文/理邏 李艾琦（實習(xí)生）
10月9日，國務(wù)院常務(wù)會議通過《新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》。規(guī)劃明確指出，到2025年新能源車銷量占比要達到25%，從2021年起在國家生態(tài)文明試驗區(qū)、大氣污染防治重點區(qū)域公共領(lǐng)域要達到80%使用新能源車。
規(guī)劃一出臺，便引起廣泛關(guān)注，國信證券認為，隨著《規(guī)劃》提出“加大關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，鼓勵車用操作系統(tǒng)、動力電池等開發(fā)創(chuàng)新”的目標(biāo)，核心環(huán)節(jié)動力電池成為行業(yè)的重點關(guān)注領(lǐng)域。目前新能源車市場對中游鋰電池的要求日益提高，從對單一的能量密度指標(biāo)要求逐步轉(zhuǎn)向循環(huán)壽命及安全性、能量密度以及制造成本多重因素的綜合考量，伴隨著技術(shù)和需求的升級，帶來了中游行業(yè)的回暖。
中游行業(yè)六氟廠商過去已連續(xù)三年處于盈利低點，到20年初價格已跌破龍頭成本價，根據(jù)東吳證券數(shù)據(jù)，10年上半年龍頭企業(yè)天賜材料已虧損，毛利率為-1%，多家龍頭企業(yè)跌至微利（小于5%）。但近一個月以來，受益于下游企業(yè)良好發(fā)展，六氟價格已三次上調(diào)。
《規(guī)劃》的發(fā)布快速拉升鋰電池板塊，值得注意的是，天際股份、天賜股份等制造中游企業(yè)的本輪漲幅要遠高于寧德時代、恩捷股份等傳統(tǒng)電池龍頭。據(jù)同花順統(tǒng)計，天賜材料今年內(nèi)已漲停7次。
鋰電池板塊走高是否意味著電動車中游行業(yè)繼多年價格下降、盈利下滑后，將迎來轉(zhuǎn)機？電動車中游龍頭未來是否能持續(xù)走高呢？
隨著鋰電行業(yè)景氣度持續(xù)提升，對六氟和電解液需求旺盛，六氟和電解液價格開始持續(xù)上漲。2020下半年，全球新能源車市場逐步走出上半年疫情陰霾，電動車需求快速增長。
根據(jù)國都證券數(shù)據(jù)，今年 8 月新能源汽車量產(chǎn)10.5 萬臺，同比增長 48%；電池裝機總電量約 512 萬度，同比增長43%。新能源車市場的回暖，帶動全產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)景氣度提升。從需求端來說，根據(jù)招商證券分析，2020年下半年至2021年上半年將超過2018年下半年至2019年上半年的全球新能源汽車需求景氣度，預(yù)計下半年總體鋰電池需求約170GWh，對應(yīng)六氟需求約2.1萬噸，明年全球六氟需求可達4.4-5萬噸。
此外，非車用鋰電需求也持續(xù)走高，未來在電動工具、電動兩輪車、3C及儲能等市場的鋰電替代也逐步開始。需求端持續(xù)利好將帶動六氟和電解液價格上漲。今年7月至9月，多年來持續(xù)走低的六氟價格觸底反彈，從6.95萬元/噸上漲至7.65萬元/噸，隨著六氟漲價，電解液價格也將逐步回升，據(jù)行業(yè)協(xié)會反饋，近期電解液價格已經(jīng)上漲0.1-0.2萬元/噸。價格合理上漲，有利于給鋰電企業(yè)帶來更大盈利空間。
但是，從更長遠來看，動力電池整體價格仍是趨勢性下降的，中游正極、負極等材料領(lǐng)域也因此不會由于短期供需失衡而出現(xiàn)產(chǎn)品價格持續(xù)不斷的上漲。
從電池包的成本結(jié)構(gòu)看，電芯原材料占比最大，其中又是正極材料占比最大，根據(jù)開源證券數(shù)據(jù)，正極成本占總成本高達38%，而電解液成本僅占4.89%。目前正極材料的價格正在隨著成熟化規(guī)?；纳a(chǎn)逐步降低，加之去鈷化成為正極行業(yè)新趨勢，意味著正極材料的價格將進一步下降。而電解液對下游企業(yè)議價能力較弱，加之上游原材料同步成本上漲，因此即使售價上漲，對企業(yè)利潤改善仍舊有限。
更有可能的是，由于需大于求局面拉升的電解液價格將被正極材料降低的價格抵消，鋰電池價格下降才是行業(yè)趨勢，這意味著中游行業(yè)的營業(yè)收入受制于價格下跌有可能隨之下跌，進一步壓縮企業(yè)盈利空間。
另一方面，隨著六氟價格的逐步上升，越來越多企業(yè)將會加入競爭，現(xiàn)在天賜材料已經(jīng)有了擴產(chǎn)規(guī)劃，除了行業(yè)龍頭，在價格的刺激下許多中小企業(yè)也會進一步擴產(chǎn)，將進一步改善暫時性供需失衡的局面，促使六氟價格下降。
一位新能源行業(yè)的機構(gòu)投資者認為，電池中游制造行業(yè)擺脫不了長期周期股的特征?！边^去看到這些企業(yè)盈利能力由盛轉(zhuǎn)衰的現(xiàn)象會再次出現(xiàn)”，該人士談到。
根據(jù)招商證券相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近年來六氟龍頭多氟多、天際股份的毛利率持續(xù)下跌，在今年甚至出現(xiàn)虧損：多氟多毛利率從1026年47.8%至今年下跌到30%，天際股份從2016年77.7%至2020年下跌到-0.6%。以天際股份為例，毛利率下降的主要原因是營業(yè)收入大幅下滑，根據(jù)公司公告，2019年營收同比下滑近30%。
雪球作者劉一易認為，現(xiàn)階段六氟價格上漲是由市場供需造成的，但電解液的漲價難以為行業(yè)帶來更多利潤。從長遠來看，電動車政策將帶動全行業(yè)加速發(fā)展，鋰電企業(yè)下游需求空間巨大，但中游產(chǎn)業(yè)能否從中持續(xù)受益尚不清晰。
