中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：10月30日，蔚來(lái)CFO謝東螢正式離職當(dāng)天，小鵬汽車(chē)創(chuàng)始人何小鵬同時(shí)在微博、微信為蔚來(lái)汽車(chē)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌發(fā)起“應(yīng)援”，希望外界“給探索者更多空間”。“為李斌鼓掌，也一起加電！”
李斌則轉(zhuǎn)發(fā)回復(fù)：“謝謝小鵬鼓勵(lì)。我們跑的是泥濘賽道上的馬拉松?！?
這并非李斌第一次提及“泥濘賽道上的馬拉松”。2019年，蔚來(lái)汽車(chē)在這條艱難的賽道上摸索前行，扛過(guò)了ES8自燃、股價(jià)暴跌、大幅裁員、4年巨虧220億元等一系列壞消息。截至發(fā)稿，蔚來(lái)股價(jià)已從發(fā)行價(jià)6.26美元跌到了1.45美元，跌幅76.8%。
盡管李斌曾在上半年蔚來(lái)股價(jià)暴跌時(shí)表示“沒(méi)什么大不了”，但在對(duì)追夢(mèng)人與探索者的尊重之外，資本市場(chǎng)更需要看到切實(shí)的回報(bào)和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。
“蔚來(lái)每月靠賣(mài)車(chē)也可以收入近10億元，不一定活得陽(yáng)光明媚，但肯定死不了?！蔽祦?lái)總裁秦力洪在10月25日的2019世界智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)大會(huì)上公開(kāi)宣布，蔚來(lái)銷(xiāo)售收入已達(dá)百億規(guī)模。
他的底氣，來(lái)自最近一個(gè)季度超預(yù)期的交付量。
今年第三季度，蔚來(lái)汽車(chē)交付4799輛汽車(chē)，同比增長(zhǎng)47%，超出4200-4400輛的指導(dǎo)預(yù)期。這樣的好成績(jī)，讓今年以來(lái)一直被各種負(fù)面新聞纏繞的蔚來(lái)汽車(chē)，揚(yáng)眉吐氣了一把。消息公布后，蔚來(lái)股價(jià)在盤(pán)前漲幅一度超11%。
這是否意味著，在泥濘賽道上艱難跋涉的蔚來(lái)汽車(chē)，找到了轉(zhuǎn)危為安的“靈丹妙藥”？
月入10億，還不夠“明媚”？
為了證明蔚來(lái)汽車(chē)月入10億，秦力洪算了一筆賬。目前蔚來(lái)汽車(chē)每月交付量超過(guò)2000輛，每輛均價(jià)40多萬(wàn)元，再加上服務(wù)費(fèi)等收入，光靠賣(mài)車(chē)，蔚來(lái)汽車(chē)每個(gè)月就能入帳近10億元。
但這并不意味著蔚來(lái)汽車(chē)這個(gè)“5歲的孩子”能夠“賺錢(qián)養(yǎng)家”。日后能否穩(wěn)定發(fā)揮，持續(xù)實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)2000輛的目標(biāo)，對(duì)蔚來(lái)而言仍是不小的挑戰(zhàn)。
借助傳統(tǒng)銷(xiāo)售旺季“金九銀十”的順風(fēng)船，9月，蔚來(lái)汽車(chē)以2478輛的銷(xiāo)量在造車(chē)新勢(shì)力中奪魁，同比增長(zhǎng)19.2%，三季度銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)35.1%。李斌將9月銷(xiāo)量大漲歸因于“國(guó)慶假期前發(fā)貨提速的積極影響”。
華盛證券認(rèn)為，蔚來(lái)汽車(chē)目前的交付數(shù)據(jù)與之前ES8電池召回產(chǎn)生的訂單積壓有關(guān)。7月，受電池召回疊加新能源補(bǔ)貼退坡影響，蔚來(lái)交付量?jī)H837輛，環(huán)比下降37.5%，因此不排除超預(yù)期的交付量與此前積壓訂單的因素相關(guān)。此外，蔚來(lái)還在9月推出了3年免息分期、上海5年零首付等促銷(xiāo)活動(dòng)。
今年前三季度，蔚來(lái)每季度交付量分別為3989輛、3553輛和4799輛，平均月銷(xiāo)量1371輛，低于“月入10億計(jì)算公式”中的2000輛。這也意味著，進(jìn)入2019年，蔚來(lái)汽車(chē)再也沒(méi)能突破2018年四季度月平均交付2660輛的水平。
考慮到車(chē)市整體遇冷、政策補(bǔ)貼退坡、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，蔚來(lái)銷(xiāo)量很難在短期內(nèi)有明顯起色。李斌也坦言，蔚來(lái)可能無(wú)法達(dá)成年初定下的全年汽車(chē)銷(xiāo)售目標(biāo)。
蔚來(lái)汽車(chē)上市以來(lái)季度交付量 來(lái)源：蔚來(lái)汽車(chē)財(cái)報(bào)、月度交付報(bào)告 未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)制圖
相應(yīng)地，2018年四季度至2019年二季度，蔚來(lái)9個(gè)月的月均收入為1.06億美元，約合人民幣7.5億元，距離10億元仍有不小的差距。
蔚來(lái)汽車(chē)單季度營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)虧損 來(lái)源：hypercharts
2019年第二季度，蔚來(lái)因汽車(chē)自燃事件召回了4803輛ES8，損失約3.39億元，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)虧損同比增加83%。據(jù)中金公司數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)營(yíng)虧損與凈虧損逐季度攀升，蔚來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率在二季度已達(dá)到97.5%，前期累積虧損已成為蔚來(lái)沉重的包袱。
蔚來(lái)二季度毛利率仍為負(fù)數(shù)（-10.9%），上市以來(lái)僅在2018年四季度扭負(fù)為正，毛利率達(dá)到0.4%。相比之下，在今年三季度實(shí)現(xiàn)盈利的特斯拉毛利率高達(dá)18.9%，而且即使在近年財(cái)報(bào)賬面虧損狀況下，毛利率也始終保持在12%以上。
特斯拉2014年Q4至2019年Q3綜合毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率 來(lái)源：hypercharts
此外，補(bǔ)貼后33.8萬(wàn)元起售的基準(zhǔn)版ES6將拉低蔚來(lái)單車(chē)均價(jià)，而進(jìn)一步在全國(guó)開(kāi)設(shè)門(mén)店、兜底二手車(chē)保值率等利好車(chē)主的舉措，或?qū)⑦M(jìn)一步加重蔚來(lái)的成本負(fù)擔(dān)。
中金公司在題為“與時(shí)間賽跑，重塑商業(yè)模式”的報(bào)告中算了一筆賬，如果按照2020年銷(xiāo)售3.4萬(wàn)輛和單車(chē)售價(jià)30萬(wàn)元計(jì)算，即使蔚來(lái)汽車(chē)能達(dá)到20%左右的毛利率，也難以支撐高昂的“三費(fèi)”費(fèi)用（營(yíng)業(yè)、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用），預(yù)計(jì)公司短期內(nèi)自我造血能力有限。
蔚來(lái)上市以來(lái)“三費(fèi)”費(fèi)率及資產(chǎn)負(fù)債率 來(lái)源：中金公司
蔚來(lái)在二季度財(cái)報(bào)中預(yù)計(jì)，2019年三季度總收入預(yù)計(jì)為15.93億元-16.63億元，比二季度增加約5.6%-10.3%。但由于成本高企，即便蔚來(lái)能達(dá)到月入10億的目標(biāo)，也并不意味著能夠就此盈利。
10億元對(duì)于一般的創(chuàng)業(yè)公司而言可能是個(gè)遙不可及的天文數(shù)字，但對(duì)于傳統(tǒng)的頭部汽車(chē)制造商來(lái)說(shuō)只是個(gè)小數(shù)目。未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)（ID：auto-time）查詢(xún)9家國(guó)內(nèi)外上市車(chē)企2019年第三季度財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，其前三季度營(yíng)收均超百億元，月均收入超10億元。
其中，位居第一的大眾汽車(chē)1-9月的月均收入高達(dá)1631億元，今年首次實(shí)現(xiàn)單季盈利的特斯拉，月均收入也達(dá)到了134.4億元。相比之下，每月靠賣(mài)車(chē)收入近10億元的蔚來(lái)汽車(chē)，才不過(guò)是剛剛跨過(guò)了最初的門(mén)檻。
制圖：未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào)
節(jié)流初見(jiàn)成效
“我們跑出來(lái)了，但跑得披頭散發(fā)?！鼻亓樵诮邮堋暗谝浑妱?dòng)”采訪(fǎng)時(shí)坦言，“我們（蔚來(lái)）戰(zhàn)略級(jí)的效率是很高的，但戰(zhàn)術(shù)層面確實(shí)是滿(mǎn)目瘡痍，沒(méi)有一件事做得很到位?！彼姓J(rèn)過(guò)去幾年蔚來(lái)看重結(jié)果，沒(méi)有特別關(guān)注花錢(qián)的事，“中間肯定有很多浪費(fèi)”。
此言不虛。
過(guò)去幾年來(lái)，從聲勢(shì)浩大的新產(chǎn)品發(fā)布會(huì)，到高薪聘請(qǐng)的各行業(yè)人才和坐落在一二線(xiàn)城市城市黃金地段的NIO House，再到幾乎無(wú)微不至的客戶(hù)服務(wù)，蔚來(lái)汽車(chē)不止一次地給外界留下了財(cái)大氣粗和一擲千金的印象。
2019年二季度財(cái)報(bào)顯示，蔚來(lái)汽車(chē)在報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售及行政費(fèi)用同比增長(zhǎng)48.6%，金額高于研發(fā)費(fèi)用。光大證券根據(jù)公開(kāi)信息推算，蔚來(lái)汽車(chē)全國(guó)15個(gè)NIO House的平均裝潢費(fèi)用高達(dá)1000萬(wàn)元，平均年租金約500萬(wàn)至800萬(wàn)元。
就在不久前，李斌在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議中承認(rèn)，蔚來(lái)汽車(chē)在4年時(shí)間里虧掉了220億。而其對(duì)標(biāo)的特斯拉，花了15年時(shí)間才“燒”光了400億元。
鑒于蔚來(lái)汽車(chē)盈利改善趨勢(shì)及長(zhǎng)期業(yè)務(wù)模式待觀察，光大證券將其目標(biāo)股價(jià)下調(diào)至2.02美元。中金公司暫時(shí)維持“中性”評(píng)級(jí)和2.5美元目標(biāo)股價(jià)，但估值辦法從原先的DCF模型（現(xiàn)金流折現(xiàn)估值）更改為以 P/SV(市值/10000單位銷(xiāo)售額)作為指標(biāo)，反映銷(xiāo)量對(duì)股價(jià)的影響。
對(duì)于蔚來(lái)眼下的財(cái)務(wù)狀況，李斌其實(shí)早已心中有數(shù)。他在二季度財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議上透露，三四季度車(chē)輛毛利率預(yù)計(jì)無(wú)法轉(zhuǎn)正，將進(jìn)一步下跌至 -6%至-10%。不過(guò)時(shí)任CFO的謝東螢也強(qiáng)調(diào)，今年下半年不會(huì)再出現(xiàn)虧損32億元的情況，成本削減將成為工作重點(diǎn)。
在二季度財(cái)報(bào)中，李斌明確提出了降本目標(biāo)：至今年第三季度末，將全球員工總數(shù)從2019年1月的9900人減少到7800人左右；至今年年底，將通過(guò)額外的重組和拆分部分非核心業(yè)務(wù)，來(lái)達(dá)到更有效率的運(yùn)營(yíng)。
此外，曾在2017年明確表示“100%不會(huì)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)”的李斌，也開(kāi)始為蔚來(lái)布局出行版圖。10月4日，秦力洪在蔚來(lái)第21家NIO House重慶朝天門(mén)店開(kāi)業(yè)當(dāng)天透露，蔚來(lái)將在今年年底推出其官方二手車(chē)認(rèn)證平臺(tái)，并在不久的將來(lái)正式上線(xiàn)蔚來(lái)出行服務(wù)。
這些舉措，得到了一些投行認(rèn)可。
美國(guó)銀行雖然給蔚來(lái)汽車(chē)的評(píng)級(jí)是“遜于大盤(pán)”，將目標(biāo)股價(jià)定位于2.5美元，但肯定了蔚來(lái)的裁員、剝離非核心業(yè)務(wù)等降本增效措施，并認(rèn)為蔚來(lái)近期推出的汽車(chē)金融計(jì)劃（3年免息購(gòu)車(chē)等），可以幫助其更好地管理現(xiàn)金流。
中金公司在此基礎(chǔ)上提出了進(jìn)一步建議：在車(chē)市不振、傳統(tǒng)品牌以?xún)r(jià)格換市場(chǎng)的大環(huán)境下，蔚來(lái)的第三款車(chē)型需要進(jìn)一步價(jià)格下探，以實(shí)現(xiàn)保持營(yíng)銷(xiāo)和客戶(hù)滿(mǎn)意度到供應(yīng)商、投資者信心回升的正向循環(huán)。
中金公司在一份題為“蔚來(lái)汽車(chē)如何才能起死回生”的報(bào)告中提出，蔚來(lái)是做營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的車(chē)企，應(yīng)持續(xù)保持客戶(hù)服務(wù)力度和營(yíng)銷(xiāo)手段作為區(qū)分度，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈共擔(dān)高門(mén)檻研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，從而避免成為研發(fā)投入巨大的單一科技型車(chē)企。
36氪此前曾援引摩根大通預(yù)測(cè)稱(chēng)，如果沒(méi)有新的融資，蔚來(lái)將在2019至2021年凈資產(chǎn)為負(fù)。而蔚來(lái)汽車(chē)在二季度財(cái)報(bào)中披露的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資僅有34.6億元，若新融資未有顯著進(jìn)展，到年底將面臨較大的現(xiàn)金流壓力。
正如秦力洪所說(shuō)，投資人最大的擔(dān)心，就是怕蔚來(lái)汽車(chē)“猝死”，血本無(wú)歸。對(duì)于資金告急的蔚來(lái)，要想挺過(guò)這一關(guān)，融資的重要性不言而喻。
翻身仗：羅馬不是一日建成
在某些時(shí)刻，一筆金額合適的融資，能夠力挽狂瀾，拯救一家公司。
2008年金融危機(jī)，一度處于破產(chǎn)邊緣時(shí)刻的特斯拉，在關(guān)鍵時(shí)刻被一筆4000萬(wàn)美元的投資挽救，后又有戴姆勒伸出援手。到2013年年中，特斯拉股價(jià)已突破160美元，市值近200億美元。2010年以每股20美元左右的價(jià)格購(gòu)入特斯拉股票的散戶(hù)投資者，獲利頗豐。
今年以來(lái)，蔚來(lái)汽車(chē)也在試圖尋找過(guò)冬的糧食。
李斌曾經(jīng)預(yù)估初創(chuàng)車(chē)企的造車(chē)成本，認(rèn)為從頭開(kāi)始造一輛車(chē)大約需要200億元。他曾在接受36氪采訪(fǎng)時(shí)表示，蔚來(lái)的融資邏輯可以概括為“小步快跑”：結(jié)交有實(shí)力的朋友、對(duì)行業(yè)有長(zhǎng)遠(yuǎn)見(jiàn)識(shí)的投資人，每個(gè)人都不要投太多?！氨热缬腥讼胪?.5億美元，我說(shuō)算了，你投5000萬(wàn)美元吧。我現(xiàn)在又不是馬上要用這么多錢(qián)。”
李斌低估了造車(chē)的“燒錢(qián)”速度。自成立以來(lái)，蔚來(lái)公開(kāi)融資11次，融資總額高達(dá)371.4億元，但仍面臨著資金吃緊的狀況。
在資本寒冬中，蔚來(lái)將融資的來(lái)源瞄準(zhǔn)了政府產(chǎn)業(yè)基金。但隨著新能源汽車(chē)銷(xiāo)量下滑和新造車(chē)企業(yè)持續(xù)虧損，政府及產(chǎn)業(yè)基金的態(tài)度也越發(fā)謹(jǐn)慎。
在這種情況下，NIO Power或?qū)⒊蔀樾碌娜谫Y希望。
NIO Power 來(lái)源：蔚來(lái)App
秦力洪在8月的戰(zhàn)略信息溝通會(huì)上透露，NIO Power預(yù)計(jì)將在今年四季度獨(dú)立融資?！暗?025年，隨著電動(dòng)車(chē)保有量增加和續(xù)航里程提高，每輛車(chē)補(bǔ)充的電量更大，這是一個(gè)3000億的大市場(chǎng)，不是一個(gè)小的市場(chǎng)?！蹦壳?，NIO Power已形成了固定充點(diǎn)樁、換電站、移動(dòng)充電車(chē)、超充樁和第三方充電設(shè)施在內(nèi)的充換電網(wǎng)絡(luò)，在全國(guó)范圍內(nèi)部署了超過(guò)100座換電站和500多輛充電車(chē)。
全球市場(chǎng)研究公司Research and Markets發(fā)布的報(bào)告也顯示，電動(dòng)車(chē)充電市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從2018年的53億美元增長(zhǎng)至2023年的304.1億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)41.8%。特斯拉收入構(gòu)成中的能源板塊也被業(yè)內(nèi)視為新的增長(zhǎng)利器，毛利率一度高達(dá)29%。
來(lái)源：HyperChanger TV
這意味著，蔚來(lái)汽車(chē)仍有資本在未來(lái)打一場(chǎng)翻身仗。
作為國(guó)內(nèi)首家登陸納斯達(dá)克的造車(chē)“新勢(shì)力”，尚處于蹣跚學(xué)步階段的蔚來(lái)汽車(chē)，難免成為眾人矚目的焦點(diǎn)，并承受市場(chǎng)拷問(wèn)的壓力。但正如麥肯錫在《2019年制勝汽車(chē)行業(yè)下半場(chǎng)》的報(bào)告中所說(shuō)，淘汰賽的號(hào)角已經(jīng)吹響，沒(méi)有誰(shuí)是注定的勝者，也沒(méi)有誰(shuí)持有未來(lái)的入場(chǎng)券。
身為蔚來(lái)汽車(chē)的掌舵人，李斌更需在重壓下穩(wěn)住陣腳，帶領(lǐng)企業(yè)進(jìn)入正向循環(huán)，才能重新贏回資本市場(chǎng)的信心。
“無(wú)論最后成王還是敗寇，羅馬都不是一日建成的?！焙涡※i在力挺李斌的那條微博中寫(xiě)道，“今天可能是最壞的行業(yè)低谷，但也一定是明天新征程的起點(diǎn)。堅(jiān)定地走下去，就會(huì)看到曙光?！?
