中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：公司公告近日接獲委內(nèi)瑞拉1,500 臺(tái)客車訂單(預(yù)計(jì)交車時(shí)間為2014 年下半年至2015 年上半年)。此外,公司與委內(nèi)瑞拉簽訂了合資建設(shè)客車工廠的框架協(xié)議。我們認(rèn)為,宇通客車在出口市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁,本次合資建廠后,公司產(chǎn)品在委內(nèi)瑞拉乃至整個(gè)南美洲的競(jìng)爭(zhēng)力都將進(jìn)一步加強(qiáng),未來公司開拓南美市場(chǎng)的步伐有望進(jìn)一步加快?？紤]到出口市場(chǎng)的廣闊空間和公司的長(zhǎng)線布局,我們預(yù)計(jì)未來幾年公司出口業(yè)務(wù)有望保持20%左右的年均增速。另外,我們認(rèn)為新能源客車(尤其是新能源公交)的全面普及是大勢(shì)所趨,宇通新能源技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品線開拓速度遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期,將引領(lǐng)并最大程度上受益于新能源客車行業(yè)的發(fā)展。公司目前市盈率約10倍,正處于估值洼地,仍維持買入評(píng)級(jí)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn).
合資建廠有利于深耕南美市場(chǎng)。我們認(rèn)為,本次合資建廠后,公司將進(jìn)一步擴(kuò)大委內(nèi)瑞拉的市場(chǎng)份額。同時(shí)公司也將以委內(nèi)瑞拉為根據(jù)地,輻射整個(gè)南美市場(chǎng)。南美市場(chǎng)擁有近4 億人口和約1,800 萬平方公里的土地面積。如簡(jiǎn)單按人口類推,我們預(yù)計(jì)南美洲對(duì)大中型客車的需求應(yīng)為中國(guó)的1/3,約合每年5-6 萬臺(tái)的需求。
客車出口市場(chǎng)成長(zhǎng)空間廣闊。2013 年,宇通客車出口銷量約6,000 臺(tái),同比增長(zhǎng)20%。2014 年上半年,公司出口2,800 臺(tái),同比增長(zhǎng)52%。公司出口業(yè)務(wù)堅(jiān)持深耕細(xì)作、步步為營(yíng),目前打開局面的國(guó)家越來越多,因此我們判斷未來公司出口業(yè)務(wù)有望保持20%左右的年均增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)本次公交訂單價(jià)值量在15-20 億元之間。參考2013 年9 月份公司接獲委內(nèi)瑞拉的2,000 臺(tái)客車訂單(合同金額3.53 億元,單臺(tái)109 萬元)。預(yù)計(jì)本次訂單金額在15-20 億元區(qū)間,相當(dāng)于2013 年公司收入規(guī)模的7%-9%。
我們維持2014-16 年宇通新能源客車銷量1 萬臺(tái)、1.3 萬臺(tái)和1.8 萬臺(tái)的預(yù)測(cè)。根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見》,未來將“逐步減少對(duì)城市公交車燃油補(bǔ)貼和增加對(duì)新能源公交車運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼,將補(bǔ)貼額度與新能源公交車推廣目標(biāo)完成情況相掛鉤”,我們認(rèn)為,未來新能源公交推廣步伐將明顯提速。我們判斷,宇通仍將占據(jù)插電式混合動(dòng)力客車市場(chǎng)50%左右的份額。此外,E7 終端需求火爆,純電動(dòng)客車系列產(chǎn)品將成為公司新的增長(zhǎng)極。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn).
長(zhǎng)途客車市場(chǎng)持續(xù)低迷;新能源客車實(shí)際推廣情況低于預(yù)期。
估值.
我們維持公司2014-16 年每股收益預(yù)測(cè)1.73 元、2.10 元、2.50 元(未考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入影響)。維持買入評(píng)級(jí),維持目標(biāo)價(jià)26.00 元。
