中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：華銳債作為中國(guó)債券市場(chǎng)上第一個(gè)在到期前宣布擬提前折價(jià)回購(gòu)的案例，在市場(chǎng)上已引發(fā)了強(qiáng)烈反響。
8月29日，其公司債發(fā)行人*ST銳電（601558.SH）發(fā)布公告稱，公司全資子公司江蘇華銳擬出資不超過(guò)7億元購(gòu)買(mǎi)部分“銳01暫?！保?22115）的方案，待持有人大會(huì)通過(guò)后施行。
據(jù)公司公告披露，公司擬購(gòu)買(mǎi)部分“122115”（包含債券本息），購(gòu)買(mǎi)價(jià)格87.27元/張；利息按照本期債券票面年利率（6%）和利息期間經(jīng)計(jì)算后支付。單個(gè)賬戶可以出售的金額上限不超過(guò)50萬(wàn)元（按本期債券面值計(jì)算），比例上限不超過(guò)單個(gè)賬戶持有面值的10%，金額或者比例上限就高不就低。
作為*ST銳電公司債的主承銷商，瑞銀證券隨后亦發(fā)布公告稱，將于9月17日上午十點(diǎn)召開(kāi)債券持有人會(huì)議，審議《關(guān)于江蘇華銳擬購(gòu)買(mǎi)部分公司2011年第一期公司債券的議案》。
9月12日，在部分債券持有人的強(qiáng)烈建議下，瑞銀證券再度發(fā)布公告，要求*ST銳電對(duì)其公司債進(jìn)行追加擔(dān)保，一并提交17日召開(kāi)的債券持有人大會(huì)審議。
9月17日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從當(dāng)天參與了現(xiàn)場(chǎng)投票的債券持有人處獲悉，公司提出的折價(jià)回購(gòu)公司債議案因遭到現(xiàn)場(chǎng)絕大多數(shù)持有人“用腳投票”而“胎死腹中”。
不過(guò)，長(zhǎng)城證券分析師冉紹明表示，回售對(duì)投資者意味著損失，不回售則將面臨更大違約風(fēng)險(xiǎn)。
“目前，公司的經(jīng)營(yíng)情況并無(wú)好轉(zhuǎn)，回款困難，融資工作舉步維艱。若四季度公司現(xiàn)金流不改善，年底回售可能會(huì)損失更多?！比浇B明直言。
現(xiàn)場(chǎng)近五成持有人反對(duì)
17日晚間，*ST銳電發(fā)布公告稱，出席會(huì)議的債券持有人（或代理人）共計(jì)代表140個(gè)賬戶，合計(jì)持有有表決權(quán)的本期債券1425.3850萬(wàn)張，占本期債券總張數(shù)的50.91%。
從當(dāng)天的議案審議和表決情況來(lái)看，對(duì)于公司債回購(gòu)這一議案?jìng)钟腥送顿澇善钡恼急葍H有0.85%，而反對(duì)票占比卻高達(dá)49.68%，此外，另有0.38%的債券持有人投了棄權(quán)票。最終，該議案被否決。
其中，表決同意的本期債券張數(shù)僅為23.7560萬(wàn)張，表決反對(duì)的本期債券張數(shù)多達(dá)1391.0900萬(wàn)張，表決棄權(quán)的本期債券張數(shù)為10.5390萬(wàn)張。
不過(guò)，公司債追加擔(dān)保的議案卻得到了債券持有人的支持并獲得通過(guò)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，表決同意的本期債券張數(shù)為1420.5290萬(wàn)張，占本期債券總張數(shù)的50.73%；表決反對(duì)的本期債券張數(shù)為0.9000萬(wàn)張，占本期債券總張數(shù)的0.03%；表決棄權(quán)的本期債券張數(shù)為3.9560萬(wàn)張，占本期債券總張數(shù)的0.14%。
上述債券持有人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“公司方面在解釋折價(jià)回購(gòu)的理由時(shí)表示，主要是為了節(jié)省利息，但受到目前現(xiàn)金的限制，只能提出目前照顧小資金按比例的方案。”
違約風(fēng)險(xiǎn)依舊高懸
對(duì)此，冉紹明認(rèn)為，*ST銳電的做法相當(dāng)于公司繞開(kāi)法律限制，直接從二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)購(gòu)買(mǎi)本公司債券。若此次操作成功，一些認(rèn)為自身債券被低估或者面臨違約的公司，均可能效仿此法進(jìn)行回購(gòu)。
由此，投資者面臨著發(fā)行人惡意違約的道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)認(rèn)為某發(fā)行人違約能力風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，債券價(jià)格下跌，價(jià)格下跌，導(dǎo)致提前回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)（低于債券面值）增加。發(fā)行人可能惡意制造負(fù)面消息，進(jìn)一步打壓價(jià)格，然后低價(jià)回購(gòu)債券。
上海證券分析師胡月曉也表示，華銳風(fēng)電此次意外提前購(gòu)買(mǎi)公司債券，已暗示公司債券償付壓力較大，債券回售時(shí)債券違約概率較大。
“如果公司的資金狀況良好，能夠保證債券償付，那此次提前購(gòu)買(mǎi)的方案可以說(shuō)是多此一舉，而正是因?yàn)楣緦?duì)債券償付的信心較為缺乏，才選擇提前購(gòu)買(mǎi)部分債券，以使部分存在疑慮的投資者降低或全部賣(mài)出其持有本期債券余量，以減少12月份回售壓力?！焙聲苑Q，“同時(shí)，公司在公告中還為債券違約打了"預(yù)防針"，指出如果投資者此次不同意出售所持有的債券，則意味著愿意承擔(dān)違約的風(fēng)險(xiǎn)?！?
值得一提的是，公司在公告原文中提到，“若實(shí)施方案公告后，選擇放棄出售或僅部分出售其所持有的"122115"的持有人，即視為充分理解可能承擔(dān)本期債券持有到期或正?；厥蹤?quán)行使時(shí)可能面臨的本息不能足額兌付的風(fēng)險(xiǎn)。”
截至目前，*ST銳電資金缺口較大。一方面，資金需求明顯增加，公司將于今年下半年到期的銀行票據(jù)敞口余額約9990.44萬(wàn)元，年底26億元公司債面臨回售壓力。
如今，公司資金來(lái)源基本只能依賴銷售回款，但受到多種不確定性因素的影響，公司銷售回款十分困難，公司貨款回收、機(jī)組出質(zhì)保、市場(chǎng)拓展以及融資等重點(diǎn)工作的完成情況均低于預(yù)期。
當(dāng)天，前述債券持有人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“目前，公司資金層面已陷入惡性循環(huán)，大客戶占款不還，應(yīng)收105億現(xiàn)在已經(jīng)有47億逾期。同時(shí)，公司售后服務(wù)水準(zhǔn)下降，客戶增加不還款借口，立案調(diào)查未有結(jié)論也造成客戶還款意愿下降。由于主要欠款客戶為五大電力集團(tuán)，起訴也意味著退出行業(yè)?！?
該人士還稱，“我們從公司方面得到的消息是，盡管公司在銀行還有30億元授信額度，但拿貸款很難，銀行雖未明確拒絕，但一直回復(fù)在走流程?！?
