5.隔膜：技術(shù)壁壘高
5.1隔膜的性能要求和發(fā)展趨勢
鋰電池隔膜介于正極與負極之間，本身不導電，主要功能是使電池的正、負極分隔開來，防止兩極接觸而短路，同時允許電解質(zhì)離子于其間通過；在電池過熱時，通過閉孔功能來阻隔電流傳導。
隔膜性能的優(yōu)劣決定了電池的界面結(jié)構(gòu)、內(nèi)阻等，直接影響電池的容量、循環(huán)以及安全性能等特性，性能優(yōu)異的隔膜對提高電池的綜合性能具有重要的作用。
鋰電池隔膜的基本要求：（1）具有隔離性和絕緣性，保證正負極之間物理隔離；（2）有一定的孔徑和孔隙率，保證低電阻和高離子電導率，對鋰離子有很好的透過性；（3）良好的化學穩(wěn)定性：由于電解質(zhì)溶劑為強極性的有機化合物，隔膜必須耐電解液腐蝕；（4）對電解液的浸潤性好；（5）具有足夠的力學性能，包括穿刺強度、拉伸強度等，在保證一定的力學性能基礎上，厚度應盡可能??；（6）熱穩(wěn)定性和自動關(guān)斷保護性能好，在電池溫度過熱時能自動閉孔。
鋰電隔膜發(fā)展兩大趨勢。目前隔膜的發(fā)展有兩條路線，（1）對消費電子類電芯而言，為了迎合美觀、便于攜帶的要求，輕薄化和提高能量密度是發(fā)展趨勢，一般采用單層PP、PE隔膜；（2）對動力電池而言，由于主要應用在電動自行車、汽車、儲能電站上，因此更注重安全性，通常采用多層功能性復合隔膜。
5.2隔膜技術(shù)淺析
隔膜的技術(shù)難度。隔膜作為鋰電池中技術(shù)壁壘最高的材料之一，其難點主要體現(xiàn)在生產(chǎn)工藝、基體材料上，其中生產(chǎn)工藝的難度體現(xiàn)在隔膜造孔工藝、生產(chǎn)設備以及產(chǎn)品穩(wěn)定性；基體材料的難度體現(xiàn)在獲取合格的原材料和添加劑上。
生產(chǎn)工藝方面，隔膜電池的生產(chǎn)分為干法和濕法。
干法工藝：將聚烯烴樹脂熔融、擠壓、吹膜制成結(jié)晶性聚合物薄膜，經(jīng)過結(jié)晶化處理、退火后，得到高度取向的多層結(jié)構(gòu)，在高溫下進一步拉伸，將結(jié)晶界面進行剝離，形成多孔結(jié)構(gòu)，可以增加薄膜的孔徑。干法有單向拉伸和雙向拉伸兩種方式。
濕法工藝：將液態(tài)烴或一些小分子物質(zhì)與聚烯烴樹脂混合，加熱熔融后，形成均勻的混合物，然后降溫進行相分離，壓制得膜片，再將膜片加熱至接近熔點溫度，進行雙向拉伸使分子鏈取向，最后保溫一定時間，用易揮發(fā)物質(zhì)洗脫殘留的溶劑，可制備出相互貫通的微孔膜材料。
干法的固定資產(chǎn)投入較小，但加工過程中溫度等指標較難控制，而濕法的工藝相對簡單；干法可以做三成膜，濕法只能做一層膜；原材料方面，干法使用流動性好、分子量低的材料，不適合做大功率、高容量電池，而濕法使用不流動、分子量高的材料，能保證大功率電池安全性?？偟膩碚f，在生產(chǎn)一般鋰電池方面，干法具有成本低、污染小、孔均勻的優(yōu)勢，大功率電池方面，濕法具有安全性高、熱收縮性小的優(yōu)勢。目前全球約60%以上的隔膜產(chǎn)品主要采用濕法雙向拉伸工藝。
干法隔膜孔的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為貫通型通道，比較適合于做大功率電池。而濕法隔膜孔的內(nèi)部結(jié)構(gòu)為內(nèi)部相互連通的彎曲通道，比較適合做高容量電池?！案煞ā备裟るm然可靠性差，但是由于成本低/售價低，在國內(nèi)山寨手機電池市場應用為主；在高端手機、筆記本電腦、動力電池市場，國外知名鋰電池電池廠家松下、索尼等主要采用日本旭化成、東燃化學生產(chǎn)的濕法PE隔膜，國內(nèi)佛塑/BYD合資公司有濕法隔膜產(chǎn)品推出，但僅滿足手機市場需求，還不能進入筆記本和動力電池市場。
鋰電池基材：鋰電池隔膜基體材料主要包括聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）材料及添加劑。隔膜所采用基體材料對力學性能及與電解液的浸潤度有直接的聯(lián)系，因此要求極高。世界前三大隔膜生產(chǎn)商日本旭化成（Asahi）、美國Celgard、東燃化學（Tonen）都有自己獨立的高分子實驗室，能夠生產(chǎn)原料和添加劑。國內(nèi)鋰電池廠家所采用的基體材料基本都是通過外購。
5.3隔膜競爭格局：全球集中度高，國內(nèi)低端產(chǎn)能擴張
全球隔膜市場集中度高，國內(nèi)仍依賴進口。全球隔膜產(chǎn)量主要集中在日本、美國、韓國，其中日本產(chǎn)量占比超過50%，而且集中度相對較高，前四大企業(yè)日本旭化成、美國Celgard、日本東燃、日本Ube壟斷了全球約75%的市場份額。國內(nèi)隔膜行業(yè)雖名義產(chǎn)能很大，但受限于工藝水平、產(chǎn)品認證和渠道，實際供應量較少。據(jù)統(tǒng)計，2012年中國鋰電隔膜需求量約2億平米，進口量約1.5億平米，國內(nèi)供應量約0.5億平米，國產(chǎn)隔膜中，新鄉(xiāng)格瑞恩、東莞星源、佛塑金輝市場份額居前。
國內(nèi)低端產(chǎn)能擴張。據(jù)高工鋰電（GBII）統(tǒng)計，截至目前，國內(nèi)公布進入隔膜領(lǐng)域的企業(yè)多達40多家，公布的產(chǎn)能近8億平方米，超過全球總需求量，但實際量產(chǎn)的企業(yè)不到20家，得到電池廠商認可的不足10家；其中，2013年進入隔膜行業(yè)的蘇州捷力、上海雙奧等企業(yè)的產(chǎn)能利用率不足5%。隔膜企業(yè)實際產(chǎn)量與設計產(chǎn)能之間存在較大差異，主要受生產(chǎn)工藝水平與所面向市場的局限，國內(nèi)低端隔膜市場呈現(xiàn)產(chǎn)能過剩局面。
從產(chǎn)量規(guī)模上看，新鄉(xiāng)格瑞恩、深圳星源和佛山金輝仍處于國產(chǎn)隔膜廠商的第一階梯；南通天豐、山東正華、佛山東航光電和河南義騰等處于第二階梯。預計隨著滄州明珠、大東南、南洋科技、云天化等上市公司介入鋰離子電池隔膜領(lǐng)域爭搶市場，行業(yè)競爭將加劇，但仍保持高速發(fā)展的態(tài)勢。
競爭加劇，產(chǎn)品價格、利潤率下降。國內(nèi)隔膜主要是低端產(chǎn)能，近兩年由于產(chǎn)能快速擴張、產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，而短期需求增長有限，競爭愈加激烈，產(chǎn)品價格和利潤率快速下降，根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計，整個隔膜業(yè)的凈利潤率從2010年的48.5%降至目前的20%左右。草根調(diào)研顯示，目前國內(nèi)干法隔膜價格已從7～8元/平米降至約2～3元/平米，濕法隔膜價格從12～15元/平米降至7～8元/平米。相對而言，干法隔膜下降幅度比濕法隔膜大，主要原因是濕法隔膜技術(shù)門檻比干法高，競爭程度較干法隔膜低。
主流廠商大多使用進口隔膜，國產(chǎn)隔膜多用在中低端領(lǐng)域。由下表可知，一線鋰電池廠商供應基本由前四大隔膜廠商壟斷，像力神、比克、比亞迪等國內(nèi)一線廠商，也主要采用進口隔膜，國產(chǎn)隔膜主要在中低端領(lǐng)域（如充電寶、山寨電池）。但也有部分企業(yè)近年來通過技術(shù)積累，在孔隙率、熱收縮、拉伸強度、成品率、一致性、厚度等關(guān)鍵指標上已接近國際水平，成功進入中高端市場，如深圳星源已經(jīng)切入A123、LG供應鏈，滄州明珠也成功打入比亞迪、蘇州星恒、中航鋰電供應體系，未來有望憑借性價比，進一步打入國際供應體系。
5.4隔膜市場規(guī)模測算
全球鋰離子電池隔膜材料產(chǎn)業(yè)的發(fā)展取決于鋰離子電池的市場需求量，而鋰離子電池的銷量則由下游應用市場的發(fā)展情況決定。我們預計14～16年全球鋰電池年需求增速在25～30%左右，經(jīng)測算，到2016年，全球鋰電池隔膜市場將達到86億元左右，國內(nèi)隔膜市場規(guī)模在13億元左右。未來若電動汽車、儲能電站需求爆發(fā)，隔膜市場更有望大幅增長，根據(jù)我們測算，每百萬EV將拉動5.12億平米鋰電隔膜需求，以10元/平米測算，新增51.2億元市場需求。
5.5隔膜部分重點個股
上市公司中，涉及鋰電池隔膜業(yè)務的公司包括佛塑科技、滄州明珠、深圳惠程、南洋科技、大東南、九九久、中材科技、云天化等，其中形成實質(zhì)銷售的只有佛塑科技、滄州明珠和云天化，深圳惠程、南洋科技處在小批量送樣供貨階段，大東南、九九久處于試生產(chǎn)階段，中材科技產(chǎn)能在建中。
佛塑科技：公司主營塑料薄膜，產(chǎn)品包括滲析材料、電工材料、光學材料、阻隔材料、PET切片材料以及PVC壓延材料，是國內(nèi)塑料行業(yè)龍頭；聯(lián)營公司佛山金輝高科擁有鋰電池隔膜產(chǎn)能1.17億平米，是國內(nèi)最早采用濕法技術(shù)量產(chǎn)鋰電隔膜的企業(yè)之一，客戶包括比亞迪、比克等國內(nèi)知名電池廠商，產(chǎn)品大部分應用在數(shù)碼產(chǎn)品類的鋰離子電池上。金輝高科作為國內(nèi)隔膜行業(yè)龍頭，將受益于鋰電池市場需求增長、進口替代加速，將為佛塑科技帶來一定的投資收益。
滄州明珠：公司主營塑料管道、BOPA薄膜及鋰離子電池隔膜三大類產(chǎn)品，是國內(nèi)最大的塑料管道及BOPA薄膜生產(chǎn)基地之一。公司采用干法生產(chǎn)隔膜，現(xiàn)有隔膜產(chǎn)能約2600萬平米，生產(chǎn)線改擴建后產(chǎn)能可達3000萬平米，公司產(chǎn)品下游可用于動力電池領(lǐng)域，客戶包括比亞迪、蘇州星恒、中航鋰電等國內(nèi)一線電池廠商。憑借在功能性聚酯薄膜領(lǐng)域的技術(shù)積累，公司有望進入高端動力電池材料市場。預計2013～15年EPS分別為0.45、0.59和0.72元，“增持”評級。
不確定性分析：行業(yè)競爭加劇風險；技術(shù)替代風險。
6.電解液：降價促進國產(chǎn)化
6.1上游六氟磷酸鋰大幅降價利好電解液行業(yè)
鋰電池電解液，是鋰離子電池中是作為帶動鋰離子流動的載體，對鋰電池的運行和安全性具有舉足輕重的作用。鋰離子電池的工作原理也就是其充放電的過程，就是鋰離子在正負極之間的穿梭，而電解液正是鋰離子流動的介質(zhì)。
6.1.1原料六氟磷酸鋰地位穩(wěn)固
電解液是電池正、負極之間起傳導作用的鋰離子導體，為鋰離子提供一個自由脫嵌的環(huán)境，對電池的安全性、充放電效率、循環(huán)壽命等性能有關(guān)鍵性影響。電解液是由高純有機溶劑、電解質(zhì)鋰鹽和必要的添加劑等配制而成的非水溶液，其中電解質(zhì)鋰鹽環(huán)節(jié)與隔膜類似，是電池國產(chǎn)化和降成本的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，目前主要為日系企業(yè)壟斷。
電解質(zhì)材料中六氟磷酸鋰相對于其他鋰鹽優(yōu)勢明顯，盡管六氟磷酸鋰熱穩(wěn)定性不佳且易水解，但憑借其良好的電導率、電化學穩(wěn)定性及突出的氧化穩(wěn)定性，六氟磷酸鋰已成為目前應用最廣泛的電解質(zhì)。
6.1.2六氟磷酸鋰擴產(chǎn)帶來成本大幅下降
電解液由鋰鹽（六氟磷酸鋰）、溶劑、添加劑組成，其中六氟磷酸鋰是電解液成本最重要的組成部分，約占到電解液總成本的43%。
2011年之前，國內(nèi)可實現(xiàn)量產(chǎn)的六氟磷酸鋰生產(chǎn)企業(yè)僅日本森田化學（張家港）和天津金牛兩家，本土的天津金牛2010年產(chǎn)能僅250噸，六氟磷酸鋰幾乎全部依賴日本，當時StellaChemifa、關(guān)東電化學工業(yè)、森田化學等幾家日本企業(yè)壟斷了全球90%的市場份額。
六氟磷酸鋰原本是電解液產(chǎn)業(yè)鏈條中技術(shù)壁壘最高的產(chǎn)品，但隨著國內(nèi)廠商技術(shù)的突破，多氟多、九九久為首的國內(nèi)廠商快速擴張產(chǎn)能，使得原本具有高壁壘高毛利率的六氟磷酸鋰盈利能力大幅下滑。
6.1.3受益于上游大幅擴產(chǎn)，電解液盈利能力平穩(wěn)
盡管電解液也存在擴產(chǎn)的情況，產(chǎn)能向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移也引起了電解液價格的下降。但我們下節(jié)將要提到，電解液擴產(chǎn)比較理性，擴產(chǎn)速度與需求增速基本匹配。
六氟磷酸鋰在近兩年的快速擴產(chǎn)，電解液產(chǎn)品價格下降，但隨著規(guī)模效應帶來的成本下降、以及國內(nèi)市場地位的提升，電解液毛利率或?qū)⑵椒€(wěn)下滑。
6.2進入日韓電芯供應體系的企業(yè)將受益，產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移
日韓是電芯供給的主力軍，韓國廠商發(fā)展快速，日本動力電池實力雄厚，松下是特斯拉的合作供應商。消費類電芯使用的原材料正在向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，而電動車的大發(fā)展將帶動配套原材料發(fā)展。低端材料國產(chǎn)化，電解液和負極材料最為受益。
鋰電池電解液在過去一直是日韓廠商的天下，但隨著中國電解液廠商的成長，尤其是六氟磷酸鋰國產(chǎn)化以后，電解液產(chǎn)能持續(xù)向中國轉(zhuǎn)移。
6.3電解液部分重點個股
杉杉股份：公司主要從事服裝、鋰電池材料和投資三大主營業(yè)務，其中鋰電池業(yè)務是最主要的利潤來源。公司鋰電池材料業(yè)務覆蓋全面，包括正極材料、負極材料、電解液和隔膜。其中正極材料、負極材料和電解液的產(chǎn)銷量排名國內(nèi)前三，公司已經(jīng)成為全球綜合規(guī)模最大，種類最齊全的鋰離子電池材料專業(yè)供應商之一。
受到鈷價格下跌影響，公司前驅(qū)體業(yè)務虧損拖累整體業(yè)績，公司于2013年6月將前驅(qū)體業(yè)務進行了剝離，預計2013年由于前驅(qū)體業(yè)務虧損帶來的影響將有所減少；另外由于原材料價格趨于穩(wěn)定，正極材料價格有所回升，公司正極材料業(yè)務有望得到大幅改善。
目前公司電解液的總產(chǎn)能在3600噸/年左右，計劃擴產(chǎn)到5000噸/年，預計隨著日本電解液產(chǎn)能向中國的轉(zhuǎn)移以及國內(nèi)電動汽車市場的帶動，公司電解液出貨今年將會維持小幅的增長。
不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；鋰電池出貨量不達預期；新能源汽車政策低于預期。
江蘇國泰：主營外貿(mào)和化工新材料兩大主業(yè)：母公司外貿(mào)業(yè)務主要從事紡織、服裝、機電、輕工、化工等商品的進出口貿(mào)易；控股子公司～～華榮化工主要從事鋰離子電池電解液和硅烷偶聯(lián)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
華榮化工所生產(chǎn)的鋰電池電解液銷量連續(xù)多年保持國內(nèi)第一、全球前三的地位，在技術(shù)和規(guī)模方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，國內(nèi)市場占有率約有30%左右。下游客戶覆蓋全球前十名及國內(nèi)主要電芯企業(yè)，包括LG、索尼、ATL、力神等。
公司六氟磷酸鋰項目將于2014年量產(chǎn)，添加劑、動力用正極材料有序推進，未來將有多個新的利潤增長點：公司的六氟磷酸鋰項目已經(jīng)由中試進入到量產(chǎn)階段，估算300噸/年項目達產(chǎn)后將給公司帶來至少4500萬元的營收、1000萬元左右的凈利潤，長期來看將進一步提高公司化工業(yè)務毛利。同時，子公司國泰鋰寶投資建設1100噸/年的正極材料，產(chǎn)品定位于動力電池領(lǐng)域，目前正積極進行市場推廣。
在即將快速增長的電動車輛市場，動力鋰電池100%都來自于日本、韓美電池廠商，公司作為上游電池材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，可通過為全球鋰電芯巨頭供貨，成為全球新能源汽車訂單國產(chǎn)化轉(zhuǎn)移第一批受益者。
不確定分析：行業(yè)競爭加劇風險；新能源汽車發(fā)展不達預期；產(chǎn)品價格下滑風險。
新宙邦：公司主營電容器化學品和鋰電池化學品，具體包括鋁電解電容器化學品、固態(tài)高分子電容器化學品、超級電容器電解液及鋰離子電池電解液四類，下游是消費電子、家用電器、信息通訊、汽車電子、電動自行車、新能源汽車等。根據(jù)資料，公司電容器化學品中國市占率40%左右，國際市占率10%左右；鋰電池電解液國內(nèi)市占率20%左右。
切入國際供應鏈。2011年，公司鋰離子電池電解液取得SONY、松下等一批國際高端客戶的合格供應商承認；2012年，又通過了韓國三星SDI的認證并實現(xiàn)批次交貨。
截止目前，全球前四大鋰電廠商中，松下、索尼、三星都是公司客戶，LG也在進行相關(guān)認證中。隨著下游國際廠商在新能源汽車領(lǐng)域的快速拓展，新宙邦作為為其配套的材料企業(yè)，也將持續(xù)受益。預計2013～15年EPS分別為0.71、0.87和1.12元，“增持” 評級。
不確定性分析：市場開拓風險；日元持續(xù)大幅貶值風險；技術(shù)替代風險。
7.電池、電芯
傳統(tǒng)鋰電池主要應用于消費電子產(chǎn)品市場，經(jīng)過多年發(fā)展，逐漸走向成熟，而伴隨著技術(shù)進步、成本降低，特別是對綠色新能源的強烈需求，應用于電動工具、汽車、甚至是儲能需求的鋰電池市場正在快速成長。
2012年，全球鋰電池市場容量33.5GWH，增速30%，其中消費電子占比88%，電動車占比11%，儲能和UPS占比1%。消費電子的增速比較穩(wěn)健，為23%，而電動車的增速非?？?，達到163%。我們判斷，未來消費電子的增長依然保持平穩(wěn)狀態(tài)，隨著電動汽車基數(shù)變大，并且增速依然維持較快速度，那么將拉動鋰電池行業(yè)加速增長。
7.1中日韓三國爭霸
鋰電池下游主要應用于手機、筆記本電腦等領(lǐng)域；其中筆記本電腦領(lǐng)域以日、韓企業(yè)為主，而中國企業(yè)多集中在手機領(lǐng)域。近年來，日本在全球鋰電市場份額有所下降，而韓國、中國上升。具體而言，憑借三星、LG快速發(fā)展，韓國份額上升，出貨量占比達40%；日本三洋、索尼、松下保持穩(wěn)定，出貨量占比約40%，但其他企業(yè)則有所下滑；而由于蘋果產(chǎn)品銷量的加大以及中國自主手機品牌的崛起，中國鋰電企業(yè)增長較快，出貨量占比約20%?？傮w而言，全球鋰電行業(yè)市場集中度較高，日韓并駕齊驅(qū)，中國逐漸崛起。
分企業(yè)看，全球排名前四位的鋰電池企業(yè)分別為松下（含三洋）、三星、LG和索尼，，行業(yè)壟斷程度較高。中國力神、比亞迪、ATL、比克電池出貨量分列四至八位。
在應用于消費電子產(chǎn)品的鋰電池市場中，曾經(jīng)作為主力的功能型手機和筆記本電腦隨著市場增速的放緩以及替代產(chǎn)品的影響，整體增速逐步放緩。而智能手機、平板電腦已經(jīng)成為驅(qū)動消費電子鋰電池市場成長的核心動力。特別是近2年，伴隨著產(chǎn)品尺寸的不斷放大，在5寸以上智能手機快速走紅的背景下，電池容量也水漲船高，一方面需要更大的電量支撐更大尺寸的屏幕消耗，另一方面大尺寸產(chǎn)品也增加的電池的體積。
結(jié)合鋰電池形狀和外包裝材料可以將消費電子用鋰電池分為方形鋰電池（Pr）、圓柱鋰電池（Cy）和聚合物鋰電池（Po）。隨著技術(shù)的進步，聚合物電解質(zhì)快速成熟，由于用固體電解質(zhì)代替了液體電解質(zhì)，與液態(tài)鋰離子電池相比，聚合物鋰離子電池具有可薄形化、任意面積化與任意形狀化等優(yōu)點，也不會產(chǎn)生漏液與燃燒爆炸等安全上的問題，因此外殼材質(zhì)可以更輕，從而可以提高整個電池的比容量。隨著消費電子趨于輕薄化，聚合物鋰電池市場增速顯著快于其他兩種類型鋰電池。
而在聚合物電芯市場中，由于蘋果公司是全球最大的聚合物電池采購廠商，蘋果公司的訂單對市場份額有著非常巨大的影響。東莞新能源（日本TDK子公司）目前在全球鋰聚合物電芯市場占據(jù)了48%的市場份額。之后則是占24%份額的三星SDI、占11%份額的LG化學，以及三洋、索尼等廠商。
傳統(tǒng)圓柱型電芯市場，主要是應用于筆記本電腦領(lǐng)域的18650以及16650標準鋰電池，但隨著超級本的興起，聚合物鋰電池漸漸滲入電腦應用領(lǐng)域。在圓柱形鋰電池電芯市場，日本企業(yè)索尼、松下、三洋分別占領(lǐng)了9%，10%和26%的份額；而韓國企業(yè)三星、LG則已經(jīng)成為市場領(lǐng)導者，分別擁有30%，22%的市場份額，優(yōu)勢突出。
目前方形電電芯主要應用于手機市場，但隨著蘋果手機的興起，聚合物鋰電池在智能手機的應用逐漸普及。方型電芯市場依然以日韓企業(yè)為主，三星SDI和LG化學分別占據(jù)22%和16%的市場份額，日本松下和日立Maxwell占據(jù)19%和8%。而由于適用于手機產(chǎn)品，貼近手機產(chǎn)業(yè)鏈，中國電芯企業(yè)在方型電芯領(lǐng)域擁有一席之地。包括比亞迪、力神等企業(yè)占據(jù)了一定的市場份額。
7.2電芯企業(yè)構(gòu)筑電動車產(chǎn)業(yè)鏈核心
鋰電池的誕生源于日本電器巨頭尋找更優(yōu)電源的需要，索尼、松下、日立、東芝、NEC等電器巨頭是全球鋰電產(chǎn)業(yè)的開創(chuàng)者，至今仍是全球消費電子鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要力量。隨著鋰電池在汽車上的應用成為可能，越來越多的日本車企介入到鋰電產(chǎn)業(yè)，如豐田與松下合資組建PEVE，日產(chǎn)與NEC合資組建AESC，本田與GS湯淺合資組建BlueEnergy，三菱汽車與GS湯淺合資組建LEJ，等等。雙方技術(shù)與市場互補，力爭在新能源技術(shù)革命中掙得第一位的市場份額。
2012年IIT數(shù)據(jù)顯示，全球xEV（EV、PHEV、HEV）用鋰電池容量達3.54Gwh。因HEV全球在售車型較多，數(shù)據(jù)統(tǒng)計難度相對較大，同時HEV單車所用鋰電池容量較小，未來發(fā)展趨勢看對鋰電拉動不大。因此我們僅對2012年全球52款在售EV、PHEV車型銷量、單車所用鋰電池容量做出統(tǒng)計，結(jié)果顯示：EV汽車消耗電池容量1.51Gwh，占比43%；PHEV汽車消耗電池容量0.74Gwh，占比21%。
同時我們對全球在售EV、PHEV車型所對應的24家主流動力電池生產(chǎn)商EV、PHEV用鋰電產(chǎn)量進行統(tǒng)計。主流廠商多為日韓企業(yè)，中美占比較少。其中AESC、LG化學、松下（含三洋）、LEJ、BYD占據(jù)前五位的市場，份額分別為37%、28.15%、13.5%、7.7%、5.3%。
數(shù)據(jù)顯示，主流動力鋰電池廠商多依靠單一熱售EV/PHEV車型拉動動力鋰電池銷量，如位于日產(chǎn)leaf供應鏈的AESC，位于通用Volt供應鏈的LG化學，位于TeslaModelS供應鏈的松下以及位于三菱i～MiEV供應鏈的LEJ。
7.3技術(shù)路線：國際廠商以三元為主
電動汽車的性能極度依賴于動力電池的產(chǎn)品品質(zhì)。動力電池進行的是頻繁、深度的充放電循環(huán)，在充放電過程中，電壓、電流可能有較大變化，對電池的性能要求嚴格。
1.大功率充放電能力：電動汽車要求動力電池能快速充放電，具有更好的輸入特性。2.
安全性、一致性較高：電動汽車采用的是將多個電池串并聯(lián)起來，單個電池出現(xiàn)故障將影響整個電池組的性能，電池的一致性就變得尤為重要。3.使用壽命：即電動汽車鋰電池組可充放電次數(shù)。4.功率密度、能量密度：決定單位重量電池組單位時間為電機所提供的能量以及功率的大小，從而決定汽車的動力性能。
目前全球動力電池主要朝向三個方向發(fā)展：三元材料（NCA、NMC），磷酸鐵鋰材料（LFP）以及錳酸鋰材料（LMO）。其中三元材料具有較好的能量密度和功率密度，但安全性能較低，成本相對較高；磷酸鐵鋰安全性能較好，成本較低，但能量密度以及功率密度較差；錳酸鋰綜合性能較為均衡，無突出優(yōu)勢和劣勢。
以當前新能源汽車廠商選擇路徑來看，一種是以美國、中國為主的磷酸鐵鋰為正極的電池路線，另外一種是以韓國、日本為主的三元材料、錳酸鋰為正極的電池路線，目前還未確認那種技術(shù)路線會成為最終的選擇，但因主流汽車生產(chǎn)廠商多為日系及美系汽車，而美系汽車鋰電池較多的由日韓鋰電企業(yè)供應，因此動力鋰電池更多的是在三元以及錳酸鋰材料之間選擇。
而就電池單體容量發(fā)展方向看，除Tesla使用小容量18650電池單體（單體容量3.1Ah）外，更多的是專注于大容量鋰電單體的研發(fā)，如為日產(chǎn)Leaf提供配套電池的AESC公司，PHEV、EV用鋰電池多為單體容量33.1Ah的鋰電單體。
但因大電池單體市場研發(fā)尚處于初級階段，成本較高，以TeslaModelS與日產(chǎn)Leaf為例，Leaf所用鋰電池單位儲能成本約為TeslaModelS的二倍左右。使得市場上大多電動汽車在電池組容量不大的情況下（約20Kwh）僅鋰電池成本就高達2～3萬美元。從而在成本上限制了電動汽車的電池組容量，進而限定了整車的動力性能。Tesla的成功將會為整個動力鋰電產(chǎn)業(yè)樹立標桿，改變研發(fā)資源的配置路徑，鋰電池將會從專注于大容量單體的研發(fā)改為小容量單體、電池管理系統(tǒng)的研發(fā)，從而縮短電動汽車革命的進程。
7.4全球競爭格局
目前鋰電市場仍然是日韓走在前端，中國企業(yè)緊跟其后，2013年占全球鋰電市場份額的29%。
中國鋰電廠逐步具備了一定的技術(shù)實力，ATL、力神進入了蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，比亞迪進入了三星供應鏈，光宇和比克也進入了全球數(shù)碼電池供應鏈，ATL與寶馬合作。
7.5電芯部分重點個股
光宇國際：國內(nèi)最主要的電池生產(chǎn)商。在經(jīng)歷2012年業(yè)績下降甚至虧損之后，2013年公司在鋰聚合物電池、鐵鋰電池等新業(yè)務帶動下，迅速走出低谷，業(yè)績見底回升。2013年上半年，公司營業(yè)收入同比增長9.57%，凈利潤同比增長52.57%。
鋰聚合物電池下游需求快速增長，根據(jù)公司擴張計劃，兩年之內(nèi)鋰聚合物電池月產(chǎn)能有望從上半年的600萬只提升到2000萬只。公司下游客戶有所保障，突破產(chǎn)能瓶頸將有望帶動鋰聚合物電池快速增長。
隨著4G牌照發(fā)放，公司鉛酸蓄電池業(yè)務有望二次爆發(fā)；同時，公司管理層積極采取措施改善經(jīng)營狀況，抓住國家整頓鉛酸蓄電池行業(yè)帶來的機會，逐步介入電動工具電池行業(yè)。預計未來兩年鉛酸電池業(yè)務會逐步扭虧為盈。
不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。
南都電源：新產(chǎn)品廣受市場認可，后備鋰離子及高溫電池推廣順利。公司持續(xù)積極推進新行業(yè)、新產(chǎn)品的拓展和銷售，高溫電池已在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)規(guī)模應用，目前已成功應用于亞太、孟加拉、土耳其、南美等多個國家和地區(qū)，前三季度實現(xiàn)銷售額達1719.14萬元，同比增長130.67%，其中Q3單季度銷售額為256.10萬元。公司已經(jīng)開始了第二代鉛炭電池技術(shù)的研究，通過完善炭材料評價體系，針對性地開發(fā)多款材料配方，使其更好地滿足儲能、通信和混合動力等領(lǐng)域的不同需求。
另外公司前三季度通信后備用鋰離子電池繼續(xù)保持高速增長，同比增長411.81%，隨著國內(nèi)外4G網(wǎng)絡建設的持續(xù)推進，對通信后備用鋰離子電池的需求將進一步增加，公司鋰電業(yè)務有望實現(xiàn)持續(xù)增長。
動力產(chǎn)品拉低毛利率水平，低速電動車逐步放量。前三季度公司動力產(chǎn)品收入同比增長30.51%，收入占比上升至54.64%，動力產(chǎn)品在公司三大業(yè)務中毛利率水平最低，收入占比的提升拉低了綜合毛利率水平；另外，主要產(chǎn)品電動自行車動力電池在2013年經(jīng)歷價格戰(zhàn)，導致動力電池毛利率水平同比下降2.50個百分點。動力電池收入占比增加、產(chǎn)品毛利率下降導致綜合毛利率水平下降，前三季度綜合毛利率為14.42%，同比下降1.01個百分點，Q3單季度毛利率達15.94%。
此外，公司低速電動車電池的銷售額達1810.17萬元，同比增長551.00%，未來有望繼續(xù)為動力產(chǎn)品注入新增長動力。
鉛碳電池中標示范項目帶動儲能業(yè)務增長。在新能源儲能電池和數(shù)據(jù)中心后備電池領(lǐng)域，公司鉛碳電池產(chǎn)品中標了多個項目。前三季度公司儲能電池業(yè)務收入達9762.82萬元，同比增長79.66%。截止三季度末，公司新型動力及儲能電池生產(chǎn)線建設項目累計已完成投入23620.64萬元。
不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。
成飛集成：公司控股子公司中航鋰電公司的主要產(chǎn)品鋰離子動力電池，單體容量覆蓋了10Ah到500Ah，主要應用領(lǐng)域包括：電動車輛、軌道交通、電力儲能、通訊基站、礦用裝備、軍事應用等。公司致力于持續(xù)提高大容量鋰電池的研發(fā)能力和制造水平，全力打造“技術(shù)領(lǐng)先，質(zhì)量可靠，用戶滿意”的全球鋰電池金牌供應商。
中航鋰電產(chǎn)能在1.2～1.5億AH，產(chǎn)能利用率約50%，目前市場需求較為分散，同時也造成了“生產(chǎn)小批量”、“多品種”的典型特征，更換工裝較為頻繁，因此實際可達成產(chǎn)能比額定產(chǎn)能低。目前中航鋰電杭州電動汽車租賃項目是杭州市政府提供政策支持，中航鋰電配套鋰電池給電網(wǎng)運營商。
不確定性分析：產(chǎn)品價格下跌風險；市場競爭加劇風險；行業(yè)發(fā)展低于預期。
鑫科材料：公司主要從事銅及銅合金板材、帶材、線材、特種電纜等產(chǎn)品的生產(chǎn)、開發(fā)與銷售。2014年3月6日，公司公告擬出資1.2億元收購廣州唐寥持有的天津力神2000萬股股權(quán)，占力神總股本的1.60%。天津力神是國內(nèi)投資規(guī)模最大的鋰電池生產(chǎn)商，現(xiàn)有5億Ah鋰離子電池的產(chǎn)能。
天津力神在消費電子類產(chǎn)品的鋰電池份額處于絕對領(lǐng)先的地位，占國內(nèi)消費類鋰電池廠商銷量3成份額。企業(yè)營銷網(wǎng)絡覆蓋了歐洲、北美、亞洲等國家和地區(qū)，客戶既包括蘋果、三星、摩托羅拉、LG、戴爾、惠普、諾基亞、TTI、SBDK、Valence、沃達豐等國際巨頭，也包括聯(lián)想、華為、中興、TCL等國內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)導者，物流中心遍布世界各地。
天津力神在動力鋰電池布局多年，表示將致力于成為中國節(jié)能與新能源汽車車用充電電池的主要生產(chǎn)商和經(jīng)銷商，并力爭在5～10年內(nèi)將銷售總額提升至1000億元，未來三年，平板電腦、移動電源、電動自行車及電動汽車銷量的不斷增長，將給天津力神帶來快速發(fā)展的空間。根據(jù)鑫科材料2014年3月投資分析報告顯示，通過三年的發(fā)展，公司生產(chǎn)規(guī)模將超20億AH，銷售收入過百億元，利潤達十億元。
不確定性分析：價格波動風險；技術(shù)風險；匯率風險；在建項目投產(chǎn)風險。
8.電池管理系統(tǒng)
鋰電池在加熱、過充/過放電流、振動、擠壓等濫用條件下可能導致電池壽命縮短以致?lián)p壞，甚至會發(fā)生著火、爆炸等事件，因此安全性問題成為動力鋰電池商業(yè)化推廣的主要制約因素。安全型、低成本、長壽命鋰離子電池的安全標準、安全評價方法、電池制造過程的安全與可靠性控制以及通過正負極材料、電解質(zhì)與隔膜優(yōu)選改善電池安全與可靠性是實現(xiàn)確保大型動力鋰離子電池安全可靠，實用化的關(guān)鍵。管理系統(tǒng)作為電池保護和管理的核心部件，不僅要保證電池安全可靠的使用，而且要充分發(fā)揮電池的能力和延長使用壽命，作為電池和車輛管理系統(tǒng)以及駕駛者溝通的橋梁，電池管理系統(tǒng)對于電動汽車性能起著越來越關(guān)鍵的作用。
電池管理系統(tǒng)與電動汽車的動力電池緊密結(jié)合在一起，對電池的電壓、電流、溫度進行時刻檢測，同時還進行漏電檢測、熱管理、電池均衡管理、報警提醒，計算剩余容量、放電功率，報告SOC&SOH狀態(tài)，還根據(jù)電池的電壓電流及溫度用算法控制最大輸出功率以獲得最大行駛里程、以及用算法控制充電機進行最佳電流的充電，通過CAN總線接口與車載總控制器、電機控制器、能量控制系統(tǒng)、車載顯示系統(tǒng)等進行實時通訊。
特斯拉獨特的分層電池管理系統(tǒng)將解決方案落實到每個電池單體，逐層監(jiān)控，要求每個層次的觀測指標都達到其設定的安全范圍，這樣的管理方式十分類似于國有銀行的風險控制體系。除了在硬件上實施分層管理，特斯拉更強大的是其成熟的反饋～協(xié)調(diào)軟件系統(tǒng)，系統(tǒng)中的檢測標準是特斯拉公司在長期試驗過程中積累下來的，也是其他公司難以在短期內(nèi)模仿的。
特斯拉選取的電池解決方案需要解決的主要問題有3個：1、保證電路中電流穩(wěn)定在合理范圍內(nèi)，防止局部過熱引起18650電池的自燃；2、保證每個電池均在安全電壓內(nèi)工作，控制電荷平衡；3、減少外部沖擊對電池的影響。其他的問題還包括保證合適的濕度、煙霧濃度等。下面我逐層分析特斯拉的電池管理系統(tǒng)是如何實現(xiàn)分層管理的。
第一層：電池單體。電池單體是特斯拉安全任務落實的基礎。每節(jié)電池都內(nèi)置熱敏電阻（PTC），電流阻斷器（CID），壓力測試閥和耐高溫、穩(wěn)定性好的表層。熱敏電阻的電阻在溫度升高后迅速增大，減少電路內(nèi)電流，降低電路內(nèi)溫度；電流阻斷器在外部的壓力增大時，斷開電池與系統(tǒng)的連接，保證電路在非正常條件下的安全。
第二層：電池brick。電池的并聯(lián)過程中，每個并聯(lián)單元都配有保險絲、開關(guān)和電子集成器，整個電路與集電器相連。保險絲在電流過大時，會立刻熔斷，確保安全。集電器的作用是監(jiān)控電池單體的電荷量，確保不會某個電池因充放電或在溫度異常的情形下出現(xiàn)電荷量過高、過低的現(xiàn)象。當上述情況發(fā)生時，繼電器會幫助電池轉(zhuǎn)移電荷，達到電池單體間電荷的平衡。當電池發(fā)生異變時，單個電池電路上的電子集成器就會斷開開關(guān)，隔離該電池。
第三層：電池sheet。每個電池sheet層面上都配有電池監(jiān)控板（BMB）和冷卻系統(tǒng)。電池監(jiān)控板主要負責監(jiān)控每個電池brick的電壓、溫度、電流、濕度和整個sheet的電壓，確保其穩(wěn)定輸出；冷卻系統(tǒng)由一根環(huán)繞各電池單體的冷凝管構(gòu)成，冷卻液使用的是50%的乙二醇溶液，這是一種常見的抗凍劑，兼具散熱和保溫功能（凝固點是零下37.9度）；每個電池brick之間都配有保險絲，防止電流過大。
第四層：電池包及整車。電池包層面上設置BSM系統(tǒng)（BatterySystemMonitor），用以監(jiān)控整個電池包的工作環(huán)境，其中包括電池包的電流、電壓、溫度、濕度、方位、煙霧等指標；更上一層，整車層面上設置VSM（VehicleSystemMonitor），用以監(jiān)控BSM。
其他方面：為電池管理系統(tǒng)配備CANbus，用于連接控制系統(tǒng)和傳感器，其最大的優(yōu)點是僅僅用1～2根線就能傳輸大量的數(shù)據(jù)；車體還偵測加速度、對地角度、電池包上的煙霧、濕度、水分等指標，并反饋給電池管理系統(tǒng)，從而調(diào)節(jié)電池包內(nèi)的環(huán)境；高壓觸點全在密封件內(nèi)，只能用專用工具才能打開。
8.1電池管理系統(tǒng)部分重點個股
均勝電子：公司目前擁有資產(chǎn)包括子公司寧波均勝股份、長春均勝、華德塑料、華德奔源以及德國普瑞等，產(chǎn)品主要是三大類：汽車電子、發(fā)動機系統(tǒng)功能件和內(nèi)外飾功能件。
德國普瑞成立于1919年，總部位于德國薩勒河畔的巴特諾伊施塔特，擁有長達93年的電子產(chǎn)品研發(fā)經(jīng)驗，于1988年進入汽車電子領(lǐng)域。德國普瑞的產(chǎn)品包括空調(diào)控制系統(tǒng)、駕駛員控制系統(tǒng)、電子控制單元及儀表、傳感器、創(chuàng)新自動化生產(chǎn)線。其中空調(diào)控制系統(tǒng)和駕駛員控制系統(tǒng)是目前最主要的產(chǎn)品。作為全球領(lǐng)先的高端汽車電子控制面板及模塊供應商，德國普瑞的客戶涵蓋全球所有的高端車型生產(chǎn)廠商，包括奔馳、奧迪、寶馬、通用、福特等
同時，德國普瑞向?qū)汃Ri3純電動汽車提供電池管理系統(tǒng)，是國內(nèi)第一家向?qū)汃R公司提供電池管理系統(tǒng)的汽車零部件企業(yè)。普瑞為寶馬i3純電動汽車研制了兩種電子控制器～～電池管理單元和電芯監(jiān)控傳感單元。這兩種控制器的任務是通過給高壓電池進行均勻的充電來保證電池的最佳性能。駕駛過程中，電力下降以及由制動和充電引起的電力上升，使電池處理處于持續(xù)工作狀態(tài)。同時，電池單體通常會因老化程度和容量的差異在充電中顯示出不同的電壓水平。因此，電芯監(jiān)控傳感器對每一個電池單體的電壓和溫度都會進行實時監(jiān)控。電池管理單元對監(jiān)控數(shù)據(jù)進行處理，從而對不同的電荷狀態(tài)進行調(diào)節(jié)，以此保證電池的最佳性能。除了寶馬i3外，純電動寶馬ActiveE、像寶馬新混合動力5系列和電動摩托車BMWCevolution也采用了普瑞的技術(shù)。
目前電池管理系統(tǒng)占德國普瑞的收入比重較小，我們認為由于公司在電動汽車電池管理系統(tǒng)上具有先發(fā)優(yōu)勢，隨著電動汽車的推廣，公司電池管理系統(tǒng)領(lǐng)域擁有廣闊的市場空間。預計公司2013～2015年EPS分別為0.47、0.68和0.79元，維持“增持”評級。
不確定性分析：下游訂單疲弱。
德賽電池：全球?qū)I(yè)的鋰電池電源管理系統(tǒng)（BMS）解決方案服務商，成長潛力巨大。
1、產(chǎn)品和技術(shù)（BMS）：BMS（BATTERYMANAGEMENTSYSTEM）電池管理系統(tǒng)是電池與用戶之間的紐帶，為了能夠提高電池的利用率，防止電池出現(xiàn)過度充電和過度放電，延長電池的使用壽命，監(jiān)控電池的狀態(tài)。隨著電池管理系統(tǒng)的發(fā)展，也會增添其它的功能。核心針對不同類型的電池特性差異、串并聯(lián)、存儲能量差異、壽命差異、電池電量估算困難等安全性問題。除了專業(yè)技術(shù)之外，也對產(chǎn)品的生產(chǎn)品質(zhì)管控要求非常高，也代表了公司的壁壘。
2、公司下游應用廣泛，擁有小中大的完整BMS解決方案。公司是鋰電池BMS系統(tǒng)和封裝市場龍頭，產(chǎn)品包括電源管理系統(tǒng)和電池封裝業(yè)務兩大塊，下游應用分三類：
2.1、微小型（藍微電子）BMS及封裝主要應用在消費電子電源應，屬于高端領(lǐng)域市場占有率全球領(lǐng)先；致力于成為全球鋰電池電源管理解決方案服務商，與三星、索尼、蘋果、百得、寶時得等國際一流消費電子企業(yè)建立穩(wěn)固合作關(guān)系。
2.2、中型主要是電動工具電池模組，電動工具分兩類，一是室內(nèi)，一般為3～5個電芯；另一個是戶外，一般為10～30個電芯。公司是三星SDI電動業(yè)務的核心供應商；2.3、大型領(lǐng)域（參股公司億能電子）主要針對新能源汽車領(lǐng)域，公司BMS產(chǎn)品性能領(lǐng)先、可靠性高，已經(jīng)批量生產(chǎn)。產(chǎn)品已廣泛應用于北京奧運會、上海世博會、廣州亞運會、天津達沃斯論壇等國際性重大活動的純電動公交大巴，北汽、長安、東風、福田、廣汽、江淮、金龍等國內(nèi)汽車廠的商用車、乘用車中，與中信國安盟固利、中航鋰電、普萊德、天津力神等知名電芯廠開展了廣泛合作，產(chǎn)品已經(jīng)通過嚴格測試和汽車廠的試用，實現(xiàn)批量供貨。
3、公司成長性。公司在高端消費電子領(lǐng)域牢牢的占據(jù)龍頭地位，產(chǎn)品有從手機向平板、筆記本電腦的品類擴張潛力，也有從國際一線廠商向二三線消費電子廠商擴張的潛力；在電動工具領(lǐng)域，鋰電芯的使用目前在全部鋰電芯市場份額中排在第三位，僅次于智能手機和移動電腦，市場足夠大；在電動車領(lǐng)域，伴隨國內(nèi)霧霾成為常態(tài)，國內(nèi)環(huán)保意識的興起，未來電動車市場將飛速發(fā)展，目前僅僅是導入期，而且汽車市場的單品價值更大。
4、業(yè)績分析。我們預測未來2年公司銷售收入成長性在35%左右，考慮到公司毛利率的下滑，我們穩(wěn)健預測公司2014和2015年每股收益分別為1.95和2.64元，考慮到公司在中大型BMS解決方案的滲透能力，我們認為可以給予2014年動態(tài)33倍左右的PE水平，給予64元的目標價，“買入”評級。
