最好的成長(zhǎng)賽道，最佳的配置時(shí)間
鋰資源正處于最佳配置節(jié)點(diǎn)，供給上，氫氧化鋰供給緊張延續(xù)，碳酸鋰2021年下半年雖然有部分產(chǎn)能落地，但實(shí)際產(chǎn)能釋放可能仍然有限；需求上，新能源汽車逐漸成為最好的成長(zhǎng)賽道之一，2021年上半年其需求景氣已被證實(shí)，下半年新能源汽車需求強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒏酢．?dāng)前供需結(jié)構(gòu)下，判斷鋰資源結(jié)構(gòu)性短缺或?qū)⒀永m(xù)至2021年下半年，氫氧化鋰、碳酸鋰價(jià)格上漲確定性較強(qiáng)，但仍需重點(diǎn)關(guān)注碳酸鋰產(chǎn)能投放預(yù)期對(duì)其價(jià)格的影響。在需求景氣被強(qiáng)勢(shì)證實(shí)后，把握產(chǎn)能投放窗口期，目前為鋰資源最佳配置節(jié)點(diǎn)，建議關(guān)注贛鋒鋰業(yè)，融捷股份，盛新鋰能，雅化集團(tuán)和天齊鋰業(yè)。
全球鋰資源供給分析：短期增長(zhǎng)有限，長(zhǎng)期多點(diǎn)開花
全球鋰資源供給短期增長(zhǎng)有限，重點(diǎn)關(guān)注澳洲鋰礦，南美鹽湖和中國(guó)鋰礦&鹽湖。澳洲目前具有主要鋰礦山十座，在產(chǎn)產(chǎn)能229萬(wàn)噸（鋰精礦），供給增量主要來(lái)自于原有項(xiàng)目擴(kuò)大產(chǎn)量，新增項(xiàng)目有限；南美目前具有主要鹽湖八座，在產(chǎn)產(chǎn)能16萬(wàn)噸LCE，到2022年新增產(chǎn)能超15萬(wàn)噸LCE，增量主要來(lái)自SQM及ALB旗下鹽湖；中國(guó)目前具有主要鋰礦八座，在產(chǎn)產(chǎn)能26萬(wàn)噸（鋰精礦），目前具有主要鹽湖九座，中國(guó)鋰資源具有較大開發(fā)潛力；其他地區(qū)如北美和非洲均有稟賦較好的鋰資源項(xiàng)目規(guī)劃投產(chǎn)，未來(lái)將逐漸放量，鋰資源供給長(zhǎng)期多點(diǎn)開花。
全球鋰資源需求分析：受益新能源汽車景氣，鋰需求增速25%
2020年全球鋰需求33萬(wàn)噸LCE，結(jié)構(gòu)上，鋰資源經(jīng)過(guò)深加工得到鋰化工產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)力電池（占比需求54%），預(yù)計(jì)到2025年全球動(dòng)力電池鋰需求量約68萬(wàn)噸LCE，除新能源汽車持續(xù)景氣增長(zhǎng)帶動(dòng)鋰消費(fèi)外，全球儲(chǔ)能電池及小型動(dòng)力電池的消費(fèi)增長(zhǎng)也十分可觀，到2025年，預(yù)計(jì)其出貨量年均復(fù)合增長(zhǎng)率均超過(guò)30%，傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域的鋰需求保持2%的增長(zhǎng)，基于此，測(cè)算 2025年全球鋰需求將達(dá)到114萬(wàn)噸LCE，年均復(fù)合增長(zhǎng)率25%。
供需分析：短期價(jià)格受益結(jié)構(gòu)性短缺，長(zhǎng)期價(jià)格錨定需求景氣
2020年三季度以來(lái)鋰產(chǎn)品出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺，對(duì)應(yīng)碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格先后出現(xiàn)上漲，結(jié)構(gòu)性短缺預(yù)計(jì)持續(xù)至2021年底（主要是氫氧化鋰）；長(zhǎng)期看，2022年以后鋰資源產(chǎn)能投放不會(huì)使鋰價(jià)大幅度下跌，原因在于：1）需求持續(xù)景氣，鋰價(jià)以需求為錨；2）鋰電材料供給區(qū)域化趨勢(shì)導(dǎo)致鋰成本上升，鋰價(jià)以成本為盾。
總體看來(lái)，根據(jù)當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)的產(chǎn)能投放計(jì)劃以及需求增長(zhǎng)預(yù)期，未來(lái)5年中名義鋰供給高于需求，故將出現(xiàn)不同程度的過(guò)剩，這主要是由于：1）鋰電產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化的大趨勢(shì)疊加新能源汽車景氣周期，全球鋰資源項(xiàng)目多點(diǎn)開花，2020年至2022年投放的項(xiàng)目將在2025年前落地；2）鹽湖、云母提鋰技術(shù)改善，資源開發(fā)的多樣性被釋放。
鋰供給雖然過(guò)剩，但價(jià)格短期看漲，長(zhǎng)期看穩(wěn)，當(dāng)下是最佳配置節(jié)點(diǎn)
2022年以前：鋰資源結(jié)構(gòu)性短缺，鋰價(jià)有望震蕩上行
回歸到價(jià)格判斷，我們認(rèn)為雖然2020年-2022年會(huì)出現(xiàn)表觀過(guò)剩，但實(shí)質(zhì)為結(jié)構(gòu)性短缺，具體看：
碳酸鋰：需求上，2020年8月以來(lái)在新能源政策補(bǔ)貼退坡以及磷酸鐵鋰電池技術(shù)革新的背景下，新能源汽車需求景氣致磷酸鐵鋰系電動(dòng)車率先受益，帶動(dòng)碳酸鋰需求高速增長(zhǎng)；供給上，上一輪鹽湖提鋰產(chǎn)能由于疫情原因延遲投放。供給緊張，需求增長(zhǎng)導(dǎo)致碳酸鋰價(jià)格開始上漲，這一輪行情持續(xù)到2021年一季度，碳酸鋰產(chǎn)能部分釋放，但強(qiáng)勁的需求使碳酸鋰價(jià)格維持高位。
氫氧化鋰：需求上，2020年12月以來(lái)全球新能源汽車特別是海外新能源汽車放量導(dǎo)致氫氧化鋰需求增加；供給上，氫氧化鋰主要由礦山供應(yīng)，礦山由于其成本較鹽湖碳酸鋰高，所以上一輪周期中多家礦企破產(chǎn)重組，對(duì)應(yīng)產(chǎn)能關(guān)停，需求爆發(fā)之際行業(yè)仍處于逆周期慣性中。礦石供給緊張延續(xù)，氫氧化鋰價(jià)格上漲至今。
通過(guò)對(duì)供給結(jié)構(gòu)性短缺的論證，我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)為鋰行業(yè)投資較好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)：
供給上，氫氧化鋰結(jié)構(gòu)性短缺延續(xù)，碳酸鋰雖然2021年有產(chǎn)能落地，但實(shí)際產(chǎn)能釋放可能仍然有限；
需求上，2021年可以認(rèn)為是新能源汽車元年，2021年上半年新能源汽車需求的強(qiáng)勁已經(jīng)被證實(shí)，下半年新能源汽車需求強(qiáng)勢(shì)或?qū)⒏ⅰ?
供需結(jié)構(gòu)下，判斷2021年下半年可能為供給結(jié)構(gòu)性短缺最后一站，氫氧化鋰價(jià)格上漲確定性較強(qiáng)，碳酸鋰價(jià)格也有上漲的可能，但碳酸鋰需要關(guān)注產(chǎn)能投放預(yù)期對(duì)價(jià)格的影響。
2022年及以后：需求為錨，成本為盾，鋰價(jià)向穩(wěn)
2022年后鋰資源產(chǎn)能將逐漸投放，結(jié)構(gòu)性短缺結(jié)束，但預(yù)計(jì)鋰價(jià)不會(huì)有大幅度下跌（如17-20年周期），原因主要有兩點(diǎn)：
1）需求為錨，引導(dǎo)鋰價(jià)。全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈完成市場(chǎng)化錘煉，在全球環(huán)保大趨勢(shì)下，未來(lái)帶動(dòng)鋰需求年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持30%左右，鋰產(chǎn)品價(jià)格受新能源產(chǎn)業(yè)鏈大幅度波動(dòng)時(shí)代告結(jié)，需求為錨，鋰價(jià)向穩(wěn)；
2）全球鋰電材料供應(yīng)區(qū)域化趨勢(shì)提升鋰產(chǎn)品成本，對(duì)鋰價(jià)形成支撐。Rock Teck在2020年提出全球鋰電材料供應(yīng)鏈將出現(xiàn)區(qū)域化的特征，即從原來(lái)的澳洲產(chǎn)鋰礦，中國(guó)產(chǎn)鋰鹽的模式轉(zhuǎn)變?yōu)椤案髯詾閼?zhàn)”，這一過(guò)程就需要新的鋰資源/鹽資本開支，且海外鋰鹽資本開支強(qiáng)度明顯高于中國(guó)，故后續(xù)鋰成本提高確定性較強(qiáng)，在合理盈利水平下，成本為盾，鋰價(jià)堅(jiān)挺。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，新能源汽車需求不及預(yù)期，新能源產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革等。
