中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：電力期貨正在逐漸從概念走向現(xiàn)實(shí)。目前，廣州期貨交易所已完成廣東電力期貨合約方案的設(shè)計(jì)工作。盡管距離最終上市還有較長(zhǎng)時(shí)間，但隨著電力市場(chǎng)建設(shè)的深入，市場(chǎng)各方對(duì)于電力交易風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)越發(fā)重視，期貨則是風(fēng)險(xiǎn)管理的工具之一。
從一次售電風(fēng)波說(shuō)起
2021年5月，南方區(qū)域（以廣東起步）開啟了第二次全月電力現(xiàn)貨結(jié)算試運(yùn)行。當(dāng)年，隨著疫情緩解、外貿(mào)訂單增加、社會(huì)生產(chǎn)快速恢復(fù)，煤炭天然氣等燃料價(jià)格開始上漲，疊加氣溫偏高導(dǎo)致負(fù)荷增長(zhǎng)、來(lái)水欠缺導(dǎo)致的西電不足等因素，5月份現(xiàn)貨日前均價(jià)為0.51元/千瓦時(shí)，比普遍的零售簽約價(jià)格高出0.1元/千瓦時(shí)。而2020年底簽訂年度長(zhǎng)期協(xié)議時(shí)，售電公司普遍預(yù)計(jì)2021年現(xiàn)貨價(jià)格將暴跌，不惜簽下低價(jià)長(zhǎng)協(xié)以留住零售用戶。5月參與現(xiàn)貨市場(chǎng)的廣東售電公司中有八成虧損。
在一次國(guó)家部委組織的現(xiàn)貨研討會(huì)上，發(fā)電集團(tuán)普遍認(rèn)為獨(dú)立售電公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，造成零售用戶損失。而筆者認(rèn)為，本次預(yù)判不準(zhǔn)的根本原因是年度交易中缺乏遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)工具，市場(chǎng)呈現(xiàn)一邊倒的兩極分化態(tài)勢(shì)，最終的年度交易價(jià)格并非通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)“發(fā)現(xiàn)”而是“發(fā)用較勁+偏差懲罰”的結(jié)果。這就為中長(zhǎng)期價(jià)格偏離現(xiàn)貨價(jià)格埋下了隱患。發(fā)售一體的公司只是贏在體量大，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力與獨(dú)立售電公司并無(wú)差別，如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)足夠大，大公司和小公司都會(huì)難以承受。
那么問(wèn)題來(lái)了，如何才能加強(qiáng)市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力？
現(xiàn)貨價(jià)格帶來(lái)了什么
沒有任何一種能源或工業(yè)原料的價(jià)格像現(xiàn)貨電價(jià)一樣波動(dòng)劇烈，這給市場(chǎng)主體帶來(lái)了很大的不確定性。
首先，用戶并不具有中長(zhǎng)期交易中最大的競(jìng)價(jià)優(yōu)勢(shì)和談判利器，即根據(jù)價(jià)格預(yù)期安排用電計(jì)劃的高度價(jià)格彈性；即便現(xiàn)貨市場(chǎng)允許用戶申報(bào)需求，但由于用戶一天之內(nèi)的用電幾乎不具有價(jià)格彈性，因此也難以影響出清價(jià)格。
其次，現(xiàn)貨價(jià)格只反映當(dāng)下供需，缺乏對(duì)數(shù)年以后的指導(dǎo)信號(hào)，發(fā)電集團(tuán)難以決策投資建廠是否合算。此外，由于現(xiàn)貨價(jià)格導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入具有不確定性，以售電合同預(yù)期收益去銀行融資的資產(chǎn)證券化（ABS）等手段碰壁。曾經(jīng)有同行與筆者探討，云南五年之后的電價(jià)是什么水平？筆者發(fā)現(xiàn)，自己并不比2020年底廣東的售電公司更聰明，來(lái)水好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、東部電源投產(chǎn)……每一種因素都會(huì)帶來(lái)不確定性。
價(jià)格是如何發(fā)現(xiàn)的
發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格并不限于單一渠道。大宗商品交易有三種最主要的渠道：以車站或港口等交通樞紐為貨物集散地的現(xiàn)貨交易、商品交易所開展的場(chǎng)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約交易、商業(yè)合作伙伴之間的場(chǎng)外交易（OTC）。交通樞紐現(xiàn)貨是最靈活的交割渠道，也是最受天氣、運(yùn)輸?shù)纫蛩赜绊懙摹帮L(fēng)險(xiǎn)集中地”。商品交易所是各類機(jī)構(gòu)投資者交換信息，形成未來(lái)價(jià)格預(yù)期、開展投機(jī)或套期保值的最佳渠道，但交割價(jià)格還是要錨定當(dāng)期現(xiàn)貨價(jià)格。而OTC則是高效率低成本綁定供應(yīng)與消費(fèi)的方式，但通常會(huì)以商品交易所的收盤價(jià)作為參考，增加浮動(dòng)因素來(lái)簽訂合同。這三者既不能相互替代，也不存在明確的市場(chǎng)占比，資源會(huì)動(dòng)態(tài)地、自發(fā)地涌入最適宜的渠道。2022年，歐洲在發(fā)現(xiàn)能源期貨合約被現(xiàn)貨價(jià)格帶飛之后，再次回到實(shí)貨交易領(lǐng)域?qū)で蟠鸢福蟾鞣蕉嗪瀸?shí)物合同以抵御風(fēng)險(xiǎn)。
在商品交易領(lǐng)域存在這樣的共識(shí)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格至少需要“三多”：足夠多的市場(chǎng)主體避免一家獨(dú)大操縱價(jià)格，足夠多的交易場(chǎng)次提供多空雙方充分交換信息的舞臺(tái)，以及足夠大的交易規(guī)模以降低極其特殊價(jià)格的影響。目前的電力中長(zhǎng)期市場(chǎng)并不具備“三多”，也難以通過(guò)優(yōu)化交易品種來(lái)實(shí)現(xiàn)“三多”?？催h(yuǎn)一步，如果引入實(shí)體經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)之外的投資機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者，就能夠擴(kuò)大價(jià)格發(fā)現(xiàn)的范圍，匯集更多的價(jià)格預(yù)期判斷。通過(guò)組織提前數(shù)年的長(zhǎng)時(shí)間跨度、連續(xù)開市交易保障買賣意愿充分達(dá)成。通過(guò)保證金制度放大交易杠桿，操作空單等雙向交易方式擴(kuò)大交易規(guī)模。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這就有了一份期貨合同的雛形。
近年來(lái)，電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展引起了鄭州、上海、大連以及廣州四大商品交易所的高度關(guān)注，電力期貨合約的設(shè)計(jì)已經(jīng)提上日程。電力期貨的作用，首先是引導(dǎo)投資，通過(guò)發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期的電力價(jià)格，指導(dǎo)企業(yè)決策投資建電廠、投資生產(chǎn)項(xiàng)目。其次是安排經(jīng)營(yíng)，通過(guò)發(fā)現(xiàn)中遠(yuǎn)期的電力價(jià)格，安排年度或月度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以及制定燃料采購(gòu)計(jì)劃。第三是分散風(fēng)險(xiǎn)，將一方的風(fēng)險(xiǎn)在多個(gè)市場(chǎng)主體中分?jǐn)?，將短期的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在中長(zhǎng)期攤平，將實(shí)際發(fā)用電主體的風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移，從而提高市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。
以充分發(fā)揮中長(zhǎng)期交易為前提，未來(lái)輔以電力期貨等金融衍生品，電力市場(chǎng)有望徹底放開電力現(xiàn)貨價(jià)格限制，以直觀、變化明顯的價(jià)格信號(hào)反映市場(chǎng)短期供需，激勵(lì)新業(yè)態(tài)充分發(fā)展。這也就是現(xiàn)在形成共識(shí)的觀點(diǎn)，以中長(zhǎng)期交易作為壓艙石，以現(xiàn)貨交易作為指南針。
那么，追溯2021年5月的售電風(fēng)波，如果投資機(jī)構(gòu)作為賣方進(jìn)入，是否可以從海外訂單趨勢(shì)、各大銀行放貸、世界貿(mào)易物資流動(dòng)量等角度，預(yù)測(cè)出不一樣的價(jià)格呢？
遠(yuǎn)期價(jià)格發(fā)現(xiàn)，電力市場(chǎng)要做什么
建設(shè)電力市場(chǎng)的初心是讓電力回歸商品屬性，現(xiàn)貨與中長(zhǎng)期共舞，實(shí)物與金融攜手，形成一個(gè)更安全、更透明、更平坦、更自由的電力市場(chǎng)。
首先，電力市場(chǎng)政策環(huán)境穩(wěn)定。作為電力金融衍生品“錨點(diǎn)”的電力現(xiàn)貨價(jià)格機(jī)制應(yīng)該設(shè)計(jì)成熟，市場(chǎng)運(yùn)轉(zhuǎn)穩(wěn)定。2022年至今，歐洲部分國(guó)家多次提出將單一邊際電價(jià)修改為邊際電源定價(jià)與其他電源定價(jià)分開的雙市場(chǎng)定價(jià)，從而解決邊際電源影響下氣電定價(jià)導(dǎo)致電價(jià)畸高或新能源定價(jià)導(dǎo)致價(jià)格消失等問(wèn)題。該提議沒有被歐盟采納，一方面是電力市場(chǎng)的路徑依賴，另一方面是發(fā)電集團(tuán)擔(dān)心收益受損；但也不排除一種可能是該政策巨變將嚴(yán)重影響電力金融市場(chǎng)，使得錨定邊際價(jià)格的金融合約徹底失效，從而給電力市場(chǎng)數(shù)倍以上交易規(guī)模的金融市場(chǎng)帶來(lái)顛覆性風(fēng)險(xiǎn)。
其次，有必要將電網(wǎng)向市場(chǎng)下的抽象路網(wǎng)轉(zhuǎn)變，演變?yōu)椤案咚俾?交割樞紐”的交易路網(wǎng)。PJM電力市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)將電網(wǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)交易所需的“合約路徑+交割樞紐”；歐洲電力市場(chǎng)也通過(guò)電價(jià)分區(qū)實(shí)現(xiàn)了跨國(guó)互聯(lián)電網(wǎng)向路網(wǎng)的轉(zhuǎn)變，每一個(gè)價(jià)區(qū)就是一個(gè)交割樞紐，價(jià)區(qū)之間的輸電線路就是高速路。以路網(wǎng)為基礎(chǔ)，可以在交割樞紐內(nèi)開展自由交易，在交割樞紐之間通過(guò)高速路開展輸電權(quán)支持下的交易，從而延伸中長(zhǎng)期交易的時(shí)空范圍，發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)與遠(yuǎn)期交割功能。電網(wǎng)轉(zhuǎn)為路網(wǎng)不僅是中長(zhǎng)期實(shí)物交易的基礎(chǔ)，也是未來(lái)建立電力金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)。
第三，交易所打鐵還需自身硬，建立完備的電力市場(chǎng)風(fēng)控體系。隨著現(xiàn)貨市場(chǎng)的不斷深入，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的要求越發(fā)緊迫。風(fēng)控體系至少應(yīng)該包括如下方面：首先是市場(chǎng)主體適應(yīng)性評(píng)價(jià)。以資金體量、經(jīng)營(yíng)行業(yè)類比和風(fēng)險(xiǎn)承受能力為基礎(chǔ)開展信用評(píng)級(jí)，建立分層分級(jí)的市場(chǎng)主體管理體系。交易中心面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制能力最強(qiáng)、商譽(yù)資質(zhì)最為優(yōu)良的市場(chǎng)主體，大量的中小客戶通過(guò)逐級(jí)代理的方式進(jìn)入市場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)分層級(jí)化解。其次是履約保函或保證金制度，這是確保交易中心能夠擔(dān)任中央對(duì)手方，同時(shí)也為其他市場(chǎng)主體提供履約與結(jié)算保障的最有力措施，可以配合信用評(píng)價(jià)制度支撐市場(chǎng)全面放開后的風(fēng)險(xiǎn)管理。最后是穿透式的賬戶管理，交易中心應(yīng)該建立對(duì)所有市場(chǎng)主體的賬戶信息統(tǒng)一管控。
