一方看空，一方強(qiáng)推——近日，中國(guó)電動(dòng)汽車龍頭比亞迪遭遇了國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)兩極分化的的表態(tài)。
看空比亞迪的是美國(guó)頂級(jí)投行摩根士丹利（以下簡(jiǎn)稱大摩），該機(jī)構(gòu)稱，對(duì)于比亞迪來(lái)說(shuō)，滿足市場(chǎng)對(duì)其運(yùn)營(yíng)突破的高期望具有挑戰(zhàn)性，且與同行相比，當(dāng)前比亞迪的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)較低，因此下調(diào)公司A股和H股評(píng)級(jí)至“低配”。
摩根士丹利分析師TimHsiao在報(bào)告中指出，比亞迪面臨的運(yùn)營(yíng)阻力包括：公司對(duì)零部件、電池和整車的垂直整合在提高效率的同時(shí)，限制了成本轉(zhuǎn)嫁能力，這使其在通脹環(huán)境中面臨更多的盈利不確定性。
另一方面，與摩根士丹利不同，國(guó)內(nèi)多家券商機(jī)構(gòu)均對(duì)比亞迪給出了“買入”甚至“強(qiáng)推”的高評(píng)級(jí)?？梢钥吹?，僅在近幾日，華安證券、中信證券、華創(chuàng)證券、安信證券、長(zhǎng)江證券、國(guó)信證券6家證券公司均在研報(bào)中給予比亞迪正面評(píng)價(jià)。
其中，華安證券、中信證券、安信證券、長(zhǎng)江證券維持“買入”評(píng)級(jí)，國(guó)信證券維持“增持”評(píng)級(jí)，華創(chuàng)證券維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。原因是其5月銷量數(shù)據(jù)較為亮眼，并且DM-i車型持續(xù)放量。
在國(guó)內(nèi)券商集體看好比亞迪的情況下，摩根士丹利的看空顯得尤為扎眼。并且值得注意的是，除了比亞迪，摩根士丹利似乎對(duì)鋰電池企業(yè)的態(tài)度均都沒有那么樂(lè)觀。截至目前，大摩已先后看空寧德時(shí)代、LG、SKI和比亞迪。
而與比亞迪同樣的戲碼也剛在寧德時(shí)代上演。5月31日，在寧德時(shí)代市值突破萬(wàn)億的當(dāng)天，摩根士丹利將寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)下調(diào)至“低配”，目標(biāo)價(jià)直接打了六折。原因是摩根士丹利認(rèn)為，寧德時(shí)代技術(shù)服務(wù)收入的利潤(rùn)率高于電池行業(yè)，且汽車廠能否推出受市場(chǎng)歡迎的新車型要到2021年才能被驗(yàn)證。
受此影響，寧德時(shí)代市值迅速跌破萬(wàn)億。但與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)世紀(jì)證券、東方國(guó)際證券卻分別上調(diào)了寧德時(shí)代的評(píng)級(jí)以及目標(biāo)價(jià)。
摩根士丹利是一家成立于美國(guó)紐約的國(guó)際金融服務(wù)公司，為世界四大投行之一，財(cái)經(jīng)界俗稱“大摩”。而比亞迪是國(guó)內(nèi)新能源汽車的龍頭企業(yè)，連續(xù)多年取得國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量冠軍，從很早之前就開始獲得“股神”巴菲特的青睞。寧德時(shí)代則是國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池的市場(chǎng)霸主，為多家車企供應(yīng)電池。
也就是說(shuō)，大摩在僅一周的時(shí)間內(nèi)同時(shí)看空了中國(guó)電動(dòng)車領(lǐng)域的兩大領(lǐng)頭羊。
評(píng)級(jí)緣何“兩級(jí)分化”？
“國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)關(guān)注的點(diǎn)不一樣?！币晃徊辉妇呙淖C券分析師在接受經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪時(shí)表示，在評(píng)級(jí)時(shí)，國(guó)外較注重分析經(jīng)營(yíng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而國(guó)內(nèi)則看中短期銷量表現(xiàn)。基于此，不難理解國(guó)內(nèi)券商為何集體看多比亞迪和寧德時(shí)代。
最新的數(shù)據(jù)顯示，比亞迪5月全系銷售45176輛，同比增長(zhǎng)45.3%，刷新年度單月銷量紀(jì)錄；其中新能源汽車單月銷售達(dá)到31681輛，同比增長(zhǎng)198.8%，并迎來(lái)第100萬(wàn)輛新能源汽車下線，成為繼特斯拉后又一個(gè)新能源車?yán)塾?jì)銷量破百萬(wàn)的車企。其中，受益DM-i車型放量，5月比亞迪插電混動(dòng)銷量年內(nèi)首次破萬(wàn)。
寧德時(shí)代當(dāng)前的市場(chǎng)表現(xiàn)也可圈可點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代近幾年動(dòng)力電池出貨穩(wěn)步增長(zhǎng)，且海外收入得到顯著提升。今年1季度，寧德時(shí)代營(yíng)收191.67億元，同比增112%，綜合毛利率27.28%，同比增長(zhǎng)2.19%。加上儲(chǔ)能需求上升，寧德時(shí)代儲(chǔ)能業(yè)務(wù)被認(rèn)為空間較大。
對(duì)于摩根士丹利對(duì)兩巨頭的看空，業(yè)內(nèi)則持有不同觀點(diǎn)。一種認(rèn)為“大摩”看空的理由較充分，比亞迪和寧德時(shí)代確實(shí)存在一些風(fēng)險(xiǎn)和壓力。以比亞迪為例，有國(guó)內(nèi)分析師認(rèn)為，“大摩”所指比亞迪垂直模式下成本轉(zhuǎn)嫁能力低，主要指近期電池原材料漲價(jià)導(dǎo)致電池成本升高給比亞迪造成了不利影響。
因?yàn)橥赓?gòu)電池的廠家可以將漲價(jià)壓力傳導(dǎo)給電池供應(yīng)商，比亞迪在垂直供應(yīng)模式下卻需要自行承擔(dān)。寧德時(shí)代作為電池供應(yīng)商同樣面臨原材料漲價(jià)壓力?！埃姵兀┰蠞q價(jià)壓力確實(shí)很大，鎳、鈷、鋰都在漲，摩根士丹利說(shuō)的符合實(shí)際情況。”上述不愿具名的證券分析師對(duì)記者表示。
數(shù)據(jù)顯示，從2020年開始，電池原材料價(jià)格大幅上漲。以電解液為例，其價(jià)格比去年漲了一倍多，而電池整體成本也提高35%-40%。但截至目前，還沒有電池廠對(duì)整車廠宣布漲價(jià)。
在這樣的情況下，比亞迪被認(rèn)為承擔(dān)了更高的電池成本。但比亞迪內(nèi)部人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)表示，“雖然電池材料成本上漲，并不足以影響公司的總體回報(bào)率?！?
數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去三年中，比亞迪毛利率維持在16%-20%，與行業(yè)平均水平基本持平。今年一季度，比亞迪營(yíng)業(yè)總收入409.9億，同比增長(zhǎng)108.3%；歸母凈利潤(rùn)2.4億，同比增長(zhǎng)110.7%。但值得注意的是，一季度歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為-0.82億元，仍處于虧損狀態(tài)。
而對(duì)于寧德時(shí)代，摩根士丹利提出其利潤(rùn)率高于行業(yè)水平，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看也基本符合事實(shí)。今年第一季度，行業(yè)龍頭寧德時(shí)代的銷售毛利率為27.8%，高于同業(yè)上市公司國(guó)軒高科的25%和億緯鋰能的26.9%。但摩根士丹利認(rèn)為，支撐寧德時(shí)代較高利潤(rùn)率的技術(shù)服務(wù)收入可能會(huì)隨合資基地產(chǎn)能建設(shè)放緩而在2021年見頂。
在此前五年，寧德時(shí)代毛利率出現(xiàn)了持續(xù)下滑，從2016年的43.7%下滑至2020年的27.8%，公司表示毛利率下滑與產(chǎn)品銷售價(jià)格及單位成本變動(dòng)等綜合因素有關(guān)。在這種情況下，寧德時(shí)代的毛利率已與行業(yè)水平逐步接近。
還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，不排除摩根士丹利在投行邏輯下故意做空比亞迪和寧德時(shí)代的可能?！按竽Ξ?dāng)然是全球頂級(jí)投行，但它說(shuō)的也不是都正確。它看空比亞迪的事多年前就有過(guò)，和巴菲特看好比亞迪正相反?！比?lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。其認(rèn)為，比亞迪整體表現(xiàn)比較正常，大摩看空比亞迪則與其投資策略有關(guān)。
事實(shí)上，這的確已不是摩根士丹利第一次看空比亞迪和寧德時(shí)代，尤其是對(duì)比亞迪，在過(guò)去幾年中，摩根士丹利對(duì)比亞迪頗有點(diǎn)“習(xí)慣性”看空，看多的次數(shù)則屈指可數(shù)。
“我們認(rèn)為隨著其未來(lái)電池等業(yè)務(wù)的發(fā)展，比亞迪的利潤(rùn)水平有望提升，所以對(duì)其中期推薦、長(zhǎng)期看好?！眹?guó)金證券首席分析師周建兵對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。股市信息顯示，在摩根士丹利在發(fā)布對(duì)比亞迪看空后，比亞迪的股價(jià)出現(xiàn)不降反升。
電動(dòng)汽車業(yè)風(fēng)險(xiǎn)聚集
盡管摩根士丹利對(duì)比亞迪和寧德時(shí)代的看空是否可信還待時(shí)間驗(yàn)證，但該舉動(dòng)仍被認(rèn)為在一定程度上反映了業(yè)內(nèi)對(duì)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)。
事實(shí)上，對(duì)于電池原材料的上漲可能對(duì)比亞迪和寧德時(shí)代造成的影響，不僅只有摩根士丹利有所提及，部分國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在對(duì)比亞迪維持總體樂(lè)觀預(yù)期的情況下，也進(jìn)行了電池原材料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)提示。如華創(chuàng)證券在對(duì)比亞迪的研報(bào)中指出“原材料漲價(jià)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)或幅度可能超出預(yù)期”；而長(zhǎng)江證券也提示風(fēng)險(xiǎn)道，“原材料價(jià)格上漲對(duì)比亞迪的盈利影響可能超出預(yù)期”。
而除了電池原材料漲價(jià)，還有一些潛在風(fēng)險(xiǎn)也可能影響電動(dòng)汽車行業(yè)的發(fā)展進(jìn)程。如業(yè)內(nèi)一直持續(xù)的芯片短缺問(wèn)題。自去年下半年以來(lái)，缺芯問(wèn)題就開始困擾汽車行業(yè)。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者采訪，目前國(guó)內(nèi)車企普遍處于“全球掃貨”狀態(tài)。
而比較戲劇性的是，被“大摩”吐槽的比亞迪垂直供應(yīng)模式，卻在解決后者芯片短缺的問(wèn)題上起到了關(guān)鍵作用，使得比亞迪幾乎成為唯一一個(gè)能夠自供芯片，并且在一定程度可以外供芯片的車企。
“比亞迪IGBT都是自主研發(fā)，不僅能夠滿足自供，還一直能對(duì)外供應(yīng)?！北葋喌蟽?nèi)部人士這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者說(shuō)道。據(jù)悉，比亞迪半導(dǎo)體目前在分拆上市過(guò)程中。
根據(jù)此前經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者對(duì)比亞迪的采訪，自去年下半年以來(lái)，比亞迪來(lái)自國(guó)內(nèi)車企的意向訂單和咨詢是在持續(xù)增長(zhǎng)，外供比例持續(xù)提升。在電池方面，比亞迪表示，其刀片電池也已和國(guó)內(nèi)外多家主機(jī)廠洽談合作，目前已經(jīng)鎖定供應(yīng)紅旗等品牌。
“我認(rèn)為大摩下調(diào)比亞迪的評(píng)級(jí)對(duì)比亞迪的股價(jià)影響不會(huì)很大?！敝芙ū鴮?duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者表示。
那么除此之外，電動(dòng)汽車還面臨哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)？補(bǔ)貼大幅退坡以及技術(shù)路線的更迭被認(rèn)為是其中之一。在近幾年，國(guó)家對(duì)新能源汽車補(bǔ)貼的額度持續(xù)退坡，使得不少此前較依賴補(bǔ)貼的車企出現(xiàn)盈利壓力。此前摩根士丹利就曾因補(bǔ)貼退坡下調(diào)過(guò)比亞迪的評(píng)級(jí)。
另一方面，在國(guó)內(nèi)純電動(dòng)車還沒有發(fā)展到一定規(guī)模的情況下，政策對(duì)混動(dòng)車型等的支持也在動(dòng)態(tài)變化，這要求車企必須踏準(zhǔn)政策的變化趨勢(shì)。
此外，不容忽視的是，對(duì)于當(dāng)前的電動(dòng)車生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)等跨界造車的持續(xù)涌入也不可避免分散了關(guān)注度。今年已經(jīng)有百度、小米、創(chuàng)維陸續(xù)宣布造車，OPPO也可能將加入戰(zhàn)局，而華為雖然多次聲明不造車，但其賣車進(jìn)展卻如火如荼。
這些自帶資金、粉絲等光環(huán)的新入局者，可能成為電動(dòng)汽車的“攪局者”，改變現(xiàn)有格局。而對(duì)于這些新的入局者，盡管多家企業(yè)的掌門人在接受采訪時(shí)均表示歡迎，但背后卻似乎已是“宣戰(zhàn)”狀態(tài)。
6月9日，在亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇上，比亞迪董事長(zhǎng)兼總裁王傳福表示，其擔(dān)心小米造車會(huì)浪費(fèi)雷軍三年的時(shí)間?！皩?duì)于大咖們來(lái)說(shuō)，50億不算錢，比如雷軍準(zhǔn)備投1000億，關(guān)鍵是浪費(fèi)你三年的時(shí)間，三年時(shí)間值多少錢？拿錢是買不到的?！蓖鮽鞲５倪@番話意味深長(zhǎng)。他還表示，未來(lái)只有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力、精準(zhǔn)戰(zhàn)略和快速?zèng)Q策機(jī)制的玩家才能活下來(lái)。
