中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在“雙碳”目標(biāo)的牽引下，光伏板塊經(jīng)過(guò)幾輪大漲，誕生一批千億市值公司。但受供需不平衡影響，硅料的緊缺使光伏產(chǎn)業(yè)也遭遇了“成長(zhǎng)的煩惱”。
期間，一個(gè)不受硅料掣肘，但卻必不可缺的環(huán)節(jié)悄悄站了起來(lái)。盡管成本占比不足8%，但逆變器卻充當(dāng)著光伏系統(tǒng)“大腦”的位置。無(wú)論是一年身價(jià)漲幅超10倍的陽(yáng)光電源，還是刷新科創(chuàng)板最高發(fā)行價(jià)記錄的禾邁股份，都讓逆變器這一原本小眾的領(lǐng)域賺足了眼球。
資本熱捧之下，光伏逆變器企業(yè)加速奔赴資本市場(chǎng)。6月以來(lái)，首航新能、古瑞瓦特、艾羅能源、三晶股份4家逆變器企業(yè)先后遞交上市申請(qǐng)，可以用“扎堆上市”來(lái)形容。
從十年窗下無(wú)人問(wèn)到一朝成名天下知，逆變器產(chǎn)業(yè)開(kāi)啟暴走模式的邏輯是什么？
國(guó)內(nèi)玩家的逆襲
逆變器可以將光伏組件所產(chǎn)生的的直流電，轉(zhuǎn)化為電器所需的交流電，可以稱(chēng)得上是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件。
1987年，德國(guó)公司SMA首先研發(fā)出光伏逆變器，并先后推出首款商用組串式逆變器和集中式逆變器。依托技術(shù)積累和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，之后的很長(zhǎng)一段時(shí)間，SMA都是令業(yè)界高山仰止的存在。
當(dāng)時(shí)，逆變器生產(chǎn)技術(shù)在國(guó)內(nèi)尚屬“空白”。直到2003年，陽(yáng)光電源研制出國(guó)內(nèi)具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的第一臺(tái)光伏逆變器，在上海成功并網(wǎng)發(fā)電。
盡管打破了外國(guó)企業(yè)的技術(shù)壟斷，但德國(guó)SMA、美國(guó)Power One等海外企業(yè)占據(jù)著超60%的逆變器市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)設(shè)備仍依賴(lài)進(jìn)口。
拐點(diǎn)出現(xiàn)在2011年。在補(bǔ)貼刺激下，地面光伏電站項(xiàng)目如雨后春筍般涌現(xiàn)，集中式逆變器作為大型地面電站的“標(biāo)配”需求持續(xù)增加。
面對(duì)可觀的前景，國(guó)內(nèi)逆變器新玩家涌入這一市場(chǎng)，采取低價(jià)策略迅速攫取市場(chǎng)份額。
隨后，華為也盯上了逆變器，以基于組串式逆變器為核心開(kāi)發(fā)的智能光伏電站解決方案，迅速打開(kāi)市場(chǎng)。與集中式逆變器相比，組串式逆變器由多個(gè)逆變器并聯(lián)，在靈活度、運(yùn)維方面更具優(yōu)勢(shì)。
頭部企業(yè)的同臺(tái)競(jìng)技，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)逆變器產(chǎn)品在性能和成本方面持續(xù)迭代，實(shí)現(xiàn)從“跟跑”到“領(lǐng)跑”的蛻變。據(jù)Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)，2015年至2021年，華為逆變器出貨量排名連續(xù)七年保持第一，陽(yáng)光電源緊隨其后。
“正是你們（華為）的競(jìng)爭(zhēng)，才讓我們變得如履薄冰，變得更加強(qiáng)大。”2017年，在陽(yáng)光電源20周年慶典上，公司掌舵者曹仁賢曾公開(kāi)發(fā)表對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手華為的感謝。
據(jù)全球權(quán)威調(diào)研機(jī)構(gòu)IHS Markit公布的2021年全球光伏逆變器市場(chǎng)排行榜，全球前10的廠商中有6席來(lái)自國(guó)內(nèi)，分別是陽(yáng)光電源、華為、錦浪科技、古瑞瓦特、固德威、上能電器。陽(yáng)光電源、華為、錦浪科技三家公司合計(jì)占比達(dá)64.4%。
橫跨“光儲(chǔ)”兩大賽道
光伏電站主要分為集中式和分布式兩大類(lèi)。集中式光伏建設(shè)在沙漠、隔壁等地區(qū)；分布式則適用于屋頂光伏、農(nóng)業(yè)大棚或魚(yú)塘等場(chǎng)景。隨著“雙碳”目標(biāo)的提出，分布式光伏站上“風(fēng)口”，帶動(dòng)戶用及工商業(yè)用逆變器需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。
此外，光伏逆變器的平均使用壽命在10年左右，遠(yuǎn)低于光伏組件?！澳孀兤鳝h(huán)節(jié)的壽命約為組件一半，具有置換需求，疊加裝機(jī)需求激增，市場(chǎng)對(duì)于逆變器的需求更加旺盛?！睋?jù)方正證券測(cè)算，2022年全球光伏并網(wǎng)逆變器的市場(chǎng)空間將達(dá)到800億以上。
除了光伏發(fā)電外，儲(chǔ)能逆變器可以控制蓄電池的充放電過(guò)程，是組成戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)的關(guān)鍵部件。在全國(guó)多地推出光伏配儲(chǔ)政策的背景下，為儲(chǔ)能逆變器帶來(lái)新的需求增量。
光大證券在一份研報(bào)中指出，全球逆變器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2023年超千億元，2021-2025年的復(fù)合增長(zhǎng)率為18%，其中儲(chǔ)能逆變器貢獻(xiàn)最大增量。
踩中“光+儲(chǔ)”兩大賽道，讓逆變器板塊在2022年獲得更多關(guān)注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，光伏逆變器指數(shù)（884977.WI）近一年漲幅為27.18%，高于光伏指數(shù)近一年漲幅0.09%。
與此同時(shí)，多家逆變器企業(yè)摩拳擦掌，向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，6月以來(lái)，首航新能、古瑞瓦特、艾羅能源、三晶股份先后披露招股書(shū)，除古瑞瓦特選擇征戰(zhàn)港股外，其余三家企業(yè)均選擇了A股市場(chǎng)。
近幾年逆變器的高景氣度，也體現(xiàn)在這些公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中。
招股書(shū)顯示，這四家公司均聚焦于分布式市場(chǎng)，主要應(yīng)用于戶用、工商業(yè)等分布式光伏發(fā)電、儲(chǔ)能場(chǎng)景。除古瑞瓦特在全球逆變器出貨量占據(jù)第四、用戶光伏逆變器市場(chǎng)排名第一外，其余三家整體的出貨規(guī)模相對(duì)較小。
盡管體量存在差距，但三家公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模均出現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。
按營(yíng)收規(guī)模從大到小排序，2019-2021年，古瑞瓦特營(yíng)收從10.01億元增至31.94億元，凈利潤(rùn)從0.92億元增至5.47億元；首航新能營(yíng)收從5.26億元增至18.26億元，凈利潤(rùn)從0.53億元增至1.87億元；愛(ài)羅能源營(yíng)收由3.89億元增至8.33億元，凈利潤(rùn)從13.14萬(wàn)元增至0.63億元；三晶股份營(yíng)收從3.63億元增至7.16億元；歸母凈利潤(rùn)從0.24億元增至0.99億元。
業(yè)績(jī)?cè)鏊俜矫妫?020年，四家公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速均明顯優(yōu)于其他年度，首航新能、古瑞瓦特凈利潤(rùn)增速超過(guò)200%。2021年四家公司營(yíng)收規(guī)模高增，但凈利潤(rùn)增速有所放緩，其中首航新能凈利潤(rùn)同比下滑4.77%。
數(shù)據(jù)來(lái)源：wind 財(cái)經(jīng)網(wǎng)制圖
毛利率層面，近三年4家逆變器企業(yè)的毛利率均出現(xiàn)上升，集中在35%左右，整體上優(yōu)于光伏產(chǎn)業(yè)其他環(huán)節(jié)。其中，首航新能及艾羅能源的毛利率在2021年出現(xiàn)下滑。
艾羅能源表示，主要因生產(chǎn)并網(wǎng)逆變器的材料芯片、功率半導(dǎo)器件、PCB、結(jié)構(gòu)件等價(jià)格漲幅較大，導(dǎo)致成本上升，同時(shí)海外競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，價(jià)格略有下降。首航新能同樣將毛利率下滑的原因歸結(jié)于原材料價(jià)格和市場(chǎng)因素。從數(shù)據(jù)來(lái)看，逆變器中原材料成本占比在85%左右，IGBT模塊和電源管理芯片等半導(dǎo)體是重要的組成部件。
業(yè)績(jī)細(xì)節(jié)有喜有憂，但分產(chǎn)品來(lái)看，儲(chǔ)能正成為撬動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新支點(diǎn)。
2021年，古瑞瓦特儲(chǔ)能系統(tǒng)營(yíng)收占比從2020年的11%提升至21%；艾羅能源儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能電池營(yíng)收占比分別為22.03%和46.03%，2021年兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為14.37%和28.44%。
首航新能和三晶股份更為明顯。同期，首航新能儲(chǔ)能逆變器營(yíng)收從0.72億元增至4.21億元，增速484.72%，遠(yuǎn)超其營(yíng)收增速78.4%，占比從7.09%提升至23.04%。
三晶股份儲(chǔ)能逆變器及系統(tǒng)營(yíng)收占比由2020年的6.12%增至33.51%，營(yíng)收漲幅為818.36%。該公司表示，主要原因是歐洲家儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)，公司戶用儲(chǔ)能一體機(jī)產(chǎn)品需求增加。
出海黃金時(shí)期
盡管分布式光伏及儲(chǔ)能已獲得政策大力扶持，但囿于經(jīng)濟(jì)性、下游接受度等因素，國(guó)內(nèi)戶用市場(chǎng)仍處于起步階段，更加成熟的海外市場(chǎng)成為戶用逆變器企業(yè)角力的賽場(chǎng)。
據(jù)國(guó)聯(lián)證券研報(bào)，國(guó)產(chǎn)逆變器銷(xiāo)售均價(jià)明顯低于海外品牌。國(guó)產(chǎn)光伏逆變器平均銷(xiāo)售單價(jià)在0.16-0.27元/W左右，而SMA和SolarEdge為0.57-0.78元/W左右。可見(jiàn)國(guó)產(chǎn)逆變器在價(jià)格方面有較高的競(jìng)爭(zhēng)力。
從上述四家逆變器企業(yè)的招股書(shū)來(lái)看，首航新能和艾羅能源的外銷(xiāo)收入占比較高，均在85%以上，歐洲地區(qū)是其最主要市場(chǎng)。其中，首航新能的客戶主要來(lái)自意大利、波蘭和巴西等一些“小眾”市場(chǎng)。
另?yè)?jù)艾羅能源數(shù)據(jù)，歐洲平均收入占比 75%左右，且呈現(xiàn)逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要由于歐洲發(fā)達(dá)國(guó)家光伏市場(chǎng)較為成熟，對(duì)光伏等清潔能源的支持力度較大，市場(chǎng)需求旺盛。
古瑞瓦特海外市場(chǎng)收入也在上升，巴西是其主要銷(xiāo)售市場(chǎng)。2021年，公司海外銷(xiāo)售占比從73.9%提升至75%，美洲貢獻(xiàn)的收入占比由19.7%增至32.4%。巴西的政策支持推動(dòng)了銷(xiāo)往巴西乃至整個(gè)美洲地區(qū)的逆變器收入大幅增長(zhǎng)。
三晶股份外銷(xiāo)收入則從2019年的35.38%提升至2021年的68.03%，該公司稱(chēng)，隨著光伏平價(jià)上網(wǎng)在全球各國(guó)中的不斷推進(jìn)，以及家庭光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)的形成，公司未來(lái)境外銷(xiāo)售收入有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。
另一方面，歐洲傳統(tǒng)能源天然氣價(jià)格暴漲，讓光伏等可再生能源更具吸引力，為國(guó)內(nèi)光伏逆變器企業(yè)“出?！睅?lái)更多的機(jī)遇。
“地緣因素引發(fā)的歐洲能源危機(jī)催生了傳統(tǒng)能源的被迫重啟以及光伏等新能源裝機(jī)的爆發(fā)，自然也就引發(fā)了整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)機(jī)會(huì)，作為光伏裝機(jī)與儲(chǔ)能配套的光伏逆變器的市場(chǎng)需求隨之快速攀升?！敝袊?guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜對(duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，歐洲對(duì)光伏裝機(jī)及儲(chǔ)能需求的攀升對(duì)整個(gè)光伏行業(yè)及其配套產(chǎn)業(yè)而言都意味著巨大的市場(chǎng)機(jī)遇，未來(lái)歐洲的能源結(jié)構(gòu)可能會(huì)因此而改變。
在獨(dú)立國(guó)際策略研究員陳佳看來(lái)，前期困擾光伏逆變器產(chǎn)能的技術(shù)瓶頸，包括IGBT短期、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、上游產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)等影響光伏逆變器產(chǎn)能與盈利的不利條件，在近期得到極大改善?！皻W洲地區(qū)今年以來(lái)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)需求攀升極大的幫助了中資光伏產(chǎn)業(yè)鏈，上半年甚至出現(xiàn)過(guò)月度對(duì)歐盟出口同比增長(zhǎng)超110%的現(xiàn)象，預(yù)計(jì)逆變器行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì)能夠在下半年得以保持?！标惣褜?duì)財(cái)經(jīng)網(wǎng)如此表示。
陳佳同時(shí)表示，隨著歐盟新能源在一次性能源消費(fèi)占比突破閥值，電網(wǎng)穩(wěn)定、調(diào)峰、成本等因素會(huì)促使歐盟對(duì)光伏逆變器的需求大幅轉(zhuǎn)向儲(chǔ)能逆變器，以配合起新型電力系統(tǒng)。“技術(shù)進(jìn)步趨勢(shì)與產(chǎn)業(yè)未來(lái)模式都提醒當(dāng)前傳統(tǒng)光伏逆變器廠商未雨綢繆，加速技術(shù)進(jìn)步與優(yōu)化產(chǎn)能布局，避免陷入產(chǎn)能陷阱?！?
從募資規(guī)劃來(lái)看，除首航新能外，此次擬沖刺IPO的三家逆變器企業(yè)在擴(kuò)產(chǎn)之余，均有加大海外市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)力度的規(guī)劃。
三晶股份擬投入0.99億元用于全球營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，艾羅能源擬投入0.76億元募集資金用于海外營(yíng)銷(xiāo)及服務(wù)體系項(xiàng)目，古瑞瓦特IPO募集所得部分資金將用于推動(dòng)全球銷(xiāo)售渠道并深耕全球本土化戰(zhàn)略。
