中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2012年6月，國(guó)務(wù)院通過《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020)》，確定了以"純電驅(qū)動(dòng)"為主要技術(shù)路線，當(dāng)前重點(diǎn)推進(jìn)純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)業(yè)化，二者銷量目標(biāo)為累計(jì)產(chǎn)銷量到2020年超過500萬(wàn)輛。
比亞迪：次新車型銷量下滑，太陽(yáng)能仍未見底
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券分析師：吳文釗撰寫日期：2012年08月28日
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
上半年，公司營(yíng)收225.82億元，同比增長(zhǎng)0.17%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為1，627萬(wàn)元，同比下滑94.09%，對(duì)應(yīng)的基本每股收益為0.01元；第二季度，公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.12%，但當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與歸屬母公司股東凈利潤(rùn)均為負(fù)值。
經(jīng)營(yíng)分析
主要車型后繼乏力致銷量下滑：上半年，汽車銷量為206，867輛，同比下滑10.9%；同期，自主品牌乘用車銷量?jī)H下滑0.3%，而乘用車行業(yè)銷量則增長(zhǎng)6.7%。分車型看，兩款老車型F3與G3上半年銷量同比分別下滑39.6%與46.7%，是公司銷量下滑的主要原因；次新車型L3、S6與G6雖然在年初表現(xiàn)極好，但二季度以來三者銷量均有所下滑，使公司第二季度汽車銷量同比下滑18.6%，較第一季度3.4%的降幅顯著擴(kuò)大。
速銳上市或?qū)㈦y以扭汽車業(yè)務(wù)整體頹勢(shì)：公司F3速銳在8月21日上市，車型售價(jià)6.59-9.99萬(wàn)元，搭載"渦輪增壓+雙離合"的黃金動(dòng)力組合，并擁有遙控駕駛功能，賣點(diǎn)較多。我們看好速銳上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)，預(yù)期其能改變F3當(dāng)前持續(xù)下滑的走勢(shì)；但公司L3、S6與G6銷量等車型的月度銷量已有所回落，短期內(nèi)難以回到去年末的銷量高峰，故預(yù)計(jì)速銳難以挽回公司汽車業(yè)務(wù)整體頹勢(shì)。上半年，公司汽車營(yíng)收增長(zhǎng)12.72%，但車型結(jié)構(gòu)的改善并未改善毛利率，相反毛利率下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)至18.67%；下半年，基數(shù)的提高將使公司汽車營(yíng)收增速下行，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇亦將使毛利率加速下行，故我們預(yù)計(jì)公司汽車業(yè)務(wù)下半年壓力較大。
新能源汽車業(yè)務(wù)漸有起色：上半年，公司銷售1，231輛新能源汽車，同比增長(zhǎng)超過200%；其中混動(dòng)的F3DM與純電動(dòng)的E6分別為601與607輛，各自的月銷量穩(wěn)定在100左右輛?！豆?jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》全文已在7月9日公布，并確定短期插電式混動(dòng)、中長(zhǎng)期純電動(dòng)的發(fā)展路線；公司在插電式混動(dòng)與純電動(dòng)均有足夠的技術(shù)儲(chǔ)備，且在兩方面均有國(guó)內(nèi)唯一的量產(chǎn)車型；我們認(rèn)為，如果國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)大規(guī)模啟動(dòng)，公司將是整車領(lǐng)域的首要受益標(biāo)的。
諾基亞出貨量下滑拖累公司手機(jī)業(yè)績(jī)：上半年，全球手機(jī)出貨量同比下滑2.1%，公司第一大客戶諾基亞全球出貨量為166.6萬(wàn)臺(tái)，同比下滑18.9%；第二大客戶華為出貨量為21.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)35.3%。受諾基亞拖累，公司上半年手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑11.62%；因公司配套諾基亞為毛利率較高的外殼等配件，而配華為的則為毛利率較差的整機(jī)組裝，故手機(jī)毛利率亦有所下滑。上半年，公司手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率12.66%，同比下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)，手機(jī)毛利同比下滑15.1%。從目前來看，Windows系統(tǒng)并未扭轉(zhuǎn)諾基亞低迷的態(tài)勢(shì)，而公司對(duì)三星、蘋果的營(yíng)收占比又較小，故我們預(yù)計(jì)公司下半年手機(jī)業(yè)績(jī)?nèi)詫⑤^為低迷。
太陽(yáng)能業(yè)務(wù)拖累電池及新能源板塊業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)下半年虧損有望減?。荷习肽?，太陽(yáng)能組件價(jià)格持續(xù)下滑，導(dǎo)致公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)繼續(xù)大幅虧損，并拖累二次充電電池板塊業(yè)績(jī)；與此同時(shí)，歐公司鋰電池與鎳電池的下游需求均較為低迷，亦使公司傳統(tǒng)電池營(yíng)收有所下滑。上半年，公司二次充電電池與新能源板塊營(yíng)收下滑5.54%，毛利率從12.30%下滑至11.83%，致毛利同比下滑9.1%。從目前來看，太陽(yáng)能行業(yè)仍未到景氣拐點(diǎn)，組件價(jià)格仍未有企穩(wěn)的趨勢(shì)；但公司高價(jià)的長(zhǎng)單已快消化完畢，庫(kù)存的減值損失也已基本計(jì)提，如果下半年太陽(yáng)能組件價(jià)格不大幅下滑，公司太陽(yáng)能業(yè)務(wù)的虧損有望減小，從而帶動(dòng)該板塊業(yè)績(jī)回升。
汽車業(yè)務(wù)拖累第二季度毛利率快速下行：第二季度，公司毛利率僅有13.77%，同比與環(huán)比分別下滑0.6與3.6個(gè)百分點(diǎn)；依靠營(yíng)業(yè)外收入的大幅增長(zhǎng)，當(dāng)季度凈利率才打到0.47%，與第一季度基本持平。我們認(rèn)為，汽車銷量同比與環(huán)比的快速下滑，是第二季度毛利率下行的重要原因。分業(yè)務(wù)看，雖然上半年汽車毛利率仍有18.67%，同比僅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)；但因?yàn)榈诙径萐6與G6、F3等主要車型銷量快速下行，我們預(yù)計(jì)第二季度汽車毛利率不到15%，進(jìn)而拖累整體盈利能力。下半年，S6、G6等車型的銷量短期難以改善，而速銳又不至于扭轉(zhuǎn)汽車整體的格局，故我們預(yù)計(jì)汽車的盈利能力仍將面臨較大壓力。
預(yù)告三季報(bào)業(yè)績(jī)下滑75%-95%：公司在中報(bào)中預(yù)告，2012年前三季度歸屬母公司股東凈利潤(rùn)為1，764-8，188萬(wàn)元，同比下滑為75%-95%，對(duì)應(yīng)EPS為0.01-0.03元。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)測(cè)公司2012-2014可實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)約1.92、6.52、10.51億元，同比分別下滑86.1%、增長(zhǎng)238.7%與61.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.08、0.28、0.46元。
投資建議
公司目前股價(jià)用PE估值已無太大意義，當(dāng)前PB為1.69倍，橫向看略高于汽車行業(yè)平均1.3倍的水平，我們下調(diào)公司評(píng)級(jí)至"中性"。我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，有望顯著受益新能源汽車產(chǎn)業(yè)化后帶來的銷量與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；雖然當(dāng)前業(yè)績(jī)大幅下滑，且估值偏高，但公司長(zhǎng)期發(fā)展空間值得期待，未來仍值得持續(xù)關(guān)注與跟蹤。
杉杉股份：看好2012年負(fù)極、正極材料增長(zhǎng)
研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券分析師：牟其崢撰寫日期：2012年04月27日
受服裝、正極材料拖累，一季度凈利潤(rùn)同比下降22%
一季度公司實(shí)現(xiàn)收入7.25億元(+14%)，歸屬于母公司凈利潤(rùn)1503萬(wàn)元(-22%)，服裝凈利潤(rùn)下滑43%，鋰電材料凈利潤(rùn)下滑23%，我們認(rèn)為是因正極材料繼續(xù)處于去庫(kù)存階段且和日本戶田的合作仍處于磨合期。
預(yù)計(jì)新能源汽車規(guī)劃出臺(tái)將拉動(dòng)未來4年超過500億動(dòng)力鋰電池需求
《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》獲批，提出到2015年純電動(dòng)和插電式混合動(dòng)力汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)50萬(wàn)輛的目標(biāo)。我們認(rèn)為動(dòng)力鋰電池的高增長(zhǎng)空間將依次打開：1)小容量動(dòng)力鋰電池對(duì)鉛酸電池替代；2)市政公用電動(dòng)車；3)私人電動(dòng)汽車；4)長(zhǎng)期的電力儲(chǔ)能等市場(chǎng)。我們測(cè)算2012-15年僅電動(dòng)汽車的鋰電池需求就將達(dá)568億元，公司所覆蓋的正極材料/負(fù)極材料/電解液的市場(chǎng)容量分別為142/51/57億元。
看好2012年負(fù)極、正極材料增長(zhǎng)
2012年是"十城千輛"收官之年，我們認(rèn)為市政公用電動(dòng)車受到的支持力度將加大。我們認(rèn)為隨著行業(yè)需求增長(zhǎng)和臨港新基地的逐步投產(chǎn)，2012年負(fù)極材料增速有望達(dá)40%。我們認(rèn)為杉杉戶田和伊藤忠的大額關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)預(yù)示了公司和正極材料領(lǐng)先廠商--日本戶田的合作或?qū)⒂?012年全面啟動(dòng)，我們預(yù)計(jì)將為公司帶來20%以上的高端正極材料產(chǎn)能增量。
估值：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)23.50元
根據(jù)一季報(bào)我們下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測(cè)至0.56/0.81/1.05元(原為0.62/0.85/1.13元)，基于VCAM模型，假設(shè)WACC8.5%，得到目標(biāo)價(jià)23.50元(原為25.75元)，維持"買入"評(píng)級(jí)。
鑫龍電器：毛利率提升促高增長(zhǎng)，儲(chǔ)能電池下線空間廣闊
研究機(jī)構(gòu)：山西證券分析師：梁玉梅 撰寫日期：2012年08月30日
利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入51399.68元，比上年同期增長(zhǎng)26.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)4720.69萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)54.16%。公司綜合毛利率較去年同期提升了4個(gè)百分點(diǎn)，這是公司利潤(rùn)增速高于收入增速的主要原因。
配網(wǎng)增速趨穩(wěn)。配網(wǎng)類公司近兩年的高增長(zhǎng)主要由于農(nóng)網(wǎng)改造及國(guó)網(wǎng)集中招標(biāo)，目前看兩個(gè)因素的作用仍還未消失。農(nóng)網(wǎng)改造還將持續(xù)一年；國(guó)網(wǎng)有望進(jìn)一步提高招標(biāo)的集中度，這將更進(jìn)一步利好公司。我們認(rèn)為配網(wǎng)類公司在農(nóng)網(wǎng)改造高速增長(zhǎng)后將回歸正常增速，未來配網(wǎng)類公司的持續(xù)高增長(zhǎng)還要看其在新領(lǐng)域的拓展情況(新領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化速度及新領(lǐng)域的市場(chǎng)空間等)。
儲(chǔ)能電池下線，市場(chǎng)空間廣闊。公司與美國(guó)ZBB公司、美國(guó)POWERSAV公司、蕪湖華瑞送變電建設(shè)有限公司簽訂合作協(xié)議，合資成立了安徽美能儲(chǔ)能系統(tǒng)有限公司，生產(chǎn)鋅溴液流儲(chǔ)能電池。美能儲(chǔ)能部分已完工產(chǎn)品，將在一、兩個(gè)月內(nèi)發(fā)給客戶進(jìn)行試用，公司鋅溴電池達(dá)產(chǎn)后的年產(chǎn)能將能達(dá)到2000臺(tái)左右(按50千瓦時(shí)標(biāo)準(zhǔn)柜計(jì)算)。預(yù)計(jì)到2020年，我國(guó)可再生能源在全部能源消費(fèi)中將達(dá)到15%。按照市場(chǎng)普遍預(yù)期，2020年我國(guó)電新能源源規(guī)劃，風(fēng)電達(dá)到150GW，光伏100GW。配套儲(chǔ)能裝置的功率按照風(fēng)電裝機(jī)容量的15%計(jì)算，約為37.5GW。如果儲(chǔ)能裝置單位千瓦造價(jià)按照4000元/kW計(jì)算，至2020年的10年間，儲(chǔ)能市場(chǎng)規(guī)模約為1500億元。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012至2013年EPS分別為0.28元、0.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為30倍、22倍。我們認(rèn)為配網(wǎng)類公司在農(nóng)網(wǎng)改造高速增長(zhǎng)后將回歸正常增速，公司目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了在電力電子和儲(chǔ)能電池兩個(gè)領(lǐng)域的布局，電力電子領(lǐng)域公司的技術(shù)已經(jīng)較為成熟，產(chǎn)業(yè)化及規(guī)?；乃俣容^快；儲(chǔ)能電池目前在國(guó)內(nèi)仍屬于新領(lǐng)域，產(chǎn)品已經(jīng)成功下線?？紤]到配網(wǎng)業(yè)務(wù)仍有增長(zhǎng)空間以及其公司在電力電子和儲(chǔ)能領(lǐng)域可能取得重大突破，維持公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。
