中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：在鉛酸電池行業(yè)兩大市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者天能和超威均發(fā)出盈利警告之后,我們和天能管理
層舉行了電話會(huì)議。鑒于1季度的價(jià)格反彈趨勢(shì)未能持續(xù),我們調(diào)低天能的每股盈利40%至人民幣0.4275
元,并降級(jí)至“持有”。至于超威,我們正“重估”其評(píng)級(jí)。
市場(chǎng)龍頭發(fā)出盈利警告:超威和天能公布2013年上半年的業(yè)績(jī)。他們表明,凈利潤(rùn)的大幅下跌是由于
去年4季度以來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)令銷售價(jià)格下降所致。盡管1季度天能和超威的毛利潤(rùn)率分別從歷史低位
6.8%和4.0%反彈至14.7%和17.1%,鑒于這兩家龍頭公司在2013年仍然在擴(kuò)張產(chǎn)能,我們認(rèn)為這種上升
趨勢(shì)將不能持續(xù),而鉛價(jià)格的持續(xù)下跌給銷售價(jià)格的進(jìn)一步下調(diào)提供了空間。
供過(guò)于求:2012年,就銷售收入而言,超威和天能占中國(guó)市場(chǎng)55%的份額。盡管面臨著價(jià)格下跌,天能
和超威計(jì)劃在2013年分別同比提高產(chǎn)能20%和30%至106百萬(wàn)和120百萬(wàn)件。天能管理層指,集團(tuán)今年
上半年的產(chǎn)能利用率超過(guò)90%。除了產(chǎn)能會(huì)增加20%,他們將繼續(xù)通過(guò)OEM來(lái)生產(chǎn)部分電池,我們預(yù)計(jì)這
部分電池占其2013年總銷售的18%。我們認(rèn)為,這兩家市場(chǎng)龍頭持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張將繼續(xù)給行業(yè)造成價(jià)格
壓力。
今年1季度,超威和天能的凈利潤(rùn)率分別低至4.0%和3.4%,而2012年分別為5.2%和7.2%。管理層指,
目前一些小的廠商在虧損。因此,我們之前曾假設(shè)處于歷史低位的利潤(rùn)率水平會(huì)另令一些低效率的廠商
被迫退出市場(chǎng),銷售價(jià)格因而有望穩(wěn)定下來(lái)。然而,近期鉛價(jià)的下降延長(zhǎng)了行業(yè)整合的時(shí)間,其給銷售價(jià)格
的進(jìn)一步下調(diào)提供了空間,而且會(huì)令收入增長(zhǎng)繼續(xù)受壓。占生產(chǎn)成本65%以上的鉛價(jià),在今年2季度下降了
3.4%或年初至今下降了5.8%。
管理層誤判:由于管理曾對(duì)其產(chǎn)品的市場(chǎng)需求判斷錯(cuò)誤,導(dǎo)致了主要廠商之間的價(jià)格戰(zhàn)。這種判斷失
誤導(dǎo)致了他們產(chǎn)能的過(guò)度擴(kuò)張。超威6月11號(hào)公布在江蘇擴(kuò)大產(chǎn)能,而6月13號(hào)就發(fā)布業(yè)績(jī)盈警。我們質(zhì)
疑其公司管治,為什么市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)傷害了盈利卻還要擴(kuò)大產(chǎn)能。激烈的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)是市場(chǎng)大幅供過(guò)于求
的信號(hào)。鑒于業(yè)績(jī)差,銀行今年晚些時(shí)候可能不會(huì)更新給他們的貸款期或減少貸款額。預(yù)計(jì)天能和超威
的信貸風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)攀升,市場(chǎng)對(duì)他們股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求將不可避免地隨之增加。
估值:鑒于行業(yè)整合的時(shí)間延長(zhǎng),我們調(diào)低2013年天能的銷售價(jià)格4%,下調(diào)2013年每股盈利40%至人
民幣0.4275元。基于2013年預(yù)測(cè)的市盈率7倍,我們將其目標(biāo)價(jià)從6.22港元下調(diào)至3.75港元。至于超威,
我們會(huì)等待進(jìn)一步的更新信息,“重估”其評(píng)級(jí)。
充電電池行業(yè)在過(guò)去1、3及6個(gè)月均跑輸大市。市場(chǎng)對(duì)其前景持悲觀態(tài)度。天能和超威的盈利警告
證實(shí)了市場(chǎng)悲觀預(yù)期的正確性。而且,天能和超威可能在將到來(lái)的中期或年度業(yè)績(jī)中削減股息,令股息投
資者失望。在可再生能源領(lǐng)域,包括充電電池行業(yè)、太陽(yáng)能行業(yè)、風(fēng)電行業(yè)和水電行業(yè),資金可能會(huì)傾向
于停留在后兩個(gè)行業(yè),因?yàn)樵谥卸唐趦?nèi)它們的前景相對(duì)較明亮。
