事件描述
陽光電源今日發(fā)布2014 年一季報，報告期內實現(xiàn)收入4.43 億元，同比增長186.25%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.41 億元，同比增長692.60%;1 季度EPS為0.13 元，去年4 季度為0.21 元。
事件評論
1 季度逆變器業(yè)務收入同比增長89.15%，EPC 確認收入1.50 億元。1 季度為光伏裝機淡季，根據(jù)電力企業(yè)聯(lián)合會數(shù)據(jù)，1 季度國內光伏并網(wǎng)量僅350MW。
在此背景下，公司收入同比增長186.25%的主要原因有：（1）1 季度公司確認電站EPC 收入，其中與三峽新能源項目確認1.24 億元，是收入大幅增長的主要原因；（2）1 季度公司逆變器等制造業(yè)務實現(xiàn)收入2.93 億元，同比增長89.15%。2013 年公司逆變器出貨3500MW,實際確認收入2900MW,銷售均價約0.50 元/W，以此計算剩余600MW 約對應3 億元收入，因此去年尚未確認收入的600MW 是逆變器收入大幅增長的主要原因。
1 季度毛利率上升至28.72%，凈利潤同比增長692.6%。1 季度公司毛利率由22.35%上升至28.72%：公司EPC 收入1.50 億元，我們假設EPC 毛利率為10%，推算逆變器毛利率約38%，相比去年30%的水平有所上升，我們認為主要是毛利率較高的新產品收入占比上升所致。收入與毛利率上升帶動公司凈利潤同比增長692.6%。
1 季度費用環(huán)比下降同比增長，費用率持續(xù)上升，應收賬款持續(xù)上升。1 季度公司三項費用為0.80 億元，同比上升45.60%，管理費用上升是主要原因。費用率持續(xù)上升，1 季度由11.64%上升至18.06%。公司應收賬款水平同樣持續(xù)上升，1 季度末由去年年末的11.43 億元上升至12.22 億元。
國內市場持續(xù)高增長，維持推薦評級
2014 年國內光伏市場將延續(xù)高增長，全年裝機有望超過14GW,公司作為國內逆變器龍頭企業(yè)，預計市場占有率將維持在30%左右。同時，公司海外市場開拓順利，在日本、美國等地已取得明顯成效，出口業(yè)務將是公司逆變器后續(xù)增長的另一重要來源。電站業(yè)務方面，公司“以資源換訂單”模式復制性強，目前公司電站資源儲備超2.5GW，將支撐公司EPC 業(yè)務持續(xù)高增長，預計全年開發(fā)規(guī)模超過300MW。我們預計公司2014-2016 年EPS 為1.28、1.80、2.26 元，對應PE 為20、15、12 倍，維持推薦評級。
