中國儲能網(wǎng)訊：申銀萬國8月4日發(fā)布方大集團(8.48,-0.040,-0.47%)研究報告，報告摘要如下：
投資要點:
傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)定增長。節(jié)能幕墻及地鐵屏蔽門業(yè)務增速穩(wěn)定,1H14在手訂單超過11億人民幣,全年銷售收入超過20億是大概率事件,環(huán)比增長20%,凈利潤水平維持5-6%左右。基于方大集團在行業(yè)內(nèi)一定口碑和知名度,以及城市化進程不斷推進,方大集團未來傳統(tǒng)業(yè)務將獲得較為穩(wěn)定增長。我們預測方大集團傳統(tǒng)業(yè)務2014年凈利潤為人民幣1.07億,考慮環(huán)比增速達到20%,給予20倍市盈率估值,得到市值20.14億人民幣。
加快布局新能源(1260.18,-24.790,-1.93%)產(chǎn)業(yè)。1)方大集團收購索正LED 公司及關聯(lián)公司:方大集團股權(quán)占比60%,對賭協(xié)議去除風險保留向上空間。索正LED 公司及關聯(lián)公司生產(chǎn)并銷售LED 球泡燈,15年新上LED 吸頂燈及LED 筒燈系列,16年新上LED T5/T8燈管。對賭業(yè)績14年下半年、15年和16年收入分別為1.5億、6億及10億,對應利潤為300萬、3600萬、及6000萬,方大集團應占股權(quán)收益為180萬、2160萬及3600萬?？紤]到對賭條款風險鎖定,風險收益比較高,給予15年20倍市盈率估值,對應市值為4.32億人民幣。2)分布式光伏或成為下一個亮點,在實地調(diào)研過程中,我們注意到方大集團正在東莞松山湖基地積極洽談光伏分布式開發(fā)建設事宜。目前我們采取審慎態(tài)度,僅假設公司15年完成100MW 分布式光伏項目,其中40MW為BT 項目,凈利潤3200萬,給予15倍市盈率估值,對應4.8億市值,60MW 為分布式運營,加上15年底的10MW,在16年確認電費收入凈利潤1900萬,給予20倍市盈率估值,對應3.97億市值。
方大城地產(chǎn)項目遠期提供項目資金。渠道調(diào)研發(fā)現(xiàn),方大城項目開發(fā)總投資需要25億,15億建行貸款已經(jīng)基本到位?？傞_發(fā)面積約30萬平(包括地下約10萬平),15年底完成2/3建設并開始預售約10萬平,預計售價4.5萬/平方米,計劃16年銷售完畢,回款45億,17年交付確認收入。同時17年開始出租剩下的10萬平,年租金收入約1.7億。地產(chǎn)銷售項目在16年提供15億一次性現(xiàn)金回款及凈資產(chǎn)增厚,貼現(xiàn)后折讓20%,對應市值為12億。地產(chǎn)出租部分扣除銀行貸款后年凈利潤5000萬,給予15倍市盈率估值,對應市值7.5億。
綜上所述,采取SOP 估值法,加總市值為52億,較目前A+B 股總市值45億有16%增幅,對應目標價9.39元(考慮到A 股較B 股溢價60%之比例不變),較前日收市價格有15%的空間,首發(fā)報告予以增持評級。
