中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯，裝機(jī)規(guī)模有望迎來(lái)加速放量，2025年陸上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)有望超預(yù)期。受益于供需格局邊際改善，出口穩(wěn)步回升，以及下游壓價(jià)壓力或?qū)p弱的預(yù)期，風(fēng)機(jī)和零部件環(huán)節(jié)價(jià)格有望趨于平穩(wěn)。此外，風(fēng)電零部件環(huán)節(jié)排產(chǎn)出貨有望于24Q3迎來(lái)顯著上行拐點(diǎn)，產(chǎn)能利用率提升將帶動(dòng)成本攤薄；且相關(guān)原材料成本或?qū)⒊掷m(xù)下降，料將推動(dòng)鑄件、主軸等“打鐵類”零部件毛利率進(jìn)一步改善。我們看好24H2起風(fēng)電行業(yè)量利齊升的機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦零部件環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商和整機(jī)龍頭廠商。
▍風(fēng)電經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)凸顯，裝機(jī)需求有望超預(yù)期。
在綠電入市和投資成本大幅下降的背景下，國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目收益率優(yōu)勢(shì)凸顯，指標(biāo)規(guī)模占比明顯提升，新能源投資建設(shè)力度向風(fēng)電傾斜?？紤]到2023年國(guó)內(nèi)風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)下發(fā)規(guī)模和2024年以來(lái)招中標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2024H2~2025年國(guó)內(nèi)風(fēng)電建設(shè)有望持續(xù)加速，2024/25年裝機(jī)量或分別達(dá)80GW左右和100GW以上。同時(shí)，基于各國(guó)持續(xù)推進(jìn)能源安全和清潔能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，并考慮歐元和美元降息帶動(dòng)海外風(fēng)電項(xiàng)目投資收益率提升，GWEC預(yù)計(jì)2024/25年海外風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)49/64GW（+20%/30%YoY）。2025年陸上風(fēng)電大兆瓦趨勢(shì)或階段性放緩，價(jià)值通縮效應(yīng)料將減弱，風(fēng)電供應(yīng)鏈需求有望跟隨國(guó)內(nèi)外裝機(jī)大幅增長(zhǎng)而顯著放量。
▍供需好轉(zhuǎn)+出口放量，供應(yīng)鏈價(jià)格有望趨穩(wěn)。
2024Q1受短期需求疲弱和風(fēng)機(jī)盈利壓力向上游傳導(dǎo)影響，國(guó)內(nèi)風(fēng)電（尤其是陸上風(fēng)電）零部件供應(yīng)鏈經(jīng)歷了又一輪較為明顯的普遍壓價(jià)。但我們預(yù)計(jì)2024H2~2025年風(fēng)電零部件進(jìn)一步降價(jià)空間相對(duì)較小，價(jià)格有望逐步趨穩(wěn)，主要基于：1）裝機(jī)需求放量，供需格局改善；2）海外風(fēng)電建設(shè)加速，且海外整機(jī)廠對(duì)中國(guó)供應(yīng)鏈接受度有所回升，國(guó)內(nèi)廠商出口占比有望提高并將對(duì)價(jià)格形成支撐；3）受益于大兆瓦機(jī)組升級(jí)趨勢(shì)放緩以及風(fēng)機(jī)出口穩(wěn)步推進(jìn)，整機(jī)價(jià)格企穩(wěn)，向零部件進(jìn)一步壓價(jià)壓力有所緩解。
▍排產(chǎn)上行+原材料降價(jià)，推動(dòng)零部件毛利率修復(fù)。
短期看，預(yù)計(jì)受益于2024年下半年需求旺季和2025年新增裝機(jī)加速放量，風(fēng)電零部件排產(chǎn)有望回升，成本攤薄推動(dòng)毛利率提升，以鑄鍛件環(huán)節(jié)為例，我們測(cè)算產(chǎn)能利用率每提升10%或推動(dòng)毛利率提升約2pcts，且24Q3有望迎來(lái)拐點(diǎn)。中期看，鋼材等風(fēng)電零部件主要原材料價(jià)格或?qū)⒊掷m(xù)下行，在價(jià)格趨穩(wěn)的情況下，有望推動(dòng)鑄件、主軸、塔筒、軸承、法蘭等“打鐵類”零部件毛利率實(shí)現(xiàn)明顯改善，我們理論測(cè)算相關(guān)產(chǎn)品毛利率對(duì)主要原材料價(jià)格敏感系數(shù)多在-0.3~-0.5，即原材料價(jià)格每下降10%，對(duì)應(yīng)毛利率提升3~5pcts，相關(guān)公司盈利修復(fù)彈性可觀。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：
風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)較大；部分零部件保障不及時(shí)影響風(fēng)電機(jī)組的交貨；海外貿(mào)易壁壘升級(jí)等。
▍投資策略：
考慮到國(guó)內(nèi)風(fēng)電（尤其是陸上風(fēng)電）2025年裝機(jī)或?qū)⒊A(yù)期，海外風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)望加速，整機(jī)和零部件需求有望迎來(lái)加速放量；同時(shí)，風(fēng)電供應(yīng)鏈價(jià)格逐步趨穩(wěn)，在24Q3起排產(chǎn)大幅上行、中期看鋼材等原材料價(jià)格持續(xù)下降的預(yù)期下，風(fēng)電零部件毛利率有望迎來(lái)顯著修復(fù)，整機(jī)廠商盈利水平亦有望邊際向好。重點(diǎn)推薦：
1）下半年起在國(guó)內(nèi)外風(fēng)電裝機(jī)增長(zhǎng)加速，且受益于排產(chǎn)改善和原材料價(jià)格下行的情景下，核心零部件廠商有望于24Q3起迎來(lái)量利修復(fù)拐點(diǎn)。
2）看好格局優(yōu)、盈利強(qiáng)的全球風(fēng)電細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭。
3）風(fēng)電整機(jī)龍頭有望受益于價(jià)格階段性企穩(wěn)和出口穩(wěn)步放量，實(shí)現(xiàn)明顯減虧或盈利改觀。
