（報(bào)告出品方/作者：廣發(fā)證券）
一、儲能醞釀景氣拐點(diǎn)，放量展現(xiàn)龍頭優(yōu)勢
到2025年全球儲能系統(tǒng)需求可超300GWh，而 2020年全球儲能鋰電池出貨量僅28.5GWh，增長潛力較大。隨著 “碳中和”已成為全球主要國家共識，電氣化進(jìn)程大勢所趨，儲能作為電氣化時(shí)代能源調(diào)節(jié)的必需品作用凸顯， 儲能行業(yè)在政策加速出臺與成本持續(xù)下探的雙輪驅(qū)動下景氣擴(kuò)張。
（一）需求拐點(diǎn)漸行漸近，儲能產(chǎn)業(yè)鏈日臻成熟
儲能發(fā)展指導(dǎo)意見正式出臺，需求拐點(diǎn)漸行漸近。到2025 年新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW以上，未來五年將實(shí)現(xiàn)新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；D(zhuǎn)變，到2030年實(shí)現(xiàn)新型儲能全面市場化發(fā)展。截至2020年末，中國電化學(xué)儲能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)3.3GW，預(yù)計(jì)未來五年復(fù)合增速超56%，儲能行業(yè)迎來最大發(fā)展機(jī)遇期。
電化學(xué)儲能受政策影響呈現(xiàn)周期性，2020年步入快速增長期。隨著一系列政策的密集出臺和碳中和目標(biāo)的高導(dǎo)向性，“儲能+”模式在多個(gè)應(yīng)用場景實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。截至2020 年底，全球與中國累計(jì)電化學(xué)儲能規(guī)模達(dá)14.2/3.3GW，同比增長49.6%/91.2%，2020 年新增4.7/1.6GW，同比增長63.8%/130.7%，中國增速引領(lǐng)全球。
儲能趨勢成長，五年超十倍需求空間。發(fā)電側(cè)儲能主要需求在于集中式新能源場站配儲，2020年各省相繼出臺新能源場站配置10%-20%功率，2小時(shí)備電時(shí)長的儲能設(shè)施，政策約束打開發(fā)電側(cè)儲能短期市場空間，伴隨儲能成本下探與模式延展帶來更多收益補(bǔ)償，長期新能源場站有望迎來主動配儲需求。電網(wǎng)側(cè)儲能隨電力輔助服務(wù)市場化改革而逐步興起，盈利性驅(qū)動需求擴(kuò)張。用戶側(cè)以工商業(yè)和家庭儲能削峰填谷為主，新政明確擴(kuò)大峰谷價(jià)差，充換電站、5G基站、數(shù)據(jù)中心等高耗能行業(yè)配儲需求進(jìn)一步激發(fā)，預(yù)計(jì)2025年全球電化學(xué)儲能需求量達(dá)315GWh，五年復(fù)合增速達(dá)61.69%，“十四五”期間需求量達(dá)810GWh，其中發(fā)電側(cè)與用戶側(cè)將為儲能需求貢獻(xiàn)主要增量。
儲能各環(huán)節(jié)參與企業(yè)主要包括材料類企業(yè)、電池類企業(yè)、設(shè)備類企業(yè)和設(shè)計(jì)類企業(yè)。從成本來看儲能電池和儲能變流器占總成本比重約 60%和 15%，作為價(jià)值量最大、技術(shù)壁壘最高的核心環(huán)節(jié)，有望率先受益于儲能需求的爆發(fā)。（1）電池類企業(yè)：主要包括以寧德時(shí)代、國軒高科、億緯鋰能等企業(yè)為代表的動力電池企業(yè)借助鋰電池技術(shù)、規(guī)模和市場的先發(fā)優(yōu)勢迅速切入儲能鋰電池市場；（2）材料類企業(yè)：如富臨精工、德方納米、合縱科技、中核鈦白等磷酸鐵鋰材料及前驅(qū)體企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)迎接新能源車和儲能的雙重需求爆發(fā)；（3）PCS 等設(shè)備類企業(yè)：包括以面向大規(guī)模源網(wǎng)側(cè)儲能的陽光電源、上能電氣、星云股份，面向工商業(yè)儲能的盛弘股份和面向用戶側(cè)的固德威、錦浪科技、德業(yè)股份、科士達(dá)；（4）設(shè)計(jì)類企業(yè)： 以電力勘察設(shè)計(jì)以及 EPC切入，如面向源網(wǎng)側(cè)的永福股份和工商業(yè)的蘇文電能等。
（二）寧德時(shí)代：全產(chǎn)業(yè)鏈布局構(gòu)筑核心競爭力
三大戰(zhàn)略助力能源革命，儲能蓄勢待發(fā)。2011 年公司前身 ATL 中標(biāo)張北風(fēng)光 儲輸示范項(xiàng)目 4MW×4h 磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)，正式步入儲能領(lǐng)域并將其明確為與動 力電池、材料回收并駕齊驅(qū)的三大業(yè)務(wù)方向之一，但受制于行業(yè)政策限制與高昂成 本，市場空間尚未打開；2011-2017 年寧德時(shí)代的儲能電池主要以配套示范項(xiàng)目為 主，規(guī)模和銷售額較??；2018 年作為國內(nèi)儲能產(chǎn)業(yè)化發(fā)展元年，伴隨國網(wǎng)參與儲 能的開發(fā)和電力輔助服務(wù)市場化改革推進(jìn)，儲能發(fā)展有所起色，公司抓住時(shí)機(jī)積極 與產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)合作開展業(yè)務(wù)，儲能業(yè)務(wù)步入高速發(fā)展期。2020 年公司明確以可再 生能源和儲能為核心的固定式化石能源替代、以動力電池為核心的移動式化石能源 替代、以電動化和智能化為核心的應(yīng)用場景擴(kuò)展的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向，加快新能源 替代過程，持續(xù)推動儲能領(lǐng)域新變革。
產(chǎn)業(yè)鏈垂直布局，合作開發(fā)實(shí)現(xiàn)儲能關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)全覆蓋。受益于新能源汽車及儲 能高景氣，寧德時(shí)代陸續(xù)加大上下游環(huán)節(jié)延展，先后進(jìn)入鋰、鈷、鎳、三元材料、 磷酸鐵鋰材料、鋰電設(shè)備和儲能設(shè)備等環(huán)節(jié)。儲能業(yè)務(wù)方面，公司先后與科士達(dá)、 星云股份、易事特合作開發(fā)儲能變流器及系統(tǒng)集成，與國網(wǎng)綜能合資設(shè)立國網(wǎng)時(shí)代面向大規(guī)模源網(wǎng)側(cè)儲能，與中國能建在大規(guī)模儲能規(guī)劃、設(shè)計(jì)、投建運(yùn)一體化領(lǐng)域開展合作，與永福股份合資設(shè)立時(shí)代永福聚焦勘察設(shè)計(jì)與儲能 EPC，與中華煤氣合作開拓工商業(yè)儲能、共建能源互聯(lián)網(wǎng)。公司通過合資、參股等方式打通全產(chǎn)業(yè)鏈， 進(jìn)一步鞏固儲能行業(yè)龍頭地位。
二、橫向布局：全面滲透儲能細(xì)分領(lǐng)域
（一）源網(wǎng)側(cè)儲能：多渠道改革疏導(dǎo)成本，準(zhǔn)入壁壘較高
儲能成本回收機(jī)制有待關(guān)注，多渠道改革疏導(dǎo)成本。2019 年 5 月國家發(fā)改委 發(fā)布《輸配電定價(jià)成本監(jiān)審辦法》，明確禁止電網(wǎng)企業(yè)將儲能成本納入輸配電價(jià)， 電網(wǎng)側(cè)儲能發(fā)展暫時(shí)性遇冷。2020 年隨著國家電網(wǎng)重啟電網(wǎng)側(cè)儲能新項(xiàng)目，通過 電力輔助服務(wù)、共享儲能和削峰填谷緩解輸變電阻塞的市場化運(yùn)營，逐步擺脫通過 輸配電價(jià)回收成本的依賴。2021 年 7 月《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》 中明確提出完善政策機(jī)制、營造健康市場環(huán)境，包括明確新型儲能獨(dú)立市場主體地 位、健全新型儲能價(jià)格機(jī)制、健全“新能源+儲能”項(xiàng)目激勵(lì)機(jī)制，近兩月儲能領(lǐng)域相關(guān)細(xì)則加速出臺，預(yù)計(jì)全國性儲能價(jià)格機(jī)制和獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的具體細(xì)則將陸續(xù) 出臺，進(jìn)一步夯實(shí)儲能需求拐點(diǎn)。
源網(wǎng)側(cè)儲能大型化、規(guī)?；厔菝黠@，大型項(xiàng)目助推發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲能高增長。電網(wǎng)側(cè)儲能以大型儲能電站為主，設(shè)備需融入電網(wǎng)生態(tài)體系，對項(xiàng)目招投標(biāo)參與方和產(chǎn)品質(zhì)量要求嚴(yán)格，準(zhǔn)入壁壘較高，大型項(xiàng)目主要靠國家電網(wǎng)下屬的國網(wǎng)綜能投資推動。目前國網(wǎng)綜能已投運(yùn)儲能電站規(guī)模超 250MW，占全國累計(jì)電網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)容量比例超 37%，電網(wǎng)側(cè)儲能龍頭地位凸顯。2021 年隨著國網(wǎng)時(shí)代投資的百兆瓦 級大型項(xiàng)目寧德霞浦 100MW/200MWh 儲能電站和華電大同 300MW/600MWh 儲能電站相繼開工，電網(wǎng)側(cè)儲能逐步向規(guī)模化、大型化發(fā)展。
（1）與國家電網(wǎng)合作強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合布局儲能
儲能大幕開啟，源網(wǎng)側(cè)儲能先行。2020 年 1 月，寧德時(shí)代與國網(wǎng)綜合能源服 務(wù)集團(tuán)有限公司合資成立新疆國網(wǎng)時(shí)代儲能發(fā)展有限公司，其中國網(wǎng)綜能持股 60%、寧德時(shí)代持股 40%，源網(wǎng)側(cè)儲能合作大幕拉開。2020 年 4 月，雙方再次聯(lián)手合資設(shè)立國網(wǎng)時(shí)代（福建）儲能發(fā)展有限公司，國網(wǎng)綜能與寧德時(shí)代各自持股 40%，儲能業(yè)務(wù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。國網(wǎng)綜能作為國家電網(wǎng)全資控股的綜合能源服務(wù)龍頭企業(yè)， 熟悉電網(wǎng)運(yùn)行規(guī)則并擁有源網(wǎng)側(cè)豐富的資源優(yōu)勢，主營業(yè)務(wù)包括清潔能源綜合開發(fā) 利用、節(jié)能服務(wù)、電能替代、國際能源開發(fā)四大板塊。雙方合作將實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)， 協(xié)助國家電網(wǎng)加快構(gòu)建“平臺+生態(tài)”的綜合能源服務(wù)產(chǎn)業(yè)體系，助力寧德時(shí)代實(shí) 現(xiàn)以儲能為核心的固定式化石能源替代的三大戰(zhàn)略方向?qū)崿F(xiàn)。
國網(wǎng)綜能多點(diǎn)合作，儲能業(yè)務(wù)加速布局。2020 年 1 月，“國網(wǎng)節(jié)能服務(wù)有限 公司”正式更名為“國網(wǎng)綜合能源服務(wù)集團(tuán)有限公司”，主要圍繞加快儲能產(chǎn)業(yè)發(fā) 展、全力推進(jìn)虛擬電廠建設(shè)、推動消費(fèi)側(cè)微電網(wǎng)發(fā)展、積極參與區(qū)域能源規(guī)劃目標(biāo) 發(fā)展。除寧德時(shí)代外，國網(wǎng)綜能相繼與光伏組件企業(yè)英利集團(tuán)、工程類企業(yè)中國能 建等合作開拓源網(wǎng)側(cè)儲能市場；與數(shù)據(jù)中心企業(yè)北京阿塔云科技等開發(fā)數(shù)據(jù)中心能 源管理市場，推動“數(shù)字新基建”業(yè)務(wù)的發(fā)展；與青島港、翔安新機(jī)場等海空港合 作提供綜合能源服務(wù)管理并以此為契機(jī)面向全國，儲能業(yè)務(wù)市場空間逐步打開。
（2）與中國能建合作擴(kuò)展儲能EPC市場
中國能建作為國家能源建設(shè)主力企業(yè)，儲能領(lǐng)域資源優(yōu)勢顯著。中國能建成立于2011年，由中國葛洲壩集團(tuán)公司、中國電力工程顧問集團(tuán)公司（電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院）和中國南方電網(wǎng)有限責(zé)任公司所屬15個(gè)?。ㄊ小^(qū)）的電力勘察設(shè)計(jì)、施工和修造企業(yè)組成，擁有電力領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈資質(zhì)，項(xiàng)目設(shè)計(jì)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富。中國能建作為國家能源建設(shè)主力企業(yè)，擁有電力能源全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，在儲能規(guī)劃和政策研究方面優(yōu)勢顯著。
從收入視角看，中國能建區(qū)域院承接國家戰(zhàn)略型項(xiàng)目設(shè)計(jì)，收入穩(wěn)居第一梯隊(duì)。 電力勘察設(shè)計(jì)第一競爭梯隊(duì)為中國能建所屬六大區(qū)院與中國電建所屬水電院， 2020年第一梯隊(duì)設(shè)計(jì)院營收占據(jù)國內(nèi)54.58%市場份額， 并在區(qū)域間與省級設(shè)計(jì)院展開競爭，其主要設(shè)計(jì)面向國家級戰(zhàn)略項(xiàng)目規(guī)劃、大型水 電樞紐、跨區(qū)域特高壓工程等高端產(chǎn)品；第二梯隊(duì)為各省級設(shè)計(jì)院，競爭格局穩(wěn)定 在本省區(qū)域范圍內(nèi)；第三梯隊(duì)主要包括眾多地市級設(shè)計(jì)單位與民營設(shè)計(jì)院。
全行業(yè)境外新簽訂單額占比超20%，中國能建加速拓張海外市場。2016-2019年全行業(yè)境外新簽訂單CAGR17.78%，遠(yuǎn)超國內(nèi)11.68% 增速，2020年受海外疫情影響境外訂單金額增速有所下滑，占總金額比例下滑至 21.97%，其中第一梯隊(duì)設(shè)計(jì)院占比62.03%，海外競爭優(yōu)勢凸顯，未來隨著疫苗覆蓋與海外疫情向好，預(yù)計(jì)境外訂單將重回高景氣周期。2020年中國能建海外拓張加速，盡管受疫情影響但各級別境外新簽合同金額提升，其中中國能建區(qū)域院同比提高24.92%，省級院同比提高38.78%，海外優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。
中國能建全球儲能布局，大型儲能 EPC 項(xiàng)目加速。2019 年 1 月，中國能建成 立儲能業(yè)務(wù)發(fā)展中心，正式發(fā)力儲能業(yè)務(wù)，先后中標(biāo)內(nèi)蒙古鄂爾多斯 5GW 光儲 +1GW 風(fēng)電的“風(fēng)光火儲”大型綜合能源基地、新疆巴州 8GW 風(fēng)光水火儲一體化 項(xiàng)目、三峽烏蘭察布 2GW 風(fēng)電+550MW/1100MWh 儲能設(shè)施的風(fēng)光儲綠色電站示范項(xiàng)目 EPC 等大型綜合能源一體化項(xiàng)目。海外方面，中國能建旗下葛洲壩國際公司獲得印尼、孟加拉、埃塞俄比亞、伊拉克、剛果（金）5 國共計(jì) 6 個(gè)能源電站相關(guān)項(xiàng)目，加速擴(kuò)張海外市場。2021 年 6 月，寧德時(shí)代與中國能建簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在儲能系統(tǒng)產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)合作、儲能項(xiàng)目以及重點(diǎn)區(qū)域市場、國際業(yè)務(wù)拓展等方面開展合作。中國能建在國內(nèi)能源建設(shè)龍頭地位和海外擴(kuò)張?zhí)崴儆型幍聲r(shí)代 進(jìn)一步打開海內(nèi)外儲能新市場。
（二）用戶側(cè)儲能：綜合能源服務(wù)模式興起
綜合能源服務(wù)模式興起，未來儲能向一體化邁進(jìn)。綜合能源服務(wù)作為一種新型 的、為滿足終端客戶多元化能源生產(chǎn)與消費(fèi)的能源服務(wù)方式，涵蓋能源規(guī)劃設(shè)計(jì)、 工程投資建設(shè)，多能源運(yùn)營服務(wù)以及投融資服務(wù)等方面，為用戶提供能源服務(wù)增值 收益。儲能作為綜合能源服務(wù)的紐帶，對于構(gòu)建局部微電網(wǎng)和能源互聯(lián)網(wǎng)舉足輕重。 一體化業(yè)務(wù)作為能源供給模式的 延伸，傳統(tǒng)能源企業(yè)有望率先受益。
香港中華煤氣以電力、燃?xì)獾葌鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)為依托，向綜合能源業(yè)務(wù)拓展。2021 年 7 月 6 日，寧德時(shí)代與香港中華煤氣有限公司達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議，在工商業(yè)儲能、 能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)、儲能解決方案、儲能商業(yè)模式創(chuàng)新等多方面展開合作，而工商業(yè) 企業(yè)尤其是園區(qū)企業(yè)作為中華煤氣原有業(yè)務(wù)主要客戶群體，在能源需求方面存在一 定的客戶粘性。此外，雙方計(jì)劃成立合資公司，共同打造集先進(jìn)儲能技術(shù)、集成服 務(wù)提供商、綜合智慧能源解決方案供應(yīng)商及項(xiàng)目運(yùn)營于一體的能源科技創(chuàng)新企業(yè)。
截至 2020 年末，中華煤氣在內(nèi)地共有 40 個(gè)太陽能光伏發(fā)電項(xiàng)目和 5 個(gè)儲能項(xiàng) 目，共計(jì) 300MW 裝機(jī)和 100MWh 儲能規(guī)模，同時(shí)公司在中國內(nèi)地 27 個(gè)?。ㄊ小?區(qū)）取得 436 個(gè)燃?xì)?、熱能和智慧能源等?xiàng)目，較 2019 年 406 個(gè)提升 7.39%；2020 年中華煤氣擁有內(nèi)地燃?xì)饪蛻魯?shù)目 3181 萬戶，同比提升 6.8%，同時(shí)中華煤氣在原 有客戶的基礎(chǔ)上加大智慧能源及儲能項(xiàng)目，客戶資源稟賦優(yōu)異。
三、縱向布局：供應(yīng)鏈協(xié)作構(gòu)筑護(hù)城河
成本持續(xù)下探，商業(yè)化拐點(diǎn)顯現(xiàn)。儲能系統(tǒng)主要包括電池組、儲能變流器（PCS）、 電池管理系統(tǒng)（BMS）、能量管理系統(tǒng)（EMS）和集裝箱及艙內(nèi)設(shè)備等，其中儲能 電池成本占比近 60%，而磷酸鐵鋰電池以其低成本和高安全性成為儲能電池首選。 受益于新能源汽技術(shù)進(jìn)步疊加規(guī)模效應(yīng)，動力電池價(jià)格在過去五年實(shí)現(xiàn)大幅下降， 據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，2021 年二季度磷酸鐵鋰電池價(jià)格下探至 0.5-0.6 元/Wh，較 2016 年初的 2.6 元/Wh 降幅超 70%，隨著鋰電成本的快速下降與商業(yè)模式清晰，儲能營 利性逐步顯現(xiàn)，規(guī)?；?、商業(yè)化拐點(diǎn)到來。
（一）儲能電池：動力電池企業(yè)轉(zhuǎn)化自身優(yōu)勢
相比于動力電池，儲能電池更加考慮一致性、系統(tǒng)成本和使用壽命，大容量更 加考驗(yàn) EMS 性能。儲能電池與動力電池差異主要基于應(yīng)用場景和使用目的的不同 進(jìn)而帶來產(chǎn)品性能的差異。應(yīng)用場景方面：動力電池主要應(yīng)用于電動汽車，這就要 求在安全的前提下對系統(tǒng)能量密度和充電速度有盡可能高的要求，以達(dá)到更為持久 的續(xù)航能力、縮短充電時(shí)間。而儲能電池通常無需移動、使用空間巨大，對于能量 密度要求較小，但卻根據(jù)應(yīng)用場景對充放電功率存在差異化要求。電池容量方面，儲能系統(tǒng)大容量對電池一致性、系統(tǒng)成本和使用壽命要求更高，更加考驗(yàn)電池管理 系統(tǒng)和能量管理系統(tǒng)性能。
動力電池企業(yè)市場份額漸多，頭部效應(yīng)顯著。2016 年儲能電池供應(yīng)商前十中動 力電池企業(yè)僅寧德時(shí)代、國軒高科和中航鋰電，裝機(jī)規(guī)模較小，2020 年動力電池 前十新增力神電池、億緯鋰能和比亞迪，動力電池企業(yè)在儲能市場份額占比進(jìn)一步 提升，規(guī)?；瘍?yōu)勢顯著。其中動力電池龍頭寧德時(shí)代出貨量從 15MW 提升至 588MW， 五年復(fù)合增速達(dá) 108%。
（1）核心技術(shù)加速切入儲能市場
全球動力電池廠商積極布局儲能市場。目前全球動力電池產(chǎn)能主要集中在中日韓企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)如寧德時(shí)代、億緯鋰能、國軒高科等通過卡位儲能電池等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)把握核心技術(shù)；比亞迪依托完備工業(yè)體系優(yōu)勢率先切入海外市場，部分國家儲能細(xì)分領(lǐng)域市場份額遙遙領(lǐng)先；派能科技聚焦家庭儲能市場，2019 年全球家用儲能 產(chǎn)品出貨量排名第三，僅次于特斯拉和 LG 化學(xué)。海外企業(yè)則受益于海外儲能市場 起步早、機(jī)制健全優(yōu)勢，率先完成儲能產(chǎn)品研發(fā)布局。
核心技術(shù)助力動力電池企業(yè)樹立儲能領(lǐng)域優(yōu)勢。從技術(shù)儲備來看，寧德時(shí)代憑借在結(jié)構(gòu)創(chuàng)新（CTP）和材料體系上完善的技術(shù)布局獲得領(lǐng)先的全球競爭優(yōu)勢，比亞迪和國軒高科的技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在磷酸鐵鋰電池上，分別通過刀片和 JTM 等結(jié)構(gòu)創(chuàng)新拓展磷酸鐵鋰應(yīng)用范圍，國軒高科同時(shí)承接科技部重點(diǎn)專項(xiàng)成功開發(fā)出 300Wh/kg 以上高鎳軟包電芯，而孚能科技則擁有先進(jìn)的軟包電池生產(chǎn)能力。隨著 國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的快速壯大，本土電池企業(yè)逐漸加快技術(shù)整合。磷酸鐵鋰電池以其 低成本高安全性優(yōu)勢，已成為儲能電池首選。
（2）儲能電池技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新
鈉離子電池有望進(jìn)一步下探儲能電池成本。在全球鋰資源儲量見頂和碳酸鋰價(jià)格持續(xù)上行的背景下，鈉離 子電池有望與鋰電池形成優(yōu)勢互補(bǔ)，靈活適配儲能、低速交通工具等領(lǐng)域全場景的應(yīng)用需求。寧德時(shí)代首款鈉離子電池正極材料采用普魯士白和層狀氧化 物，容量可達(dá)到 160mAh/g；負(fù)極材料選取客容量高、更易于鈉離子脫嵌的硬碳材 料；電池性能方面，電芯單體能量密度高達(dá) 160Wh/kg；常溫下充電 15 分鐘，電量 可達(dá) 80%以上；低溫性能優(yōu)異，在-20°C 低溫環(huán)境中擁有 90%以上的放電保持率， 系統(tǒng)集成效率可達(dá) 80%以上；產(chǎn)業(yè)鏈方面，預(yù)計(jì) 2023 年形成產(chǎn)業(yè)鏈布局，綜合成 本下降 30-40%，有望進(jìn)一步刺激儲能需求拐點(diǎn)。
高循環(huán)次數(shù)間接降低度電成本，產(chǎn)業(yè)化瓶頸持續(xù)突破。2020 年 1 月，由寧德 時(shí)代參與合資建設(shè)的國內(nèi)規(guī)模最大的電網(wǎng)側(cè)站房式鋰電池儲能電站——福建晉江 儲能電站試點(diǎn)項(xiàng)目一期（30MW/108MWh）順利并網(wǎng)，該項(xiàng)目采用 12000 次超長 循環(huán)壽命磷酸鐵鋰儲能電池，遠(yuǎn)超 3000-6000 次的平均循環(huán)壽命，并為附近 3 個(gè) 220kV 重負(fù)荷的變電站提供調(diào)峰調(diào)頻服務(wù)，平均日調(diào)頻里程可達(dá) 32000MW（15min 平均調(diào)頻里程 333MW）。長循環(huán)大規(guī)模儲能電站投運(yùn)將進(jìn)一步環(huán)節(jié)新 能源的消納問題，為電網(wǎng)運(yùn)行提供調(diào)峰、調(diào)頻、需求響應(yīng)等多種服務(wù)，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)削峰填谷，緩解高峰供電壓力，為電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行提供支撐。
（二）儲能變流器：延續(xù)光伏逆變器品牌與渠道雙壁壘
儲能變流器關(guān)鍵在于實(shí)現(xiàn)交流與直流電的相互轉(zhuǎn)換。儲能變流器是指在電化學(xué) 儲能系統(tǒng)中，連接于電池系統(tǒng)與電網(wǎng)（負(fù)荷）之間的實(shí)現(xiàn)電能雙向轉(zhuǎn)換的裝置。儲 能變流器由 DC/AC 雙向變流器、控制單元等構(gòu)成，控制單元通過接收控制指令， 根據(jù)功率指令的符號及大小控制變流器對電池進(jìn)行充放電，實(shí)現(xiàn)對電網(wǎng)有功功率及 無功功率調(diào)節(jié)。同時(shí) PCS 通過接口與電池管理系統(tǒng)（BMS）連接以獲取電池組狀 態(tài)信息（SOC），確保電池正常運(yùn)行。從產(chǎn)品類型看，儲能變流器主要分為光儲一 體機(jī)和非光儲一體機(jī)兩大類。
光伏逆變器企業(yè)依托技術(shù)同源優(yōu)勢，迅速切入儲能變流器市場。2020 年國內(nèi)儲能變流器供應(yīng)量實(shí)現(xiàn)大幅增長，前十名累計(jì)出貨量達(dá) 1.27GW， 較2019年0.58GW大幅提升117.53%，市場需求擴(kuò)大帶動差異化競爭，2018-2020 年前十名供應(yīng)商中 CR5 占比分別為 75.1%、74.9%、64.2%，行業(yè)集中度持續(xù)下滑。 陽光電源依托在光伏逆變器領(lǐng)域市占率優(yōu)勢，迅速切入儲能變流器市場，2019 年 起國內(nèi)儲能變流器和系統(tǒng)集成供應(yīng)市場份額持續(xù)保持第一；上海電氣通過與國軒高 科合作成立上海電氣國軒新能源，面向大規(guī)模源網(wǎng)側(cè)儲能，2020 年儲能變流器與 系統(tǒng)集成出貨量實(shí)現(xiàn)大幅提升。
（1）逆變器具備輕資產(chǎn)高 ROE 屬性
逆變器行業(yè)享受更高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，輕資產(chǎn)帶來相對高ROE。相對于上游光伏硅片企業(yè)和動力電池類企業(yè)，逆變器企業(yè)如陽光電源、錦浪科技、固德威擁有更高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2020年在0.76%-0.98%，陽光電源受重資產(chǎn)的光伏電站業(yè)務(wù)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略低，而光伏硅片、動力電池類企業(yè)設(shè)備類資產(chǎn)占比較大，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低于逆變器企業(yè)。ROE方面，在權(quán)益乘數(shù)相對較低的情況下憑借高銷售凈利率與高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，逆變器行業(yè)ROE整體高于光伏組件企業(yè)和動力電池企業(yè)。
高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率行業(yè)，資金壁壘相對較低，產(chǎn)能瓶頸較弱。逆變器單GW投資額平均0.25億元，單GW逆變 器產(chǎn)值平均1.71億元，單位投入產(chǎn)出比達(dá)6.95，遠(yuǎn)高于光伏電池和儲能電池1.34 和 2.93的投入產(chǎn)出比。相比之下光伏電池和儲能電池單位投資額分別達(dá)4.91和3.00億元。同時(shí)逆變器企業(yè)產(chǎn)能彈性較大，在原材料供應(yīng)充足的條件下可以通過增加生產(chǎn)班次提高出貨量，2021年一季度陽光電源光伏、風(fēng)電、儲能變流器產(chǎn)能利用率分別 達(dá)到118.15%、544.24%、1149.72%，產(chǎn)能硬性瓶頸較弱。
儲能變流器盈利性高于光伏逆變器，海外高毛利率刺激國內(nèi)企業(yè)加速出海。目前陽光電源逆變器主要集中于大功率工商業(yè)市場，而錦浪科技和固德威則側(cè)重于戶用市場，價(jià)格與毛利率相對較高。海外市場則由于定價(jià)機(jī)制、品牌定位、消費(fèi)者認(rèn)知等差異，對逆變器價(jià)格敏感度較低，價(jià)格與毛利率均顯著高于國內(nèi)；而國內(nèi)市場受光伏行業(yè)政策和市場競爭環(huán)境影響，單價(jià)下降相對較快，毛利率進(jìn)一步承壓，刺激國內(nèi)企業(yè)加速出海，搶占全球市場份額。
（2）有望延續(xù)光伏逆變器品牌與渠道壁壘
可融資性構(gòu)筑逆變器品牌壁壘。由于新能源電站需要大量投資，項(xiàng)目方融資需 求較強(qiáng)，而逆變器等核心組件品牌直接決定項(xiàng)目方是否容易獲得銀行融資和無追索 權(quán)貸款。陽光電源憑借可靠的產(chǎn) 品性能、完備的供應(yīng)鏈體系和全球化快速響應(yīng)優(yōu)勢，連續(xù)兩年獲得“全球最具融資 價(jià)值逆變品牌”，具備100%品牌融資價(jià)值。而高品牌價(jià)值一方面助力開發(fā)商獲得更 低的融資成本，利于提升客戶粘性，另一方面助力企業(yè)進(jìn)一步開拓市場，將逆變器 優(yōu)勢延續(xù)到儲能變流器行業(yè)。
銷售網(wǎng)絡(luò)全球化構(gòu)筑渠道壁壘。逆變器作為光伏電站關(guān)鍵設(shè)備，運(yùn)行狀態(tài)直接 影響電站發(fā)電情況甚至電網(wǎng)電能質(zhì)量，需要企業(yè)在故障時(shí)具備快速響應(yīng)能力，具備 全球化布局的逆變器企業(yè)優(yōu)勢凸顯。2020年以來國內(nèi)龍頭企業(yè)加速優(yōu)化海外布局， 服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)遍布主要國家和地區(qū)。面向未來，儲能變流器有望借助傳統(tǒng)逆變器渠 道優(yōu)勢，配合產(chǎn)品性能和快速響應(yīng)力迅速打開全球化市場空間。
（3）與龍頭企業(yè)合作突破核心壁壘，提升市場認(rèn)可度
全面升級全球營銷服務(wù)體系，科士達(dá)攜手寧德時(shí)代助力公司全球市場份額擴(kuò)張。相較于國內(nèi)市場，海外成熟市場更加注重產(chǎn)品品牌、質(zhì)量、可靠性及供應(yīng)商售后服 務(wù)能力，對逆變器等設(shè)備價(jià)格敏感度較低，海外銷售價(jià)格及產(chǎn)品毛利率高于國內(nèi)同 類型產(chǎn)品，因此海外市場是全球各主流設(shè)備廠商爭奪的戰(zhàn)略重地。而科士達(dá)依托數(shù) 據(jù)中心UPS業(yè)務(wù)積累的電力電子轉(zhuǎn)換技術(shù)，積極布局新能源光伏、儲能、充電樁及 光儲充檢業(yè)務(wù)，2020年科士達(dá)加大海外銷售網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)，加強(qiáng)與地區(qū)渠道商合作，有望借助寧德時(shí)代品牌效應(yīng)實(shí)現(xiàn)逆變器核心壁壘的突破。
（三）電池管理系統(tǒng)：向智能化、數(shù)字化邁進(jìn)
電池管理系統(tǒng)（BMS）主要作用在于對電池狀態(tài)進(jìn)行檢測。原材料主要包括芯 片、線束、繼電器和機(jī)殼，由主控單元、從控單元、信息采集單元、信息傳輸及顯 示單元等組成?；竟ぷ髟頌镸CU采集傳感器提供的電流、電壓、溫度等電池工 作參數(shù)，從而對電池的工作情況進(jìn)行分析，估算其剩余電量決定是否啟動保護(hù)電路 或進(jìn)行均衡；同時(shí)電池工作狀態(tài)可通過顯示屏顯示，也可以與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行通信，從 而實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程監(jiān)控。在鋰離子電池系統(tǒng)中，BMS需要對電池組進(jìn)行數(shù)據(jù)監(jiān)測和故障診 斷，以便對電池進(jìn)行動態(tài)管理，主要包括實(shí)現(xiàn)單體電池電壓電流檢測、電量計(jì)算、 均衡管理等九大功能，其中電流電壓、溫度和單體電芯容量管理（SOC）直接決定 電池組的壽命與安全性，是BMS的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
各類電池企業(yè)和電力電子領(lǐng)域技術(shù)深厚企業(yè)有望成為儲能 BMS 供應(yīng)商，被動 均衡模式降低技術(shù)門檻。動力電池 BMS 供應(yīng)商主要包括三類，①整車廠等 BMS 終端用戶，如特斯拉、通用、奔馳等；②電芯和 PACK 制造商，如松下、三星、寧 德時(shí)代等；③電力電子領(lǐng)域技術(shù)深厚的專業(yè) BMS 制造商，如華為、億能電子、高特電子等。而儲能領(lǐng)域終端需求為客戶，BMS 供應(yīng)則主要由各類電池企業(yè)與電力電 子領(lǐng)域?qū)I(yè)企業(yè)主導(dǎo)。
星云股份聚焦鋰電檢測，成熟 BMS 檢測技術(shù)助力公司轉(zhuǎn)向儲能 BMS 研發(fā)。 2019 年 1 月，星云股份與寧德時(shí)代合資設(shè)立福建時(shí)代星云科技有限公司，重點(diǎn)對 大數(shù)據(jù)軟件服務(wù)、儲能用 BMS、系統(tǒng)集成等進(jìn)行研發(fā)和生產(chǎn)，星云股份依托成熟 BMS 檢測技術(shù)布局 BMS 研發(fā)生產(chǎn)，有望繼續(xù)延伸在 BMS 領(lǐng)域優(yōu)勢。2020 年 7 月， 時(shí)代星云與國網(wǎng)時(shí)代（福建）和山西城市動力新能源有限公司共同簽署協(xié)議，在大 同共建儲能裝配制造基地、儲充檢一體化充換電場站示范基地，此外，公司參與國 網(wǎng)時(shí)代（大同）熱電儲工程一期 150MW/300MWh 項(xiàng)目于近期開工，大型項(xiàng)目助推 公司儲能業(yè)務(wù)拓張。
2021 年 1 月，星云股份定向增發(fā)募集資金 4 億元，主要用于電池模組生產(chǎn)線、 電池 PACK 生產(chǎn)線、大功率測試/檢測設(shè)備、充電樁、儲能變流器和 UPS 變流器等 設(shè)備產(chǎn)線開發(fā)，寧德時(shí)代持股的福建閩東時(shí)代鄉(xiāng)村認(rèn)購星云股份定增的 309.6 萬股 股票，占發(fā)行后總股本的 2.09%，合作關(guān)系進(jìn)一步深入，此外星云股份在鋰電池檢 測系統(tǒng)、鋰電池智能制造設(shè)備、儲能系統(tǒng)集成和充電基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的優(yōu)勢也將與寧 德時(shí)代實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，共同完善產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。
（四）系統(tǒng)集成：貼近終端用戶需求，向?qū)I(yè)化、精細(xì)化發(fā)展
場景需求倒推定制化系統(tǒng)集成服務(wù)，市場集中度穩(wěn)步提升。目前儲能系統(tǒng)主要 以非標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目為主，在不同的應(yīng)用場景下電芯選型、系統(tǒng)控制策略不盡相同，集 成技術(shù)與市場需求倒逼設(shè)備供應(yīng)商發(fā)力系統(tǒng)集成。而為適應(yīng)用戶多樣性需求、提升 客戶粘性，企業(yè)通常選擇依托資源積累和自身優(yōu)勢，積極延伸業(yè)務(wù)范圍向系統(tǒng)集成 方向邁進(jìn)。根據(jù) CNESA 數(shù)據(jù)，2018-2020 年國內(nèi)新增投運(yùn)電化學(xué)儲能項(xiàng)目系統(tǒng)集 成商裝機(jī)規(guī)模 CR3 從 40.2%提升至 55.3%、CR5 從 45.2%提升至 75.2%，頭部效 應(yīng)愈發(fā)凸顯。
新進(jìn)企業(yè)漸多，行業(yè)格局有望迎來重塑。目前儲能系統(tǒng)集成商主要包括四類：
①光伏類企業(yè)如陽光電源、華為、上能電氣等光伏設(shè)備供應(yīng)商。2020 年起多 地發(fā)布光伏、風(fēng)電建設(shè)方案，將儲能列為新能源并網(wǎng)的必要條件，而光伏企業(yè)深諳 光伏發(fā)電特性并得以利用其在光伏行業(yè)建立的分銷渠道和服務(wù)體系，協(xié)同效應(yīng)顯著。
②電池類企業(yè)如寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能、蜂巢能源等。電池 組作為儲能系統(tǒng)核心及成本最高部分，安全性和使用壽命直接決定儲能系統(tǒng)的產(chǎn)品 力和經(jīng)濟(jì)性，而寧德時(shí)代等企業(yè)相繼推出新一代液冷技術(shù)，進(jìn)一步延長電池使用壽 命，掌握新一代核心技術(shù)的企業(yè)議價(jià)能力更強(qiáng)。
③電力電子類企業(yè)如國家電網(wǎng)下屬許繼集團(tuán)、平高集團(tuán)和南瑞繼保等。電力電 子企業(yè)通過深刻理解電網(wǎng)和發(fā)電企業(yè)訴求，為電網(wǎng)提供切實(shí)可行的儲能控制和調(diào)度 方案。
④傳統(tǒng)系統(tǒng)集成類企業(yè)如海博思創(chuàng)、奇點(diǎn)能源等。海博思創(chuàng)自成立伊始便聚焦 于系統(tǒng)集成，具備核心設(shè)備自主研發(fā)能力，2020 年國內(nèi)儲能系統(tǒng)集成商功率規(guī)模 僅次于陽光電源，容量規(guī)模位居榜首。
寧德時(shí)代積極拓展系統(tǒng)集成能力。從客戶招標(biāo)要求看，招標(biāo)方對儲能系統(tǒng)的鋰 電池供應(yīng)商電芯開發(fā)能力、電池 PACK 制造能力要求逐步提高，高質(zhì)量電芯在中標(biāo) 過程中作用愈發(fā)凸顯。易事特作為全球數(shù)字產(chǎn)業(yè)和智慧能源綜合解決方案提供商，主營 5G+智慧電源、數(shù)據(jù)中心、智慧能源三大戰(zhàn)略板塊業(yè)務(wù)， 公司以 5G 基站與 IDC 業(yè)務(wù)為主線，拓展風(fēng)光變流器及儲能系統(tǒng)。雙方合作將發(fā)揮 寧德時(shí)代在電芯開發(fā)和 PACK 制造能力方面的顯著優(yōu)勢，以及易事特在鋰電池應(yīng)用、 儲能業(yè)務(wù)、5G 基站和 IDC 方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，優(yōu)勢互補(bǔ)產(chǎn)生儲能產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
2020 年儲能終端一體化需求強(qiáng)勁帶動企業(yè)加速布局儲能系統(tǒng)集成，不同于過 去對功能組件的簡單拼湊，儲能系統(tǒng)集成方案日趨完善，新產(chǎn)品向?qū)I(yè)化、精細(xì)化 方向發(fā)展，未來隨著儲能系統(tǒng)產(chǎn)品力的提升和渠道完善，市場格局有望迎來重構(gòu)。
（五）儲能 EPC：資質(zhì)與資歷決定拿單能力
EPC 模式有望成為能源工程建設(shè)主流模式。工程總承包（EPC）是承包單位 對工程設(shè)計(jì)、采購、施工等階段實(shí)行總承包的一種施工模式，EPC 總承包商負(fù)責(zé)整 個(gè)項(xiàng)目的施工過程，有利于整個(gè)項(xiàng)目的統(tǒng)籌規(guī)劃和協(xié)同運(yùn)作，減少采購與施工的中 間環(huán)節(jié)，節(jié)省投資、增厚項(xiàng)目利潤。EPC 模式逐漸成為工程建設(shè) 領(lǐng)域主要模式。
資質(zhì)資信和項(xiàng)目案例決定設(shè)計(jì)類企業(yè)的拿單能力。永福股份作為國內(nèi)同類電力 行業(yè)甲級勘察設(shè)計(jì)單位中少數(shù)民營企業(yè)之一，擁有工程設(shè)計(jì)（電力行業(yè)）甲級、工 程勘察專業(yè)類甲級、工程咨詢（火電及新能源專業(yè)）甲級等資質(zhì)，所承擔(dān)的本專業(yè) 工程勘察業(yè)務(wù)范圍與地區(qū)不受限制，同時(shí)公司在手訂單充裕，截止 2020 年末公司 EPC 業(yè)務(wù)未釋放收入存量近 10 億元，高于 2020 年公司整體營收 9.8 億元，可有 效支撐公司未來營收的持續(xù)增長。
寧德時(shí)代有望借助永福股份資質(zhì)優(yōu)勢拓寬儲能業(yè)務(wù)邊界。2020年12月寧德時(shí)代 以14.52元/股價(jià)格受讓永福股份8%股票成為第三大股東，2021年2月寧德時(shí)代再次 以增資方式入股永福電通（后改名為時(shí)代永?？萍加邢薰荆?，持股比例為60%， 聚焦智慧能源與新能源產(chǎn)業(yè)，結(jié)合寧德時(shí)代在儲能電池方面的優(yōu)勢與永福股份對電 力行業(yè)的深刻理解和領(lǐng)先的技術(shù)集成能力，提供全球領(lǐng)先的安全、可靠、高效的新 能源產(chǎn)品和整體解決方案。2021年5月時(shí)代永福與中核鈦白合資成立中核時(shí)代，聚 焦風(fēng)光儲綜合能源的開發(fā)、建設(shè)與運(yùn)營。同時(shí)與寧德時(shí)代共同研發(fā)“光伏+儲能”核 心技術(shù)，開展全球化布局，助力公司由電力勘察設(shè)計(jì)企業(yè)向電力能源綜合服務(wù)商轉(zhuǎn) 型。隨著鋰電成本的快速下降與儲能參與電力市場機(jī)制的逐步完善，電網(wǎng)側(cè)儲能空 間打開，也將為公司業(yè)務(wù)帶來新市場。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
（一）儲需求不及預(yù)期。儲能需求受政策因素影響較大，發(fā)電側(cè)光伏配儲比例或時(shí)長下降、電網(wǎng)側(cè)電力 輔助服務(wù)市場化不及預(yù)期、儲能行業(yè)準(zhǔn)入門檻提高、補(bǔ)貼降幅過大等因素均可能導(dǎo) 致儲能投資積極性下降，進(jìn)而導(dǎo)致儲能新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期。
（二）儲能配套政策出臺進(jìn)度不及預(yù)期。儲能電站大規(guī)模應(yīng)用起步較晚，目前行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)匱乏，不同產(chǎn)品質(zhì)量可能存在較 大差異，未來如果行業(yè)配套政策出臺進(jìn)度不及預(yù)期可能帶來儲能電站事故率高、事 故處理流程不清晰等安全性問題。
（三）光伏、風(fēng)力發(fā)電以及儲能降本不及預(yù)期。儲能大規(guī)模應(yīng)用與其商業(yè)模式和經(jīng)濟(jì)性密不可分，在儲能系統(tǒng)成本不斷下降情 況下需求存在持續(xù)擴(kuò)張，若系統(tǒng)降本不及預(yù)期可能導(dǎo)致儲能無法大規(guī)模應(yīng)用，影響 儲能市場空間。
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