江西銅業(yè)、天齊鋰業(yè)兩家公司市值規(guī)模相差不多，前者一季度利潤增長436%，后者繼續(xù)處于虧損狀態(tài)。
但是，4月28日，江西銅業(yè)盤中跌幅一度超過5%，天齊鋰業(yè)卻觸及漲停，緣何會出現(xiàn)這一“背離”走勢？
關鍵來自于市場預期，過往的經(jīng)營業(yè)績已成事實，資本市場要更為關心上市公司未來的業(yè)績增長彈性和確定性。仍然處于虧損狀態(tài)的天齊鋰業(yè)，低利潤基數(shù)的特點，無疑更為符合二級市場的“審美”。
就27日晚間發(fā)布的定期報告來看，困擾天齊鋰業(yè)兩大主要問題均出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象。
首先，近兩年一直吞噬公司利潤的財務費用，在2020年因使用2019年12月配股募集資金償還銀團部分借款本金、Libor利率下調(diào)導致利息費用下降等因素，同比減少7億元至13.3億元。
其次，雖然2020年下半年碳酸鋰等產(chǎn)品價格開始反彈，但是受累于多數(shù)時間處于低位，天齊鋰業(yè)當期產(chǎn)品銷售均價和銷量均較2019年有所下降。而2020年下半年的產(chǎn)品漲價，對公司盈利能力的帶動需要延后釋放，比如在今年的一季度開始體現(xiàn)。同時，考慮到2020年凈利潤續(xù)虧18億元的低基數(shù)，公司2021年及以后的業(yè)績彈性會更強。
疊加前期公司股價從70元跌至33元的充分調(diào)整等因素，在年報、一季報經(jīng)營數(shù)據(jù)敲定后，天齊鋰業(yè)方才出現(xiàn)漲停一幕。
4月29日，繼前一日大漲之后，天齊鋰業(yè)股價繼續(xù)上行，截至記者發(fā)稿，股價上漲了1.61%，報44.30元。
主營業(yè)務“拐點”夯實
雖然2019年、2020年鋰行業(yè)景氣度迅速下行，但天齊鋰業(yè)憑借自身的成本優(yōu)勢，主營業(yè)務并未出現(xiàn)太大問題。
較為明顯的影響，就是因產(chǎn)品價格下跌使得公司收入規(guī)模、利潤率受到一定沖擊，但是主營業(yè)務仍然處于盈利狀態(tài)。
年報數(shù)據(jù)顯示，2020年天齊鋰業(yè)營收為32.4億元，同比減少33.08%。
對此公司將其歸結(jié)為，“新冠肺炎疫情擴大因素導致出口份額降低。雖然鋰化工產(chǎn)品市場在2020年第四季度有所反彈，但綜合全年來看，公司本年度產(chǎn)品銷售均價和銷量均較2019年有所下降。”
而就主營產(chǎn)品來看，代表鋰精礦的“鋰礦采選冶煉行業(yè)”銷量為35.3萬噸，上年同期為34.6萬噸，代表碳酸鋰等產(chǎn)品的“化學原料及化學制品制造業(yè)”銷量為3.57萬噸，上年同期為4.08萬噸。
整體產(chǎn)品銷量略有下降，疊加產(chǎn)品價格的下滑，上述公司兩大主營業(yè)務收入規(guī)模均有所減少。
產(chǎn)品價格下滑帶來的另一影響是，公司利潤率隨之下降。分產(chǎn)品，該公司鋰化合物及衍生品2020年毛利率為23.71%，同比下降24.83%個百分點，鋰礦毛利率雖然同步下滑，但是仍然高達62.53%。
究其原因，在于該公司行業(yè)內(nèi)排名前列的成本優(yōu)勢。
據(jù)Roskil統(tǒng)計，天齊鋰業(yè)碳酸鋰提鋰成本僅高于美國雅寶、智利SQM公司，與中國鹵水提鋰企業(yè)、雅寶中國公司基本相當，明顯低于贛鋒鋰業(yè)和國內(nèi)其他同行業(yè)公司。
低成本的好處在于，當產(chǎn)品價格下跌時，企業(yè)價格承受能力更強、成本“安全墊”更厚，而當產(chǎn)品價格上漲時，其利潤空間也要高于同行，業(yè)績彈性更強。
所以，在今年一季度碳酸鋰等產(chǎn)品價格大幅上漲時，前述導致天齊鋰業(yè)收入、利潤率下降的問題迎刃而解。
一季報數(shù)據(jù)顯示，天齊鋰業(yè)當期虧損金額減少至2.5億元，上年同期為5億元。
今年一季報中天齊鋰業(yè)還計入了4億元的財務費用。若將這部分支出剔除，公司今年一季度已經(jīng)進入“打平”，略有盈余的盈利狀態(tài)。
需要指出的是，碳酸鋰的上漲主要便是從一季度開啟，其間隨著銷售均價的不斷走高，包括天齊鋰業(yè)在內(nèi)的同業(yè)公司增長邏輯隨即得到確認。
國內(nèi)另一家鋰業(yè)巨頭贛鋒鋰業(yè)，便預計實現(xiàn)4.5億元至5.1億元凈利潤，2020年同期這一數(shù)字則為774.61萬元。
進入二季度后，碳酸鋰等產(chǎn)品價格雖然漲勢減緩，但是仍然處于一季度反彈以來高位，這將進一步拉高“鋰業(yè)雙雄”的產(chǎn)品銷售均價。
理論上，兩家公司二季度的主營業(yè)務盈利能力，將得到進一步提升。
財務費用轉(zhuǎn)化凈利潤，尚待IGO融資落地
與贛鋒鋰業(yè)不同，在研判天齊鋰業(yè)盈利趨勢時，還需著重關注該公司債務問題，這是當前決定公司財報利潤能否轉(zhuǎn)正的關鍵。
2018年，該公司便因收購SQM公司23.77%股權(quán)背上了巨額債務，因此2019年天齊鋰業(yè)財務費用暴增至20.28億元，而在2017年之前財務費用始終低于1億元。
這一財務費用的支出，大幅吞噬了公司主營業(yè)務所產(chǎn)生的經(jīng)營性利潤，疊加2019年對SQM股權(quán)的減值影響，最終造成當年公司巨虧。
而在2020年，天齊鋰業(yè)財務端開始出現(xiàn)一些積極的信號。
數(shù)據(jù)顯示，當期公司財務費用合計13.3億元，較2019年同比減少34.45%?！爸饕凳?020年度匯率變動導致匯兌損益增加，以及因2019年12月配股償還部分銀團借款本金、Libor利率下調(diào)導致利息費用下降等原因。”天齊鋰業(yè)年報指出。
償還借款后，公司整體負債規(guī)模、財務費用支出壓力得以減小。不過，僅從年報數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)階段也僅能確立天齊鋰業(yè)“賬目”上的財務拐點。
更為重要的是，需要視公司現(xiàn)階段的融資情況才能確定。去年12月，天齊鋰業(yè)曾公告，公司全資子公司TLEA擬以增資擴股的方式，引入戰(zhàn)略投資者澳大利亞上市公司IGO。
具體為，IGO的全資子公司IGO Lithium Holdings Pty Ltd將出資14億美元（約合人民幣91.38億元），認繳TLEA新增注冊資本3.04億美元。
上述資金，將主要用于償還銀團并購貸款本金12億美元及利息，剩余部分資金將預留在TLEA，作為其子公司TLK所屬奎納納氫氧化鋰工廠運營和調(diào)試補充資金。
而據(jù)天齊鋰業(yè)年報顯示，除了FIRB（澳大利亞外商投資審查委員會）和英國、澳大利亞兩地稅務機關就本次交易的內(nèi)部重組的審批工作外，其余交割條件均已完成。相關外部審批工作在正常推進中，截至目前未出現(xiàn)被否決或禁止等實質(zhì)性障礙。
此外，根據(jù)投資人IGO的相關公告信息，其通過股權(quán)融資和出售部分非核心資產(chǎn)籌集的資金可以覆蓋本次交易對價；其中，股權(quán)融資已經(jīng)完成，資產(chǎn)出售協(xié)議已經(jīng)簽署。
未來，假設該筆融資順利落地，天齊鋰業(yè)的巨額債務壓力無疑將隨之一輕，財務費用隨之減少。
屆時，上市公司每年動輒10億元以上的財務費用支出也將轉(zhuǎn)化為上市公司利潤。當然，該筆來自IGO的融資仍然存在一定不確定性。
53%“超級回撤”背后：玩家換了一批
與同為行業(yè)巨頭的贛鋒鋰業(yè)相比，目前天齊鋰業(yè)的賣方關注度明顯更低，這從出具的研報數(shù)量便可看出。
然而，在看似平靜的水面之下卻是另一番景象。2020年12月，在IGO融資消息出爐及整個新能源板塊系統(tǒng)性上漲階段，天齊鋰業(yè)從不足28元最高上漲至70.13元，隨后便開啟了一波接近53%的“超級回撤”，股價最低跌至33元附近。
而通過比較年報、一季報持股機構(gòu)情況，則可以看出機構(gòu)投資者已經(jīng)完成“換班”。
先說整體情況，2020年三季度末，基金機構(gòu)在天齊鋰業(yè)持股數(shù)量為4552.41萬股，四季度飆升期間大幅加倉至13533萬股，直至今年一季度末，再次減倉至6058萬股。
就十大流通股名單來看，基金機構(gòu)持股變化也較為明顯。
剔除持股穩(wěn)定的證金、匯金公司外，2020年四季度，匯豐晉信低碳先鋒、智造先鋒兩只基金，及招商產(chǎn)業(yè)精選股票基金、安耐德合伙人有限公司客戶資金新進十大流通股名單中。
而在2021年一季度，匯豐晉信低碳先鋒減倉，其他十大流通股股東被東方新能源汽車主題基金、工信瑞銀新能源汽車主題基金和易方達創(chuàng)新未來18個月封閉運作混合型基金代替。
此外，兩大自然人投資者齊立、王暨鐘新進十大流通股股東名單中。
需要指出的是，雖然存在IPO融資及公司后續(xù)進一步融資的預期，但是只要融資事項一天不落地，天齊鋰業(yè)就面臨著一定的不確定性風險。
反觀機構(gòu)層面，由于內(nèi)部投資決策等方面因素，在參與天齊鋰業(yè)這類“問題公司”時亦可能面臨諸多限制。
另外，綜合上述一季度末基金持股數(shù)量來看，目前顯然還沒到機構(gòu)投資者大范圍參與階段。
而天齊鋰業(yè)作為世界鋰業(yè)巨頭之一，無論是行業(yè)地位、資源稟賦，還是成本優(yōu)勢、業(yè)績彈性，都是包括機構(gòu)在內(nèi)的投資者難以無視的標的。
（作者：董鵬 編輯：朱益民）
