中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：上周末，蘇州中來光伏新材股份有限公司（下稱“中來光伏”）成功過會(huì)。
與6月中旬剛剛過會(huì)的杭州福斯特光伏材料股份有限公司(下稱“福斯特”)相似，中來光伏也是一家光伏配套廠商，主攻電池背膜。
不過，盡管光伏市場(chǎng)看似已經(jīng)在不斷回升，但是中來光伏太過依賴大客戶韓華新能源（啟東）有限公司（下稱“韓華新能源”），這不但為其帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)影響其應(yīng)收賬款的回籠。另一方面，其產(chǎn)品盈利也可能將受原材料價(jià)格的影響而出現(xiàn)下滑。
依賴韓華新能源
背膜是一種位于光伏電池組件背面的封裝材料，在戶外環(huán)境下保護(hù)光伏電池組件抵抗光濕熱等環(huán)境對(duì)EVA膠膜、電池片等材料的侵蝕，它也是光伏組件背面的“最后一道防線”。此前諸多的A股光伏公司中，未出現(xiàn)一家純背膜的公司。
《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》查詢招股書發(fā)現(xiàn)，中來光伏對(duì)于韓華新能源這一大客戶的依賴非常明顯。
2011年~2013年，韓華新能源占中來光伏的銷售額比重為41.66%、48.86%及33.98%。雖然2013年的占比有所下降，但依然是中來光伏的第一大客戶。當(dāng)年，中來光伏向韓華新能源的出售額達(dá)1.1737億元。2014年韓華新能源也與中來光伏簽訂了采購合同，依然可能是最大客戶之一。
韓華新能源的前身為江蘇林洋新能源，成立于2004年8月，做電池片及組件，2006年在納斯達(dá)克上市，后來被韓華納入為控股子公司，年產(chǎn)光伏組件1.5G瓦，年出貨量超過1G瓦，是國際前十大的光伏企業(yè)。在收購德國的知名公司Q-cells之后，其整合了后者的電池及組件技術(shù)。不過讓人憂慮的是，韓華新能源在2012年和2013年的表現(xiàn)也并不搶眼：受到整個(gè)市場(chǎng)需求及光伏產(chǎn)品價(jià)格下滑的影響，韓華新能源的凈利潤分別為-15.63億元和-8.74億元。
到了2014年第一季，韓華新能源的營收同比提升了2.23%至1.83億美元，毛利和凈利潤分別為2500萬美元和-2100萬美元，沒有擺脫虧損。從環(huán)比看，該公司的營收、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不升反降，為1.83億美元和1.74億美元，同時(shí)流動(dòng)負(fù)債也在增加，這會(huì)讓人擔(dān)心該公司接下來對(duì)于上游供應(yīng)商的付款及周轉(zhuǎn)能力。
而中來光伏的第二大客戶——中利騰暉的情況也不理想。2012年和2013年，中利騰暉占中來光伏的營收比為17.75%、19.09%。也就是說，韓華新能源和中利騰暉等這兩大組件客戶的總采購額，占中來光伏背膜的一半以上。其結(jié)果是，無論定價(jià)還是資金支付，中來光伏都可能被兩家光伏組件企業(yè)所控制。
2012年和2013年，中利科技(002309,股吧)（中利騰暉母公司，中利騰暉的銷售額占中利科技50%左右）的扣非凈利潤則呈下降趨勢(shì)，為1.81億元、1789萬元。到了今年第一季度，中利科技的營收同比、環(huán)比繼續(xù)下滑，扣非凈利潤則達(dá)到了5個(gè)單季以來的最差值——1.15億元。盡管中利科技董事長王柏興提醒本報(bào)記者，利潤不佳主要是因?yàn)楣夥娬敬嬖诩竟?jié)性強(qiáng)這一特點(diǎn)，通常上半年的項(xiàng)目都在進(jìn)行核準(zhǔn)和前期建設(shè)，下半年才進(jìn)入到施工階段，確認(rèn)收入時(shí)也往往是年末。不過由于國家能源局近期人事更替頻繁，加上部分分布式和地面電站的政策趨于不穩(wěn)，因而較大部分收入、利潤來自于中利騰暉的中利科技，是否能夠業(yè)績轉(zhuǎn)暖也要等二季報(bào)才得知，這對(duì)供應(yīng)商的結(jié)款就會(huì)增加變數(shù)。
應(yīng)收賬款為核心難題
“依賴大客戶病”的連鎖反應(yīng)之一，則是應(yīng)收賬款的高企，這一點(diǎn)在不少光伏公司中都會(huì)存在，而中來光伏同樣深受其害。
2012年和2013年，中來光伏的應(yīng)收賬款余額占該公司營收總額的比例分別是39.7%和34.49%（未明顯下降），數(shù)額為9168.6萬元和1.1億元，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也在走弱，為3.82次/年、3.19次/年。
中來光伏也承認(rèn)，大部分的應(yīng)收賬款在信用期內(nèi)并沒有收回，而且光伏行業(yè)的發(fā)展不力也造成一些下游組件廠商經(jīng)營業(yè)績下滑和資金緊張，一定程度上影響了公司貨款和回收的速度。某光伏公司一位管理層也告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，組件企業(yè)對(duì)于上游供應(yīng)商拖欠貨款的情況不鮮見，而且還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，“特別是依賴上游客戶較為嚴(yán)重的這些供應(yīng)商，他們的定價(jià)和貨款回收期都不是自己能決定的，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。加之目前光伏組件廠都要去做電站項(xiàng)目，電站的投入又往往較大，需要資金支持，所以又加劇了供應(yīng)商的回款風(fēng)險(xiǎn)?！?
正在等待證監(jiān)會(huì)批文、準(zhǔn)備登陸A股的光伏膠膜公司——福斯特也如出一轍。2011年到2013年，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)5.17億元、7.36億元和6.57億元，占營收比例的21%、33.55%和33.59%，占比在逐年攀升。與此同時(shí)，其主要客戶常州天合對(duì)福斯特的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2013年達(dá)到了220天，同比上升。值得留意的是，這種上升還是在常州天合盈利已經(jīng)得到改善的狀況下所發(fā)生的。
價(jià)格下跌
除了上述兩大問題之外，中來光伏的未來盈利是否能持續(xù)，還會(huì)被原材料價(jià)格所牽絆。
2011年到2013年，中來光伏的背膜平均售價(jià)為42.37元/平方米、31.8元/平方米和23.33元/平方米，呈下降趨勢(shì)，2013年同比下滑了26.8%。
福斯特公司的EVA膠膜產(chǎn)品在2012年和2013年的報(bào)價(jià)為12.15元/平方米、8.82元/平方米，下跌幅度為27.4%。兩類產(chǎn)品的下跌情況幾乎是相似的。
由于中來光伏產(chǎn)品的成品率提高、原材料采購價(jià)格下降等因素的影響，該公司的主營毛利率這幾年確實(shí)沒有太大波動(dòng)（分別在47.88%至52.65%之間）。但這一毛利率的維持并不如想象中容易。
中來光伏的主要產(chǎn)品是涂覆型電池背膜，一大原材料叫做PET。2012年和2013年，PET占公司完工產(chǎn)品成本的比例近50%（2013年為8052.7萬元）。在這兩年，PET的售價(jià)從27.65元/千克，下降到了18.78元/千克，這一降幅也促使中來光伏的成本有所降低。讓人慶幸的是，這兩年光伏產(chǎn)品的價(jià)格走勢(shì)也呈下滑趨勢(shì)，因此原材料與背膜產(chǎn)品的價(jià)格下降方向是一致的，而背膜的利潤也就沒有過多的折損。
但是，由于PET本來就是一個(gè)被外資公司高度壟斷的原材料（包括日本東麗、杜邦帝人、韓國SKC、日本三菱聚酯、臺(tái)塑集團(tuán)等），未來假設(shè)其價(jià)格沒有太大改變，而光伏市場(chǎng)需求、海外“雙反”及光伏電價(jià)無限下降等外部因素又要讓背膜產(chǎn)品的價(jià)格走弱，那么背膜的利潤將會(huì)劇烈降低。如目前，美國“雙反”終裁未定，歐盟也可能發(fā)起第二次“雙反”，市場(chǎng)難言完全樂觀。
不過，中來光伏也稱，公司在改進(jìn)生產(chǎn)工藝、提高工人操作的熟練程度，使得PET的消耗量有所下降，從而減少對(duì)PET的依賴程度。
