供給端的產(chǎn)能競賽和需求端的諸多變數(shù)注定了會有“賽道”參與者無法最終“生還”，攜萬億市值釋放五百億融資，寧德時代誓要“賭”出一個未來？
本刊記者 王東岳／文
鋰電池龍頭“又”要融資了。
8月13日,寧德時代（300750.SZ）發(fā)布定增預(yù)案，擬募集不超過582億元資金，用于福鼎時代鋰離子電池生產(chǎn)（下稱“福鼎時代項目”）、廣東瑞慶時代鋰離子電池生產(chǎn)（下稱“瑞慶時代一期項目”）等6個項目的投資建設(shè)以及補充流動資金。
2020年同期，寧德時代完成近一筆200億元的再融資。2021年一季度末，寧德時代的貨幣資金已超過700億元。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展使得寧德時代廣受熱捧，在不到兩年的時間里，公司市值已然突破萬億元；2020年，寧德時代實現(xiàn)的歸母凈利潤約為55.83億元，靜態(tài)市盈率超過200倍。
極高的市值需要與之相匹配的業(yè)績預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張幾乎成為寧德時代的必選項。日漸激烈的產(chǎn)能競備中，寧德時代能夠一直保持領(lǐng)先嗎？
融資“新高度”
根據(jù)發(fā)行預(yù)案，寧德時代本次擬使用419億元募集資金投向5個生產(chǎn)項目、70億元和93億元用于技術(shù)研發(fā)及補充流動資金。
上市至今，寧德時代已累計募集資金294.7億元。其中，2020年7月，公司剛剛通過定增募集資金196.18億元，用于52GWh鋰電池產(chǎn)能擴(kuò)張。
寧德時代本次定向發(fā)行將成為A股歷史上規(guī)模最大的民營企業(yè)再融資案，發(fā)行預(yù)案表示，本次募集資金有助于更好滿足公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的資金需求，進(jìn)一步降低資產(chǎn)負(fù)債率，改善資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)財務(wù)穩(wěn)健性。然而，2021年一季度末，寧德時代的貨幣資金為716.77億元，有息負(fù)債合計290.72億元，占貨幣資金的40.56%；2020年及2021年1-3月，公司財務(wù)費用分別為-7.13億元和-1.99億元。
在賬面資金明顯寬裕的背景下，寧德時代“創(chuàng)紀(jì)錄”的融資難免被解讀為一種“高位圈錢”的“典范”。
投資成本“抬升”
一個細(xì)節(jié)是，與此前的定增項目相比，寧德時代本次募投項目的單位產(chǎn)能投資成本表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的上升趨勢。
根據(jù)發(fā)行預(yù)案，寧德時代瑞慶時代一期項目總投資金額為120億元，新增30GWh鋰離子電池年產(chǎn)能，即單位產(chǎn)能投資成本約為4億元/GWh；寧德時代還擬投資73.2億元用于寧德蕉城時代鋰離子動力電池生產(chǎn)基地項目（下稱“車?yán)餅稠椖俊保┙ㄔO(shè)，新增15GWh/年的鋰離子電池產(chǎn)能及部分PACK生產(chǎn)線，即單位產(chǎn)能投資成本約為4.88億元/GWh；此外，公司江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目（下稱“江蘇時代四期項目”）的單位產(chǎn)能投資成本約為3.88億元/GWh。
2020年7月，寧德時代完成項目融資，其中湖西鋰離子電池擴(kuò)建項目（下稱“湖西擴(kuò)建項目”）的計劃總投資金額為46.25億元、四川時代動力電池項目一期（下稱“四川時代一期項目”）和江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項目（三期）（下稱 “江蘇時代三期項目”）的計劃總投資金額分別約為40億元和74億元，分別將新增鋰離子電池年產(chǎn)能約16GWh、12GWh和24GWh，即單位產(chǎn)能投資成本分別約為2.89億元/GWh、3.33億元/GWh和3.08億元/GWh。
而在本次發(fā)行預(yù)案中，瑞慶時代一期項目和車?yán)餅稠椖康膯挝划a(chǎn)能投資成本均超過了4億元，較前次投資的平均成本增長近40%；即便是與江蘇時代三期項目一脈相承的四期項目單位投資成本也增加了0.8億元/GWh，增幅超過25%。
在本次募投的眾多項目中，僅有福鼎時代項目保持了與前次定增相近的投資成本，項目的計劃總投資金額為183.73億元，項目建成后將新增鋰離子電池年產(chǎn)能約60GWh，對應(yīng)投資成本約為3.06億元/GWh。不過，2020年12月，寧德時代曾發(fā)布《關(guān)于投資建設(shè)鋰離子電池福鼎生產(chǎn)基地項目的公告》，公司擬在福建省寧德市福鼎市投資建設(shè)鋰離子電池福鼎生產(chǎn)基地，項目總投資不超過170億元，本次發(fā)行方案中總投資金額也增加13.73億元。
資產(chǎn)收益率“下行”
受益于新能源汽車產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，寧德時代的經(jīng)營業(yè)績節(jié)節(jié)攀升。2015-2020年，公司營業(yè)收入年均增長54.57%，凈利潤年均增長43.08%。其中，2020年，面對新冠疫情沖擊，公司也依舊保持了業(yè)績的正增長。
不過，與業(yè)績增速相比，2017年至今，寧德時代的收益率指標(biāo)表現(xiàn)出截然相反的態(tài)勢。2017-2019年，寧德時代的綜合毛利率分別為36.29%、32.79%和29.06%，扣非后凈利率分別為11.88%、10.56%和8.55%，逐年遞減。2020年，公司綜合毛利率約為27.76%，扣非后凈利率約為8.48%，分別較上年同期下滑1.3個和0.07個百分點。
同時，2017-2019年，寧德時代的凈資產(chǎn)收益率分別為11.82%、10.85%和11.02%，2020年為8.33%，下滑2.69個百分點。單純從資產(chǎn)利用效率的角度出發(fā)，公司高速成長的同時資產(chǎn)收益水平正在不斷下滑，這一點集中體現(xiàn)在公司產(chǎn)品價格和成本的變動之上。
招股書顯示，2015-2017年，寧德時代銷售的鋰電池量分別為2.19GWh、6.8GWh和11.84GWh，銷售收入分別為49.81億元、139.76億元和166.57億元，即單位售價分別為22.74億元/GWh、20.55億元/GWh和14.07億元/GWh，而單位成本分別為13.33億元/GWh、11.34億元/GWh和9.11元/GWh，即公司單位產(chǎn)品的毛利潤分別為9.41億元/GWh、9.21億元/GWh和4.96億元/GWh。
2019年，寧德時代動力電池系統(tǒng)的單位售價降至9.58億元/GWh，單位毛利潤也降至2.72億元/GWh，較上市前的2017年分別下滑了31.91%和45.16%。
根據(jù)年報，2020年，寧德時代共銷售動力電池系統(tǒng)44.45GWh，實現(xiàn)銷售收入394.26億元，產(chǎn)品營業(yè)成本約為289.56億元，即單位售價及成本分別約為8.87億元/GWh和6.51億元/GWh，同比分別下滑7.41%和5.1%，公司單位毛利潤約為2.36億元/GWh，同比下滑13.24%，已不及上市前單位毛利潤的一半。
產(chǎn)能消化之“問”
寧德時代預(yù)計，本次募投項目投產(chǎn)后，公司將新增137GWh鋰離子電池產(chǎn)能以及30GWh儲能電柜產(chǎn)能。
預(yù)案中，寧德時代援引高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）的預(yù)測數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025年全球動力電池出貨量達(dá)到1100GWh，儲能電池出貨量將達(dá)到416GWh，兩項合計1516GWh。
中金證券研究報告顯示，截至目前，寧德時代已經(jīng)披露了約587GWh的鋰離子電池規(guī)劃產(chǎn)能。按照發(fā)行預(yù)案中預(yù)測數(shù)據(jù)計算，到2025年，寧德時代的產(chǎn)能規(guī)劃將占全球預(yù)計總需求的38.72%。
2020年，寧德時代動力鋰電池系統(tǒng)銷量約為44.45GWh，約占全球動力電池出貨量的23.9%。同期，公司其他鋰離子電池銷量約為2.39GWh，約占全球儲能電池出貨量的8.85%。
毫無疑問，以寧德時代的產(chǎn)能規(guī)劃測算，在未來的日子里，公司還需要進(jìn)一步提升自身的市場占有率，才有可能消化目前規(guī)模龐大的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃。
需要指出的是，根據(jù)中金公司統(tǒng)計，截至目前，全球主要鋰電池生產(chǎn)廠商已經(jīng)披露的規(guī)劃產(chǎn)能合計約為2285GWh，是2025年全球鋰電池需求量的1.42倍。在激烈的產(chǎn)能競賽之下，寧德時代能否“殺出重圍”持續(xù)提升占有率？
與供給端的激烈競爭相應(yīng)，鋰電需求端的情況也存有諸多變數(shù)。
數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球鋰電出貨量186GWh，其中中國動力鋰電池出貨量約為80GWh；同期，全球新能源汽車?yán)塾嬩N售319.8萬輛，其中中國新能源汽車?yán)塾嬩N售136.7萬輛。以平均數(shù)據(jù)計，2020年，全球新能源汽車對應(yīng)的電池出貨量約為0.58GWh/萬輛。
2020年11月2日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）的通知》提出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右。
以此計算，到2025年，中國的新能源汽車銷量接近300萬輛，對應(yīng)的鋰電池需求約為180GWh左右。而擴(kuò)展到全球，2025年銷售規(guī)模接近1600萬輛，對應(yīng)鋰電池需求928GWh，這顯然與寧德時代預(yù)計的數(shù)據(jù)存有不小差距。
同時，數(shù)據(jù)還顯示，2020年，全球儲能鋰離子電池出貨量約為27GWh。上述數(shù)據(jù)意味著，以27GWh為起點，未來五年，全球儲能鋰離子電池的年化復(fù)合增長率將達(dá)到72.8%。
面對并不遙遠(yuǎn)的2025年，鋰電市場能夠產(chǎn)生超過1500GWh的真實需求嗎？
針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向?qū)幍聲r代發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。
