電、用電和調(diào)度六個環(huán)節(jié)，是上市公司中業(yè)務(wù)覆蓋最全的公司，而且在各個環(huán)節(jié)保持著較大的市場份額，未來部分領(lǐng)域仍有進一步提升的可能。“十二五”期間國家電網(wǎng)公司將投資2861億元用于電網(wǎng)智能化建設(shè)，公司有望充分受益于此，保守按照平均各個環(huán)節(jié)30%的市場份額計算(其在很多環(huán)節(jié)市場份額高于30%)，公司“十二五”期間合計受益金額858.3億元，年均受益金額171.66億元，是公司2011年收入46.4億元的3.68 倍，此外公司還有鐵路自動化和其他領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，可以看出公司未來業(yè)績增長的潛力仍巨大，公司高增長仍未結(jié)束。
資產(chǎn)注入有望增厚業(yè)績40%，協(xié)同效應(yīng)值得期待
國家電網(wǎng)承諾在2015年解決與公司的同業(yè)競爭問題，目前存在明顯同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)主要有北京科東以及南瑞繼保，我們認為2015年前注入的可能性較大。按照2012年的數(shù)據(jù)測算，兩公司注入后有望增厚公司每股收益40%左右，注入后公司對應(yīng)2012年的PE水平僅有19倍，遠低于智能電網(wǎng)同類公司。
此外，注入后有利于發(fā)揮管理及科研方面的協(xié)同效應(yīng)，管理費用有望降低，實現(xiàn)每股收益的增厚。
盈利預(yù)測及投資建議
我們預(yù)計公司2012-2013 年業(yè)績分別為0.79、1.08，對應(yīng)目前市盈率為24、18倍。公司作為智能電網(wǎng)標準的制定者具備先發(fā)優(yōu)勢，其業(yè)務(wù)涉及智能電網(wǎng)的各個環(huán)節(jié)，將充分受益于“十二五”期間智能電網(wǎng)建設(shè)，經(jīng)過我們簡單測算其業(yè)績潛力仍巨大。此外，考慮到國家電網(wǎng)承諾2015年解決與公司的同業(yè)競爭，北京科東及南瑞繼保有望注入上市公司，經(jīng)過我們測算有望增厚公司每股受益40%左右，注資完后的2012年的業(yè)績對應(yīng)目前股價PE水平僅19倍，低于智能電網(wǎng)其他公司。綜合考慮我們給予公司的“買入”投資評級。
投資風(fēng)險
智能電網(wǎng)投資低于預(yù)期;公司60%以上的業(yè)務(wù)來自于電網(wǎng)，電網(wǎng)投資的減慢對公司業(yè)績影響較大;資產(chǎn)注入低于預(yù)期。
