贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)品涵蓋鋰全產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力強；贛鋒鋰業(yè)通過募投項目逐步提升金屬鋰、丁基鋰等高附加值的鋰深加工產(chǎn)品產(chǎn)能，消費電子、電動汽車等下游行業(yè)景氣度高，帶動深加工產(chǎn)品需求旺盛；贛鋒鋰業(yè)萬噸鋰鹽項目產(chǎn)能將在2013年逐步建成投產(chǎn)，屆時贛鋒鋰業(yè)行業(yè)競爭力有望進一步提高。
我們預計贛鋒鋰業(yè)2012-2014 年的EPS分別為0.5元、0.65元和0.74元，對應動態(tài)市盈率分別為34/26/23 倍，鑒于贛鋒鋰業(yè)的技術優(yōu)勢和產(chǎn)品需求的旺盛，給予公司“增持”評級。
原料多元化拉低成本
鋰產(chǎn)品根據(jù)原材料的不同可以分為礦石提鋰和鹵水提鋰兩種工藝。
贛鋒鋰業(yè)前幾年原料主要依靠海外鹵水進口，進口鹵水在原料占比高達85%。近幾年隨著鋰云母、回收料的生產(chǎn)線的建成，鹵水的采購比例大幅降低。目前贛鋒鋰業(yè)原料中鹵水占比僅有40%，鋰云母、鋰輝石和工業(yè)級碳酸鋰采購量占比為40%左右，剩余的來源于鋰回收料。
其中，在鹵水提鋰工藝中，由于鹵水價格要遠高于鋰輝石，即使鹵水提鋰工藝成本較低，但核算到生產(chǎn)總成本，鹵水與鋰輝石提電池級碳酸鋰的成本相差不多。但贛鋒鋰業(yè)的優(yōu)勢在于鹵水可以一步提取氯化鋰，與鋰輝石生產(chǎn)氯化鋰相比，成本較低。公司是國內(nèi)唯一一家從鹵水一步到氯化鋰的企業(yè)。
在礦石提鋰工藝中，為了應對部分鋰資源開采較難及鹵水提鋰技術難度較高等問題，贛鋒鋰業(yè)主動擴展公司的原材料來源，意圖降低公司的原材料開采成本。贛鋒鋰業(yè)今年年初建成鋰云母的中試生產(chǎn)線，盡管目前產(chǎn)量不大，僅有1000噸左右，但因為鋰云母礦是其他廠商買的、采完鉭鈮之后的尾礦，所以成本比較低。
此外，公司開發(fā)的資源綜合回收生產(chǎn)線的生產(chǎn)技術工藝成熟，回收料的加工技術難度比較大，是公司的競爭力之一。公司鋰回收料工藝靈活，可以根據(jù)不同的回收料生產(chǎn)不同的產(chǎn)品，目前公司可規(guī)?；厥珍噺U料，產(chǎn)能達到2000噸。目前，公司從客戶手中回收鋰廢料可以幫助客戶減少環(huán)保投入，因此回收鋰采購價格較低，公司含鋰回收料生產(chǎn)成本與鹵水相比更有優(yōu)勢。
同時公司也打算向上游資源戰(zhàn)略性拓展，贛鋒鋰業(yè)參股加拿大國際鋰業(yè)，并持有其14.7%的股份。國際鋰業(yè)是一家專門的探礦公司，目前擁有阿根廷Mariana鹵水礦的采礦權，以及其他分布在美國內(nèi)華達州和加拿大、愛爾蘭等國的鹵水和鋰輝石礦的開采權。公司參股國際鋰業(yè)的主要目的是通過這一出口，提前獲得最新的礦山信息，便于未來對于國外礦山的收購。
出口收入占比提升
贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)品覆蓋整個鋰產(chǎn)業(yè)鏈，公司主要產(chǎn)品包括電池級碳酸鋰、氯化鋰、金屬鋰、丁基鋰、氟化鋰、鋰材等二十余種。目前電池級碳酸鋰產(chǎn)能5000噸，氯化鋰產(chǎn)能6000噸，氟化鋰產(chǎn)能1500噸（包括1300噸工業(yè)級氟化鋰和200噸電池級氟化鋰），金屬鋰產(chǎn)能650噸，丁基鋰產(chǎn)能225噸，鋰材產(chǎn)能150噸。此外萬噸鋰鹽項目預計明年二、三季度將建成。目前，金屬鋰、碳酸鋰是主要利潤來源。
今年年初青海和西藏受到水災影響，中信國安、青海鋰業(yè)等鹵水提鋰公司都受到影響，智利洪水等南美天氣問題也影響了海外鹵水的產(chǎn)量，全球幾個較大的碳酸鋰項目進度慢于預期，整體碳酸鋰供給減少。
在此背景下，F(xiàn)MC和Chemetall兩大巨頭提高多種鋰產(chǎn)品價格，公司電池級碳酸鋰產(chǎn)品也緊跟著兩大巨頭進行了提價，前三季度電池級碳酸鋰的提價幅度超過10%，四季度價格趨于穩(wěn)定。由于鹵水和下游產(chǎn)品的價格都是根據(jù)工業(yè)級碳酸鋰價格進行調(diào)整的，今年公司的金屬鋰價格也有所提高。今年以來贛鋒鋰業(yè)電池級碳酸鋰產(chǎn)品銷售正常，產(chǎn)能利用率90%左右；金屬鋰銷售旺盛，募投項目新增的400噸金屬鋰產(chǎn)能被順利消化。與之對比，工業(yè)級氟化鋰主要用于稀土冶煉和陶瓷行業(yè)，受到今年稀土行業(yè)低迷影響，氟化鋰銷售情況不理想，銷量大約600噸左右。
值得一提的亮點是，贛鋒鋰業(yè)產(chǎn)品出口比例不斷增長，2011年出口收入占比由21%增長到26%。今年上半年出口產(chǎn)品收入占比達到38%，預計隨著丁基鋰的全面達產(chǎn)，這個比例有可能進一步提高。贛鋒鋰業(yè)出口產(chǎn)品主要是電池級金屬鋰（一次電池負級材料）和醫(yī)藥用丁基鋰，出口客戶中印度公司占比較大。上半年募投項目投產(chǎn)，丁基鋰和金屬鋰產(chǎn)量增加，產(chǎn)品出口銷量也隨之增加。海外市場的打開一方面增加了產(chǎn)品的銷售渠道，另一方面也有利于提高贛鋒鋰業(yè)的全球影響力。
拓展鋰深加工項目
未來，贛鋒鋰業(yè)將從幾個方向推進公司的發(fā)展：1.以金屬鋰為基礎，加大鋰合金材料的研發(fā)力度，爭取將產(chǎn)品推廣到民用市場；以有機鋰為基礎，逐步向醫(yī)藥市場推廣。2.以電池級碳酸鋰為基礎，向下游一次、二次電池材料的研發(fā)和電池的組裝延伸。3.以海外探礦為起點，加強公司原料自主權。
深加工產(chǎn)品的擴產(chǎn)方面，贛鋒鋰業(yè)2010年IPO募投項目主要有“改擴建650噸金屬鋰及鋰材加工項目”和“新建150噸丁基鋰項目”， 擴產(chǎn)完成后丁基鋰的生產(chǎn)能力達到225噸，兩個項目都在今年一季度投產(chǎn)，今年贛鋒鋰業(yè)的金屬鋰、丁基鋰產(chǎn)品銷售依然旺盛，募投項目新增的金屬鋰和丁基鋰產(chǎn)能均被順利消化，新增金屬鋰項目已經(jīng)完全達產(chǎn)，新增150噸丁基鋰項目產(chǎn)能釋放也已經(jīng)達到80%，預計丁基鋰全年總產(chǎn)量接近200噸。但值得一提的是，丁基鋰產(chǎn)品盡管訂單充足，但受海外丁基鋰價格降低的影響，贛鋒鋰業(yè)丁基鋰售價并不理想，這也影響了募投項目的投產(chǎn)進度。
不過從長遠看，丁基鋰作為深加工鋰產(chǎn)品中的高端產(chǎn)品，對規(guī)?；a(chǎn)的技術要求較高，國內(nèi)規(guī)?；a(chǎn)丁基鋰的企業(yè)也很少，贛鋒鋰業(yè)生產(chǎn)丁基鋰具有規(guī)模和技術優(yōu)勢。國內(nèi)丁基鋰生產(chǎn)規(guī)模在50噸以上的僅有巴陵石化、燕山石化和贛鋒鋰業(yè)三家，贛鋒鋰業(yè)丁基鋰項目建成后產(chǎn)能225噸，國內(nèi)市場占有率較高，產(chǎn)品大部分出口。
金屬鋰和丁基鋰毛利率相對較高，尤其是丁基鋰毛利率一直維持在40%左右的較高位置。市場占有率較高的高毛利產(chǎn)品擴產(chǎn)將進一步帶動企業(yè)的整體盈利能力。
從下游銷售看，贛鋒鋰業(yè)的另一個發(fā)展方向是以電池級碳酸鋰為基礎，向下游一次、二次電池材料的研發(fā)和電池的組裝延伸。
贛鋒鋰業(yè)的子公司較多，可以分成幾個板塊?；A鋰鹽板塊：總公司主要負責原料的購進和氯化鋰、氫氧化鋰、氟化鋰等基礎鋰鹽的生產(chǎn)，宜春贛鋒主要負責電池級碳酸鋰的生產(chǎn)。
而電池材料板塊包括一次電池、二次電池材料的生產(chǎn)和組裝以及技術服務：贛鋒動力負責技術服務，短期沒有實際產(chǎn)能；無錫新能主要生產(chǎn)一次電池材料；江蘇優(yōu)派負責二次電池材料的生產(chǎn)，主要供給國內(nèi)市場；安池鋰能負責電池組裝，產(chǎn)品目標國外市場，目前安池鋰能年產(chǎn)2000萬安時二次鋰電池組封裝項目已經(jīng)建成，處于設備安裝調(diào)試，預計年底或者明年年初投產(chǎn)。
贛鋒鋰業(yè)進入下游電池生產(chǎn)領域的原因有兩個：一是為了更接近前端市場，使得贛鋒鋰業(yè)更加了解市場對于上游材料的需求；二是提前布局，為了在動力電池市場放開之時，迅速進入下游市場。
