嘉賓：浦發(fā)銀行(600000,股吧)投行部副總經(jīng)理 賈紅睿
6月19日，重慶碳排放交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)，至此全國(guó)已有7個(gè)省市啟動(dòng)碳排放權(quán)交易試點(diǎn)。伴隨著碳交易市場(chǎng)的起步發(fā)展，以及與金融產(chǎn)品的嫁接，有助于降低企業(yè)的融資成本，加快其他新能源項(xiàng)目的建設(shè)。
日前，在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）主辦的內(nèi)部研討會(huì)上，最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日交易商協(xié)會(huì)累計(jì)支持綠色能源、公共交通、環(huán)保技術(shù)等超700家企業(yè)發(fā)行債務(wù)融資工具近萬(wàn)億。與會(huì)專家指出，依托碳收益票據(jù)產(chǎn)品的創(chuàng)新，以銀行間市場(chǎng)債券產(chǎn)品正向撬動(dòng)國(guó)內(nèi)碳交易市場(chǎng)的縱深發(fā)展，為未來(lái)以金融市場(chǎng)手段引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)具有推廣深意。
今年5月，浦發(fā)銀行主承銷的10億元中廣核風(fēng)電有限公司附加碳收益中期票據(jù)（下稱“碳收益?zhèn)保┰阢y行間市場(chǎng)成功發(fā)行，利率5.65%。其中，碳債券結(jié)構(gòu)中包含的碳收益分享機(jī)制、跨市場(chǎng)要素屬性、浮動(dòng)利率與固定利率組合定價(jià)模式等對(duì)于有關(guān)部門的注冊(cè)工作也是嘗新與突破。
作為國(guó)內(nèi)首單與節(jié)能減排緊密相關(guān)的債券，其通過(guò)設(shè)計(jì)固定利率掛鉤碳收益作為浮動(dòng)利率的交易結(jié)構(gòu)，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)與碳市場(chǎng)相關(guān)的直接融資產(chǎn)品的空白。
Q：以浦發(fā)銀行為例，國(guó)內(nèi)發(fā)行的碳收益?zhèn)饕呛畏N結(jié)構(gòu)？投資人在市場(chǎng)上對(duì)此類產(chǎn)品的反映如何？
A：5月12日，浦發(fā)銀行和國(guó)開(kāi)行兩家對(duì)中廣核發(fā)行碳收益?zhèn)隽颂剿?。假設(shè)CCER（核證自愿減排量）的價(jià)格上漲或下跌，價(jià)格低到一定程度，給投資人保底5BP的浮動(dòng)部分，如果價(jià)格往上漲，投資人也會(huì)獲得相應(yīng)的收益，最高拿到20BP。此單債券發(fā)行的時(shí)候，市場(chǎng)價(jià)格還是比較高的，但是投資人確實(shí)看到它的價(jià)值，這是兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)。最終給它的發(fā)行價(jià)格比市場(chǎng)同期限、同品種的利率低46BP。
具體到CCER的指標(biāo)，大家認(rèn)為未來(lái)肯定有上漲空間，實(shí)際上就相當(dāng)于買了CCER未來(lái)看漲的期權(quán)，所以基礎(chǔ)定價(jià)固定部分就定價(jià)較低，應(yīng)該說(shuō)這超出了當(dāng)時(shí)產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中投資人認(rèn)可的預(yù)期。
交易結(jié)構(gòu)也很簡(jiǎn)單，中廣核下面有風(fēng)電板塊，風(fēng)電板塊下面5個(gè)比較大的風(fēng)場(chǎng)有CCER指標(biāo)。在未來(lái)產(chǎn)品定價(jià)、支付利息時(shí)，和CCER的價(jià)格掛鉤，同時(shí)設(shè)立5-20BP作為上下限。這個(gè)債券在交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)，在銀行間市場(chǎng)掛牌交易，在上清所托管，CCER指標(biāo)在深圳碳排放交易所進(jìn)行托管和交易。
成功發(fā)行之后有幾個(gè)總結(jié)。一是有關(guān)CCER絕對(duì)金額做的時(shí)候不是很大，按照資產(chǎn)支持票據(jù)的方式大概能做幾個(gè)億，對(duì)于這么大企業(yè)來(lái)說(shuō)融資需求還不能得到滿足，所以最后設(shè)計(jì)上脫離了本金部分，把CCER的收益與其利息掛鉤。二是中國(guó)的碳排放包括CCER市場(chǎng)的強(qiáng)制性，以及強(qiáng)制性以后執(zhí)行政策的堅(jiān)決性、穩(wěn)定性等，都直接決定CCER價(jià)格的走勢(shì)。后續(xù)CCER的穩(wěn)定性還要在制度層面做一些更好的保障。
Q：從實(shí)際操作來(lái)看，有關(guān)碳收益票據(jù)的創(chuàng)新難點(diǎn)何在？在創(chuàng)新過(guò)程中，企業(yè)發(fā)行綠色債券的主要訴求是什么？
A：這個(gè)產(chǎn)品的創(chuàng)新是兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，很多時(shí)候光有一級(jí)市場(chǎng)沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)，一級(jí)市場(chǎng)也是做不動(dòng)的。銀行間市場(chǎng)非金融企業(yè)發(fā)信用債務(wù)融資工具，截至目前余額突破了6萬(wàn)億，累計(jì)發(fā)了11萬(wàn)億。
這已經(jīng)成為了規(guī)模以上優(yōu)質(zhì)投資企業(yè)主流的融資模式，很多企業(yè)的負(fù)債盤子里發(fā)債占80%-90%，有的甚至是全部替代。另外碳市場(chǎng)剛剛起步，在全國(guó)成立了7個(gè)交易試點(diǎn)。上述發(fā)行非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的3000多家企業(yè)里，有很多都涉及清潔能源、建筑節(jié)能、基礎(chǔ)設(shè)施、排水排污、鐵路建設(shè)等領(lǐng)域。
創(chuàng)新過(guò)程當(dāng)中這些企業(yè)要的是配額，要自主減排的指標(biāo)，這個(gè)方面的潛力資源很大。我們?cè)谔剿魅绾谓柚谝呀?jīng)相對(duì)比較成熟發(fā)達(dá)的銀行間債券市場(chǎng)，將碳市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)起來(lái)，以此促動(dòng)碳交易市場(chǎng)的活躍度。站在另一個(gè)角度來(lái)看，發(fā)行債務(wù)融資工具這項(xiàng)融資方式會(huì)對(duì)未來(lái)節(jié)能減排行業(yè)產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。
Q：此單產(chǎn)品被視為交易商協(xié)會(huì)在綠色債券創(chuàng)新上的標(biāo)志性舉動(dòng)。未來(lái)通過(guò)此產(chǎn)品可能衍生的創(chuàng)新方向有哪些？
A：未來(lái)有幾個(gè)創(chuàng)新的方向。一是基礎(chǔ)資產(chǎn)，這次只是做了CCER，整個(gè)碳金融領(lǐng)域是很多的，所以基礎(chǔ)資產(chǎn)部分還可以進(jìn)一步去豐富，另外還有排污權(quán)，包括化學(xué)需氧量、二氧化硫等。二是發(fā)行主體，這次做的是風(fēng)電，但還可以擴(kuò)散至太陽(yáng)能、水電、相關(guān)污水處理企業(yè)等。三是交易結(jié)構(gòu)，我們這次只是做票面利率方面的掛鉤，在很多方面還可以進(jìn)一步豐富。
基于上述判斷，未來(lái)的創(chuàng)新主要有以下幾個(gè)方向：一是碳收益的資產(chǎn)支持票據(jù)，二是附加配額的債務(wù)融資工具，三是碳項(xiàng)目收益?zhèn)?，四是專?xiàng)碳資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品。
談及附加配額的債務(wù)融資工具，綠色企業(yè)一般都有配額。我們將來(lái)做的時(shí)候，未來(lái)的收益和配額掛鉤，可以去支付配額或者用配額來(lái)定價(jià)，但是到期用現(xiàn)金結(jié)算，這是一個(gè)很大的空間，所以我們提出附加碳配額的債券。
今年交易商協(xié)會(huì)也推出了項(xiàng)目收益?zhèn)?jié)能減排產(chǎn)業(yè)里有很多項(xiàng)目在建時(shí)需要大量資金。一旦建成，技術(shù)評(píng)估若能夠獲得肯定，且再建風(fēng)險(xiǎn)不大，未來(lái)有關(guān)碳收益就相對(duì)穩(wěn)定。這為發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)鶆?chuàng)造了基礎(chǔ)，未來(lái)債券的還本付息就靠項(xiàng)目建成以后的收益、現(xiàn)金流來(lái)償付，這是可行的。
最后是碳資產(chǎn)證券化。大家現(xiàn)在做的項(xiàng)目比較小，導(dǎo)致碳收益規(guī)模比較小，也比較分散。設(shè)想有一家碳資產(chǎn)公司，把碳的指標(biāo)收益權(quán)和現(xiàn)金流全給收購(gòu)過(guò)來(lái)，將其作為一個(gè)發(fā)行主體打包發(fā)行，發(fā)一個(gè)大的集合產(chǎn)品。目前市場(chǎng)認(rèn)為現(xiàn)金流就一億、兩億的不值得做，但收十億的項(xiàng)目大家都會(huì)去做，這也是比較好的一個(gè)方向。
