中國儲能網(wǎng)訊：南網(wǎng)綜合能源公司（南網(wǎng)能源）自今年1月份上市以來，資本市場表現(xiàn)搶眼，從發(fā)行日起連續(xù)14天漲停，隨后連創(chuàng)新高，市值一度超過300億元。而近期市場普遍回調(diào)期間，股價依然堅挺，可見資本市場對“綜合能源第一股”的高度關(guān)注。
當(dāng)下兩網(wǎng)、發(fā)電集團等能源企業(yè)推出綜合能源戰(zhàn)略已逾數(shù)年，基本都交出了高增長、強預(yù)期的答卷，其中南網(wǎng)能源作為上市公司定期披露的經(jīng)營信息，成為全面分析綜合能源業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢的稀缺樣本。當(dāng)前，南網(wǎng)能源的市場表現(xiàn)普遍高于相似行業(yè)上市公司，一是自身業(yè)績的快速增長，二是體現(xiàn)了能源轉(zhuǎn)型過程中的發(fā)展趨勢。
01、業(yè)務(wù)發(fā)展情況
業(yè)績連續(xù)高增長。2016-2019年，南網(wǎng)能源營業(yè)收入分別為7.1、9.36、12.19、15.08億元，復(fù)合增長率接近30%；歸母凈利潤分別為1.01、1.26、1.85、2.76億元，復(fù)合增長率40%。根據(jù)最新發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，2020年面對復(fù)雜疫情影響等多變的市場環(huán)境，預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入20.1億元，同比增長33.28%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.93億元，同比增長42.46%，仍延續(xù)高增長趨勢。
重資產(chǎn)特性更加明顯。在南網(wǎng)能源發(fā)展早期，非投資類業(yè)務(wù)（設(shè)備銷售、技術(shù)服務(wù)、工程等）占有一定比例，在2018年占比達(dá)到20%的峰值，但隨后在2019年出現(xiàn)了大幅下滑，當(dāng)年非投資類收入不足1.5億元，總收入占比降低到10%以下。而在2020年上半年收入構(gòu)成中，非投資類業(yè)務(wù)占比繼續(xù)下降至6%左右，其以投資類項目占主導(dǎo)的趨勢更加明顯。
項目盈利水平較高。分析各類型投資項目營收及成本構(gòu)成，南網(wǎng)能源項目整體盈利水平較高，體現(xiàn)了較強的項目開發(fā)質(zhì)量和風(fēng)險管理能力。從營收毛利率來看，在主要的業(yè)務(wù)種類中，分布式光伏項目毛利率在50%左右，建筑節(jié)能毛利率在20%以上，照明節(jié)能超過30%，新興的綜合資源利用毛利率也將近50%。而從更核心的投資收益率指標(biāo)來看，根據(jù)數(shù)據(jù)推算，2020年總投資收益率（ROI，年息稅前利潤或年均息稅前利潤 / 項目總投資）大概為9%，收益率水平在能源行業(yè)投資中屬于比較高的水平。
項目資產(chǎn)不斷擴張為業(yè)績持續(xù)增長提供保障。重資產(chǎn)為主的發(fā)展方式，給南網(wǎng)能源帶來較好的現(xiàn)金流和業(yè)績基本盤，但容易造成負(fù)債率高企。隨著南網(wǎng)能源多次引戰(zhàn)并成功IPO，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)大為改善，投資能力顯著提升。南網(wǎng)能源不斷擴大項目投資， 2016-2019年，南網(wǎng)能源的項目總固定資產(chǎn)原值分別為26.9億元、36.1億元、44.5億元、67.7億元，至2020年6月達(dá)到75億元，是支撐南網(wǎng)能源業(yè)績增長的最主要因素。截至2020年6月末，在建工程余額為9.2億元，對應(yīng)項目建成投產(chǎn)后，項目資產(chǎn)預(yù)計新增十幾億元。同時，本次IPO募資10億元以上，源源注入投資動能。預(yù)計南網(wǎng)能源持續(xù)的項目資產(chǎn)擴張，形成較好的業(yè)績乘數(shù)效應(yīng)，同時管理成本在項目營收中攤薄，業(yè)績的持續(xù)高速增長可期。
02、能源企業(yè)轉(zhuǎn)型方向
南網(wǎng)能源作為能源央企旗下的上市公司，探索了一條高度市場化，符合能源轉(zhuǎn)型方向的發(fā)展道路，主要包括：
（一）做精做優(yōu)細(xì)分領(lǐng)域
與傳統(tǒng)能源央企相比，雖然南網(wǎng)能源當(dāng)前營收規(guī)模相對較小，但走出了一條高附加值的發(fā)展道路。南網(wǎng)能源基于自身定位，上市之前即開始業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，進行部分原有業(yè)務(wù)剝離，包括轉(zhuǎn)讓港口岸電、電力儲能服務(wù)項目、水電站相關(guān)項目及電商業(yè)務(wù)等，而集中精力深耕優(yōu)勢細(xì)分領(lǐng)域，主要包括：
一是分布式光伏、分布式能源站、燃?xì)馊?lián)供等分布式能源供應(yīng)業(yè)務(wù)，其中在運和在建項目中，分布式光伏項目占到全公司資產(chǎn)總量的50%以上。與傳統(tǒng)集中式能源生產(chǎn)相比，分布式能源能夠?qū)崿F(xiàn)就地就近消納，降低能源大范圍傳輸（運輸）的高投入和高損耗，提升能源供應(yīng)安全，緩解能源生產(chǎn)與負(fù)荷逆向分布的矛盾，有效實現(xiàn)能源區(qū)域自治，推動能源生產(chǎn)和消費方式全面重構(gòu)。由于打通最后一公里，企業(yè)也能在用戶側(cè)獲得較高的溢價空間，獲得很好的投資收益。
二是以生物質(zhì)利用、農(nóng)光互補為代表的綜合資源利用，截至2020年6月底，投產(chǎn)生物質(zhì)綜合利用項目2個，在建3個；投產(chǎn)農(nóng)光互補項目共計8個。綜合資源利用項目挖掘農(nóng)村生物質(zhì)、漁業(yè)設(shè)施等可利用資源，代表了具有千億潛力的縣域綜合能源的發(fā)展方向，對實現(xiàn)雙碳目標(biāo)、實現(xiàn)鄉(xiāng)村振興具有重要意義（詳見“生物質(zhì)能的破局與縣域綜合能源發(fā)展之路”）。值得注意的是，國網(wǎng)綜能服務(wù)集團當(dāng)前也圍繞其具有優(yōu)勢地位的生物質(zhì)發(fā)電，積極以生物質(zhì)綜合利用為核心發(fā)展縣域綜合能源。
（二）市場化運作，全國性布局
與合理選擇業(yè)務(wù)方向同等重要的，是南網(wǎng)能源適應(yīng)市場化運作的體制機制變革，使其跳出舒適區(qū)，成功走上從立足南網(wǎng)到面向全國的業(yè)務(wù)發(fā)展道路。
在社會化、開放性的行業(yè)競爭中浸泡十年后，南網(wǎng)能源建立了較為完善的市場化治理體系。當(dāng)前，本部業(yè)務(wù)相關(guān)事業(yè)部三個（建筑與工業(yè)節(jié)能、城市節(jié)能環(huán)保、新能源），主要履行對應(yīng)業(yè)務(wù)條線的歸口管理、工作流程、標(biāo)準(zhǔn)體系建立等職能，以及業(yè)務(wù)開發(fā)、建設(shè)與運營的協(xié)同，同時采用全資、控股、參股等靈活方式設(shè)立經(jīng)營實體公司，建立了完善的分子公司體系，基本上實現(xiàn)了“立足南網(wǎng)、輻射全國”的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)。下屬分公司9家，其中僅3家在南網(wǎng)屬地范圍內(nèi)；直接控股公司26家，間接控股持有22家孫公司；參股公司16家。實現(xiàn)了業(yè)務(wù)權(quán)限分級管理，形成了靈活的分級決策、權(quán)責(zé)對等、業(yè)績考核機制。
靈活的用工機制，2020年6月份員工總數(shù)518人（其中勞務(wù)派遣23人）。大部分是以市場化方式面向社會招聘具有豐富工作經(jīng)驗的專業(yè)人才，專業(yè)技術(shù)類占比達(dá)到81.27%。2020年，人均營收達(dá)到約400萬元，人均凈利潤超過80萬元，大幅高于同類企業(yè)生產(chǎn)力水平。
快速走出業(yè)務(wù)舒適區(qū)。南網(wǎng)能源2010年成立之初，依托股東方優(yōu)勢，主要開展建筑節(jié)能、路燈節(jié)能、分布式光伏項目，關(guān)聯(lián)交易占比較高。但在股東方“扶上馬送一程”的任務(wù)完成后，南網(wǎng)能源在努力擴大市場化業(yè)務(wù)份額。2016-2019年，與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的業(yè)務(wù)性關(guān)聯(lián)交易額分別為29037萬元、32863萬元、48260萬元和35156萬元，分別占同期營業(yè)收入的40.9%、35.1%、39.59%和23.31%，業(yè)務(wù)性關(guān)聯(lián)交易穩(wěn)步下降，2020年1-6月業(yè)務(wù)性關(guān)聯(lián)交易額為15783萬元，下降到18.95%。主要關(guān)聯(lián)交易以電網(wǎng)內(nèi)部的咨詢、工程服務(wù)以及建筑節(jié)能投資為主，而隨著該部分業(yè)務(wù)比例下降，業(yè)務(wù)性關(guān)聯(lián)交易額占比將進一步下降。
角逐全國市場。南網(wǎng)能源致力于從南方電網(wǎng)覆蓋范圍走向全國，區(qū)域布局不斷優(yōu)化。從地域分布來看，華南市場從占營收的90%以上下降到四分之三以下，華南以外的市場占比逐步提升，其中華西、華東、華北區(qū)的業(yè)務(wù)增長較快，南網(wǎng)能源在南方電網(wǎng)屬地外的競爭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。特別是華西區(qū)域，連續(xù)實現(xiàn)市場翻翻，營收占比達(dá)到16.87%。詳見圖1、圖2。
圖1 分區(qū)域營收比例示意圖（單位：%）
圖2 分區(qū)域營收示意圖（單位：萬元）
03、啟示
找準(zhǔn)定位，掘金細(xì)分領(lǐng)域。在能源產(chǎn)業(yè)全鏈條中，南網(wǎng)能源發(fā)揮資本優(yōu)勢，重心逐步移到重資產(chǎn)業(yè)務(wù)上。同時在包羅萬象的綜合能源業(yè)務(wù)中，始終定位清晰，秉持理性克制的投資邏輯，聚焦風(fēng)險可控、收益較好、有較大潛力的用戶側(cè)能源供應(yīng)服務(wù)，在高速擴張中仍維持了較好的收益水平。
穩(wěn)健經(jīng)營，維持持續(xù)擴張能力。重資產(chǎn)型能源企業(yè)在快速擴張的過程中，總伴隨資產(chǎn)負(fù)債表的擴張，給企業(yè)帶來較大的債務(wù)風(fēng)險。基礎(chǔ)不牢、地動山搖，合理的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能比業(yè)務(wù)的短期擴張更加重要，南網(wǎng)能源努力維持資產(chǎn)負(fù)債表的均衡，借助引戰(zhàn)和謀劃上市，進一步為穩(wěn)健的財務(wù)狀況奠定基礎(chǔ)，從而為后續(xù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)積蓄力量。
機制變革，為打破舒適區(qū)提供動能。南網(wǎng)能源通過建立面向市場的事業(yè)部+分子公司架構(gòu)，采用靈活的市場化用工和考核機制，俯下身段、面向客戶，具備了較強的市場競爭能力，快速脫離了關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)舒適區(qū)，同時打破了地域限制，角逐全國綜合能源大市場。
