中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：今年以來(lái)，債市風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露。近日，信達(dá)證券發(fā)布公告稱，“13華珠債”的發(fā)行方華珠（泉州）鞋業(yè)有限公司未能于付息日（8月25日）兌付利息800萬(wàn)元，已構(gòu)成違約。
除去私募債“13華珠債”的未付息造成違約，8月29日，瑞銀證券發(fā)布公告，宣布華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“華銳風(fēng)電”）旗下全資子公司華銳風(fēng)電科技（江蘇）有限公司（下稱“江蘇華銳”）擬購(gòu)買部分華銳風(fēng)電于2011年發(fā)行的第一期公司債，以緩解年底到期時(shí)債券的回售壓力。
據(jù)悉，該期公司債發(fā)行規(guī)模為28億元。其中，5年期，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)的5NP3品種（下稱“銳01暫?！保?6億元，5年期品種（下稱“銳02暫停”）2億元。
對(duì)于此次華銳風(fēng)電全資子公司于違約期前購(gòu)買部分債券的事件，中金公司認(rèn)為，“提前購(gòu)買方案的提出已經(jīng)部分地觸及"違約"定義，如果"銳01暫停"成為公募債市場(chǎng)首支本金違約債券，其影響將超過(guò)超日債利息違約，短期內(nèi)低評(píng)級(jí)債可能出現(xiàn)顯著調(diào)整。” 在其看來(lái)，若依照該方案執(zhí)行非全額回購(gòu)，因未能按時(shí)足額支付本息，該安排已觸及“違約”定義。
但在國(guó)泰君安首席債券研究員徐寒飛看來(lái)，“該事件不宜做負(fù)面解讀”，因?yàn)樵撌录箓钟腥四軌蛞砸粋€(gè)確定的價(jià)格賣出相應(yīng)的債券，減少了不確定性。他進(jìn)一步表示，此次事件的影響“應(yīng)該對(duì)債券持有人至少是中性甚至偏正面的”。
子公司“回購(gòu)”非違約
據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有“11超日債”、“13中森債”、“12華特斯”、“12金泰01、02”及“12津天聯(lián)”等多只債券違約。除“11超日債”外其余均為中小企業(yè)私募債?！?3華珠債”已于 2014年5月12日暫停上市交易。
華銳風(fēng)電受風(fēng)電行業(yè)近年來(lái)整體下滑的影響，財(cái)務(wù)指標(biāo)從2012年開始持續(xù)惡化，2012、2013 已連續(xù)兩年虧損。根據(jù)其2014年中報(bào)，上半年華銳風(fēng)電虧損2.86億元，加上被連續(xù)立案調(diào)查，公司在市場(chǎng)開拓、銷售回款方面均遭遇困難，造成資金緊張。此外，公司2014年上半年未能中標(biāo)新項(xiàng)目，也沒(méi)有簽訂新訂單。因此，華銳風(fēng)電未來(lái)的償債能力遭到質(zhì)疑。
盡管存在巨大違約風(fēng)險(xiǎn)，且之前國(guó)內(nèi)無(wú)債券購(gòu)回先例，但債市法律專家柯荊民表示，從法律意義上看，華銳風(fēng)電此次通過(guò)子公司以87.27元“回購(gòu)”面額百元的債券，不能算是違約，“只能算是法律之外第三方給的要約，是一種二級(jí)市場(chǎng)的交易行為。”
柯荊民進(jìn)一步解釋，違約有兩種情況，一種是指不能清償?shù)狡趥?，但華銳風(fēng)電的這只債券，12月份才到期，所以不屬于此種情況。另一種違約是，提前宣布不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，即在債務(wù)到期之前就公開表示，到時(shí)債務(wù)人無(wú)法清償。從華銳風(fēng)電現(xiàn)在的公告看，其只是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，是一種信息披露，沒(méi)有作明確不能清償這樣的表述。
此外柯荊民還提示，華銳風(fēng)電的信托披露及其子公司進(jìn)行的回購(gòu)要約，是兩個(gè)不同的行為。也就是說(shuō)，華銳風(fēng)電的子公司提出的回購(gòu)計(jì)劃，是第三方公司單方面的行為，接受與否在于債券持有人。即使置之不理，也絲毫不能損害債券持有人先前擁有的任何權(quán)利。
影響高收益?zhèn)袌?chǎng)
盡管一旦違約將會(huì)成為國(guó)內(nèi)首筆本息違約的公募債，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為“華銳與超日相比存在一定優(yōu)勢(shì)”。雖然華銳風(fēng)電也已經(jīng)被銀行收貸，但目前公司賬面上已沒(méi)有銀行借款，除了公司債以外，其主要債務(wù)為約90億元的應(yīng)付賬款和票據(jù)。相比超日公司，華銳風(fēng)電獲得清償?shù)目赡苄韵鄬?duì)較大，訴訟糾葛的可能性相對(duì)較小。即使最終違約，損失亦相對(duì)較低。
但從對(duì)債市的影響來(lái)看，華銳風(fēng)電一旦違約，其影響的層次將更深。與超日債對(duì)比，華銳風(fēng)電第一大股東為國(guó)企，外部支持預(yù)期強(qiáng)烈，而超日是民營(yíng)企業(yè)。因此柯荊民提到，“一旦華銳風(fēng)電沒(méi)有取得市場(chǎng)期待的支持，真實(shí)發(fā)生違約，就會(huì)對(duì)有國(guó)企背景的債券產(chǎn)生一定影響?！?
此外，柯荊民和徐寒飛均認(rèn)為，華銳風(fēng)電事件會(huì)對(duì)高收益?zhèn)袌?chǎng)造成一定影響。柯荊民表示，華銳風(fēng)電評(píng)級(jí)為AA-，因此一旦違約債市危機(jī)將蔓延至AA-及以下債券，也就影響高收益?zhèn)?。他還指出，華銳風(fēng)電子公司的回購(gòu)公告發(fā)布時(shí)間在8月末，此時(shí)債券評(píng)級(jí)高峰剛過(guò)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著回升，高收益?zhèn)艿绞袌?chǎng)追捧。此時(shí)，華銳風(fēng)電的回購(gòu)極有可能會(huì)直接對(duì)沖對(duì)于高收益?zhèn)娘L(fēng)險(xiǎn)偏好。
雖然國(guó)外有許多債券購(gòu)回案例，如政府購(gòu)回自己發(fā)行的國(guó)債，且公司債的“買入注銷”在國(guó)外也較常見，但債券購(gòu)回在國(guó)內(nèi)尚無(wú)先例。對(duì)本次華銳風(fēng)電子公司的購(gòu)回行為，柯荊民指出，目前市場(chǎng)還有天威保變、中科云網(wǎng)(002306,股吧)（湘鄂情）、珠海中富等公司發(fā)行債券，這些公司同樣連年虧損，風(fēng)險(xiǎn)比較大，屬于高收益?zhèn)?。如果華銳風(fēng)電成功，未來(lái)都可以按照這種模式進(jìn)行重組，也不失為一種好的做法。如萬(wàn)福生科(300268,股吧)案，開創(chuàng)了發(fā)行人進(jìn)行主動(dòng)賠償?shù)南壤?，多了法律?guī)定的債券違約救濟(jì)措施。
