事件:公司日前公布了2013 年度業(yè)績報(bào)告:全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.20 億元,同比增長16.3%;歸屬凈利潤5.25億元,同比增長9.0%,扣非后增長26.9%。扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率14.5%,滿足股權(quán)激勵計(jì)劃解鎖條件。每股收益為0.62元,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.85元(含稅)。
汽車起動電池市場份額不斷擴(kuò)大。
2013年公司起動電池收入43.5億元,增長17.7%。而2013年鉛價(jià)下跌近7%,按照公司的鉛價(jià)聯(lián)動定價(jià)機(jī)制,我們測算公司2013年汽車起動電池的實(shí)物出貨量增長接近20%,達(dá)到1550萬KVAH。其中內(nèi)銷1525萬KVAH,市場份額達(dá)到15.6%,與2011年上市時相比提升3.6個百分點(diǎn)。
汽車起動電池業(yè)務(wù)仍在不斷擴(kuò)張。
公司目前的汽車起動電池產(chǎn)能在1600萬KVAH左右,分布在駱駝襄陽、駱駝華中和駱駝華南等子公司。未來公司將繼續(xù)布局全國,抓住機(jī)會實(shí)施并購,擴(kuò)張產(chǎn)能,提高市場占有率,穩(wěn)步推進(jìn)襄陽公司二期工程、華中公司二期工程、華南公司新工廠建設(shè)項(xiàng)目。東北公司新工廠建設(shè)的審批工作也在穩(wěn)步推進(jìn),華東地區(qū)也在布局中。布局完成后,公司的汽車起動電池產(chǎn)能將超過3000萬KVAH。
客戶方面,公司已進(jìn)入國內(nèi)幾乎所有的主機(jī)廠的配套體系,特別是新客戶南北大眾將貢獻(xiàn)主要增量。
啟停電池業(yè)務(wù)有助于提升估值。
公司的起停電池項(xiàng)目取得突破,富液起停研發(fā)出14款新產(chǎn)品并部分實(shí)現(xiàn)配套供貨;AGM起停電池通過沃爾沃、東風(fēng)乘用車的產(chǎn)品認(rèn)證,并已成功實(shí)現(xiàn)配套供貨。
雖然目前市場和政策對于新能源汽車的關(guān)注度集中在插電式混合動力和純電動汽車兩個技術(shù)方向。但隨著汽車燃料限值標(biāo)準(zhǔn)不斷提升,現(xiàn)有的內(nèi)燃機(jī)技術(shù)已無法滿足(2020年達(dá)到每百公里5升的油耗標(biāo)準(zhǔn))。除了增加插電式混合動力和純電動汽車的份額,另外的解決方案就是微/弱混和動力的普及,公司將因此受益。
估值判斷:我們預(yù)計(jì)駱駝股份2014-2016年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52億元、60億元和64億元,歸屬凈利潤6.5億元、8.1億元和9.0億元,EPS分別為0.77元/股、0.95元/股和1.06元/股。目前股價(jià)對應(yīng)2014年的市盈率不足15倍,不僅沒有反映出公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)每年25%左右的增長,也遠(yuǎn)低于新能源汽車行業(yè)平均50倍的估值。另外公司也在著手電子商務(wù)渠道的建設(shè),有望涉足O2O,進(jìn)一步提升估值,我們上調(diào)評級至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)行業(yè)準(zhǔn)入政策執(zhí)行不嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn);(2)公司出現(xiàn)環(huán)保事件風(fēng)險(xiǎn);(3)新產(chǎn)品的市場風(fēng)險(xiǎn);(4)工信部征收鉛回收基金;(5)限售股解禁風(fēng)險(xiǎn)。
