中國儲能網(wǎng)訊 前腳轉(zhuǎn)讓子公司江蘇優(yōu)派新能源100%股權、后腳即籌劃收購深圳市美拜電子100%股權，前幾天還聲稱不處于籌劃重大項目階段、后幾天即停牌密謀資產(chǎn)重組事項，贛鋒鋰業(yè)(002460,股吧)（002460.SZ）也學會了“躲貓貓”。
更令投資者琢磨不透的是，就在贛鋒鋰業(yè)6月9日發(fā)布以4億元高價收購美拜電子100%股權當天，贛鋒鋰業(yè)掉頭向下大跌9.36%。股價下跌背后是，美拜電子僅4857.01萬元的凈資產(chǎn)和80%以上的資產(chǎn)負債率。
贛鋒鋰業(yè)新任董秘歐陽明向《中國經(jīng)營報(博客,微博)》記者回應稱，高庫存、高負債是行業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象，美拜電子在行業(yè)內(nèi)排名第五，內(nèi)部管理較完善，“是一個不錯的公司”。
但曾經(jīng)有過收購失敗經(jīng)歷的贛鋒鋰業(yè)能否通過高負債、高庫存的美拜電子形成新的利潤增長點，似乎存有疑問。
高價收購
在停牌三個月后，贛鋒鋰業(yè)6月9日發(fā)布了《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金預案》，擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，以總計4.0億元收購美拜電子100%的股權。
其中，贛鋒鋰業(yè)支付給美拜電子兩名股東李萬春、胡葉梅1.2億元，另向兩人以31.48元/股價格發(fā)行889.45萬股，合計2.8億元作為股份支付對價；同時以不低于28.33元/股向不超過10名特定對象發(fā)行不超過458.88萬股募集不超過1.3億元作為本次收購的現(xiàn)金對價和交易費用。
公告顯示，美拜電子預估值為4.05億元（以 2014 年3月31日為預估基準日），賬面凈資產(chǎn)4857.01 萬元，預估增值額 3.56億元。溢價幅度高達733.84%，為同行業(yè)并購案中較高者。
在同類并購中，鑫科材料(600255,股吧)（600255.SH）今年3月以75億元估值定增收購評估凈資產(chǎn)為12.5億元天津力神電池部分股權，溢價率為500%左右。西部資源(600139,股吧)（600139.SH）4月份以1.05億元收購賬面凈資產(chǎn)為1.03億元的龍能科技85%股權，增值率僅為1.73%。
另一個可以對比的數(shù)據(jù)是，天津力神具有5億Ah（安時）鋰離子電池的年生產(chǎn)能力，為國內(nèi)鋰電池龍頭企業(yè)。而美拜電子年設計產(chǎn)能僅為6000萬只、1.46億Ah，實際年產(chǎn)量為2160萬只。
關于7倍溢價收購行業(yè)地位并不突出美拜電子的疑問，贛鋒鋰業(yè)給出了下游智能終端市場發(fā)展迅速、美拜電子市場聲譽及產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異及客戶屬地優(yōu)勢顯著等三大理由。
據(jù)稱，智能手機、平板及筆記本電腦市場的快速增長將會給美拜電子帶來較好的機遇。目前,美拜電子與海信、TCL、酷派、西可、比亞迪(002594,股吧)、深圳市卓怡恒通電腦科技有限公司等下游大型客戶均已達成合作關系。
贛鋒鋰業(yè)新任副總裁、董事會秘書歐陽明稱，根據(jù)高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所(GBII)的研究,美拜電子系國內(nèi) 2013 年軟包聚合物鋰電池產(chǎn)值第五大企業(yè)，年產(chǎn)值超過4億元。而作為后備工業(yè)上市企業(yè)，美拜電子內(nèi)部管理較完善，這是贛鋒鋰業(yè)決定收購美拜電子的重要原因。
據(jù)了解，美拜電子最早在1998年由來自江西省萍鄉(xiāng)市蓮花縣的李萬春、胡葉梅夫婦創(chuàng)立，2002年7月兩人注資50萬元成立美拜電子。至今發(fā)生過多次股權變更，現(xiàn)增資到3328萬元，李萬春、胡葉梅分別持有70%、30%股權。
收購預案發(fā)布后，贛鋒鋰業(yè)6月9日的股價并沒有因這項利好而走高，反在當日跌幅高達9.36%，以29.7元/股報收。此前，贛鋒鋰業(yè)曾一路高歌猛進，至3月11日停牌前一度由去年12月底的21.61元/股漲至37.88元/股。
風險難測
根據(jù)前述預案，被贛鋒鋰業(yè)并購后，李萬春、胡葉梅將持有贛鋒鋰業(yè)622.61萬股和266.83萬股，持股比例分別為3.15%、1.35%。
贛鋒鋰業(yè)大股東李良彬的持股比例則由25.92%降為23.38%，實際控制人未發(fā)生改變。不過，美拜電子是否能如愿為贛鋒鋰業(yè)增厚業(yè)績，卻尚存疑問。按照贛鋒鋰業(yè)的說法，本次交易后,公司業(yè)務將拓展到下游鋰電池領域,從根本上提升
公司業(yè)務發(fā)展的競爭實力。公司通過收購美拜電子,能快速進入鋰電池行業(yè),形成新的盈利增長點,實現(xiàn)公司盈利水平的進一步提升。
根據(jù)美拜電子2013年的財務數(shù)據(jù)（未經(jīng)審計），美拜電子營業(yè)收入相當于同期上市公司營業(yè)收入的43.67%，歸屬于母公司股東凈利潤相當于同期上市公司凈利的31.75%。美拜電子承諾2014年、2015年、2016年實現(xiàn)的凈利潤不低于3600萬元、4680萬元、6084萬元，交易完成后，公司的盈利水平將進一步提升。
財務數(shù)據(jù)顯示，美拜電子2012年和2013年的營收為2.3億元、2.99億元，今年一季節(jié)營收為4192萬元。對應的凈利潤數(shù)據(jù)是954.34萬元、2353.08萬元和63.78萬元。
這一數(shù)據(jù)表明，美拜電子業(yè)績波動較大。而這正是贛鋒鋰業(yè)提示此次并購的一大重要風險。
更為麻煩的是，美拜電子主要財務數(shù)據(jù)看起來令人憂慮：尚有7500余萬元存貨未能消化，同時有5700余萬元的應收賬款和應收票據(jù)。另外，美拜電子應付票據(jù)和應付賬款分別為3887.91萬元和8142.94萬元，負債合計1.81億元，負債率高達78.91%。
美拜電子董事長李萬春在談到存貨高企、應收賬款大等問題時對行業(yè)媒體稱，行業(yè)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)周期由30天延長到60天、90天，最后拿到手的可能還是為期6個月的承兌匯票，上、中、下游企業(yè)普遍面臨資金吃緊的局面。
事實上，李萬春、胡葉梅夫婦出讓美拜電子100%股權的原因正是“資金吃緊”。李萬春稱，目前電池產(chǎn)品的利潤非常薄，如不進行產(chǎn)業(yè)擴張，很快就會被同行超越，繼而失去市場份額，但擴張產(chǎn)能則會極大地消耗企業(yè)現(xiàn)金儲備。
為占領市場，美拜電子近兩年急速擴張。目前美拜電子旗下有四個工廠，月設計產(chǎn)能達500萬只/月，現(xiàn)有產(chǎn)量為40萬Ah/天，年產(chǎn)值為4億元。去年初，美拜電子還在東莞市東坑鎮(zhèn)角社村投資1.15億元（累計投資達2億元）開工建設總面積達12.6萬平方米的新廠房。
記者在現(xiàn)場發(fā)現(xiàn)，這個新廠房占地面積110多畝，以東莞市佳虹電子科技有限公司的名義報建，而佳虹電子由胡葉梅100%持有。但東莞市東坑鎮(zhèn)政府發(fā)布的信息顯示，佳虹電子“由深圳市美拜電子有限公司投資”，預計企業(yè)建成后近
期每年產(chǎn)值可達10億元人民幣，遠期（五年后）每年可達30億元人民幣。
歐陽明否認佳虹電子由美拜電子投資并占用大量資金。歐陽明認為，高庫存和高負債率是鋰電池行業(yè)的普遍現(xiàn)象，從總體上看，美拜電子的資產(chǎn)質(zhì)量還是很不錯。
多次并購失手
實際上，李萬春、胡葉梅二人出讓美拜電子100%股權事出有因。深圳高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所負責人羅煥塔對記者證實，如前文所述，“缺錢”正是李、胡二人出讓股權的重要原因。
羅煥塔對記者說，他到過美拜電子實地考察，這家企業(yè)總體狀況較好，行業(yè)排名第五，排在鋰電池行業(yè)第二陣營前列。但由于銀行收緊銀根，上市融資的時間更長，而高負債率的美拜電子又急需資金輸血，贛鋒鋰業(yè)的進入能及時幫助其化解資金危機。
羅煥塔稱，相對來說，美拜電子比同類企業(yè)幸運，能及時獲得資本輸血謀求新生。而同業(yè)其他企業(yè)則面臨資金危局。比如同在深圳市龍華新區(qū)與美拜電子相鄰的一家鋰聚合物生產(chǎn)企業(yè)，因資金壓力巨大而難以正常運行。
羅煥塔認為，如果美拜電子清退小客戶、開拓大客戶的計劃能如期實現(xiàn)，在資本的推動下，美拜電子可以得到更快的發(fā)展，并取得可觀的市場份額。
另一個值得關注的問題是，贛鋒鋰業(yè)曾不止一次在并購問題上折翼。比如，為進入動力電池領域，贛鋒鋰業(yè)先后花費2718.15億元收購新成立不久的江蘇優(yōu)派新能源公司51%的股權。但優(yōu)派新能源2012年虧損304萬元，在2013年再度虧損150萬后于當年5月停產(chǎn)。
同樣，為迅速擴大鋰材產(chǎn)品的產(chǎn)能和市場份額，2010年9月，贛鋒鋰業(yè)使用超募資金756萬元受讓了無錫新能60%的股權，這被認為是“整合鋰電產(chǎn)業(yè)鏈”的重要一步。
現(xiàn)實總是很“骨感”。2012年無錫新能僅貢獻了50萬元利潤。贛鋒鋰業(yè)為救活無錫新能，還不止一次為無錫新能提供直接擔保和財務資助，但在2013年7月9日的一場大火之后，無錫新能還是以撤銷、清算的方式結束。
如今，“迅速擴大鋰材的產(chǎn)能和市場份額，提高公司高附加值產(chǎn)品所占比例，形成新的利潤增長點”等曾經(jīng)出現(xiàn)在無錫新能上的“標簽” 再次被貼到了美拜電子身上。
