中國儲能網(wǎng)訊：“財務(wù)健康”早已不是擺在企業(yè)決策者面前的選擇題，而是穿越產(chǎn)業(yè)周期的根本前提與核心能力。尤其在行業(yè)從高速擴張轉(zhuǎn)向激烈競爭的當下，企業(yè)的財務(wù)穩(wěn)健度與風險抵御能力，已成為考量其核心競爭力的最重要指標之一。
為了讓讀者對中國鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的財務(wù)健康狀況有一個直觀的了解，我們深度剖析了包括寧德時代(300750.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、中創(chuàng)新航(03931.HK)、國軒高科(002074.SZ)、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(300207.SZ)、贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)、鵬輝能源(300438.SZ)、南都電源(300068.SZ)、多氟多(002407.SZ)以及正力新能(03677)、海辰儲能(擬上市)在內(nèi)的14家產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)的償債能力、財務(wù)杠桿與現(xiàn)金流等核心財務(wù)數(shù)據(jù)。
整體看，在過去幾年的產(chǎn)能擴張浪潮中，樣本企業(yè)的杠桿水平被推至高位。然而，高杠桿并未帶來穩(wěn)固的財務(wù)基礎(chǔ)，風險已在累積。
14家企業(yè)的平均資產(chǎn)負債率已接近68%，其中如南都電源已突破80%的警戒線，而即便是最低的多氟多也達到了56.69%。
更為嚴峻的是償債能力，平均速動比率僅為0.84，已跌破1.0的安全線。事實上，樣本中高達10家企業(yè)的速動比率都低于1，顯示短期流動性風險已是普遍現(xiàn)象。
行業(yè)的“內(nèi)生造血能力”正呈現(xiàn)出嚴重的馬太效應(yīng)和兩極分化。具體來看，頭部雙寡頭——寧德時代與比亞迪，合計貢獻了超過900億的經(jīng)營現(xiàn)金流，展現(xiàn)出強大的財務(wù)韌性；相比之下，賽道內(nèi)的其余12家企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流總額僅為58.35億元，幾乎不在同一個量級上。
考慮到當前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與競爭格局已發(fā)生根本性變化。幾乎可以預(yù)見，在產(chǎn)能過剩與價格競爭加劇的背景下，未來誰能保持健康的資產(chǎn)負債表和充裕的經(jīng)營現(xiàn)金流，誰就更有可能在產(chǎn)業(yè)大洗牌中幸存下來，并獲得重塑行業(yè)格局的歷史機遇。
一、風險分化：四類企業(yè)分化加劇
基于財務(wù)穩(wěn)健程度和風險暴露水平，14家樣本企業(yè)清晰地呈現(xiàn)出四類特征。這背后是各企業(yè)因內(nèi)部財務(wù)與經(jīng)營能力的差異，所展現(xiàn)出的從“行穩(wěn)致遠”到“風雨飄搖”的生動圖景。
（一）財務(wù)穩(wěn)健型企業(yè) (代表：寧德時代、比亞迪、多氟多）
? 寧德時代：絕對掌控，現(xiàn)金為王
這一梯隊的企業(yè)是行業(yè)的中流砥柱，它們最大的共同點在于擁有極其強大的“內(nèi)生造血”能力，即經(jīng)營性現(xiàn)金流遠超利潤，構(gòu)筑了堅固的財務(wù)護城河。無論是寧得時代憑借產(chǎn)業(yè)鏈地位形成的“無息”杠桿，比亞迪依靠極致運營效率驅(qū)動的“現(xiàn)金?！蹦Ｊ?，還是多氟多教科書般的審慎財務(wù)策略，其本質(zhì)都是將經(jīng)營優(yōu)勢成功轉(zhuǎn)化為了穿越周期的財務(wù)實力。它們不僅無懼行業(yè)洗牌，甚至手握改寫格局的主動權(quán)。
寧德時代手持3506億元的貨幣資金，這一數(shù)字不僅是自身體量的象征，更是行業(yè)地位的體現(xiàn)——它甚至超過了榜單上其他13家企業(yè)貨幣資金的總和。其62.59%的資產(chǎn)負債率看似不低，但主要是由上下游占款形成的無息經(jīng)營性負債，是其產(chǎn)業(yè)鏈核心地位和強勢議價能力的財務(wù)映射。其真正的恐怖之處在于“造血”機能：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額高達586.87億元，幾乎是其歸母凈利潤（304.85億元）的兩倍，這表明其利潤質(zhì)量極高，每一分錢盈利都伴隨著充沛的現(xiàn)金回流。高達1.69的流動比率和1.44的速動比率，共同構(gòu)筑了一道堅不可摧的財務(wù)防線，使其財務(wù)狀況超越了“穩(wěn)健”，進入了“絕對掌控”的境界。
? 比亞迪：高杠桿下的高效運轉(zhuǎn)藝術(shù)
比亞迪提供了一個截然不同的范本。其71.08%的資產(chǎn)負債率雖然偏高，但其風險剖面卻極為健康。最值得玩味的是，其流動比率（0.76）和速動比率（0.47）遠低于1的安全線，這在傳統(tǒng)財務(wù)分析中是危險信號，但在比亞迪這里，卻恰恰是其極端高效的營運能力和資金周轉(zhuǎn)效率的體現(xiàn)。支撐這種模式的底氣，來自于其1117億元的巨額現(xiàn)金儲備和高達318.33億元的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額——同樣是其凈利潤（155.11億元）的兩倍有余。這證明其龐大的業(yè)務(wù)體系是一臺強大的“現(xiàn)金?！?，能夠持續(xù)不斷地為這臺高速運轉(zhuǎn)的機器提供燃料。
? 多氟多：小而美的穩(wěn)健典范
作為材料領(lǐng)域的代表，多氟多則展示了教科書級別的財務(wù)審慎。其資產(chǎn)負債率僅為56.69%，是14家企業(yè)中最低的，顯示出其保守的杠桿策略。雖然其凈利潤（0.51億元）和經(jīng)營現(xiàn)金流（0.26億元）規(guī)模不大，但現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵信號，標志著其主營業(yè)務(wù)已在行業(yè)周期底部企穩(wěn)并恢復(fù)了自我造血能力。其真正的亮點在于強大的短期償債能力：1.46的流動比率和1.30的速動比率，在所有企業(yè)中名列前茅。這表明公司擁有極高的安全邊際，即便在市場劇烈波動時，也能從容應(yīng)對，是典型的“手有余糧，心中不慌”的穩(wěn)健型選手。
（二）穩(wěn)健擴張型企業(yè) (代表：億緯鋰能、正力新能)
身處這一陣營的企業(yè)，正努力在激進擴張與財務(wù)風控之間尋求平衡。它們的共同特征是，雖然在擴張過程中推高了杠桿，但已開始通過優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)或引入股權(quán)資本等方式，主動管理財務(wù)風險，并且經(jīng)營層面正出現(xiàn)積極的改善信號。無論是億緯鋰能經(jīng)營現(xiàn)金流的大幅好轉(zhuǎn)，還是正力新能通過股權(quán)融資成功“降杠桿”，都表明它們正從單純追求規(guī)模的階段，向更加注重經(jīng)營質(zhì)量和財務(wù)健康的可持續(xù)發(fā)展模式邁進。
? 億緯鋰能：重資產(chǎn)擴張與現(xiàn)金流回歸的平衡藝術(shù)
億緯鋰能的資產(chǎn)負債率微升至62.57%，反映了其激進的產(chǎn)能投資。但其債務(wù)結(jié)構(gòu)相對健康，有息負債以202.7億元的長期借款為主，與長期資產(chǎn)投資相匹配，避免了“短債長投”的流動性錯配風險。其財務(wù)狀況改善的“勝負手”在于經(jīng)營現(xiàn)金流——從去年同期的3.12億元大幅躍升至23.73億元，表明其新建產(chǎn)能正逐步轉(zhuǎn)化為有效的現(xiàn)金回款，對外部融資的依賴度正在降低。
? 正力新能：資本的拯救與經(jīng)營的自我救贖
正力新能提供了一個通過資本運作改善財務(wù)狀況的樣本。借助股權(quán)融資，其資產(chǎn)負債率在兩年半內(nèi)從76.34%的高位大幅下降至59.19%，去杠桿成效顯著。盡管短期償債壓力依然存在——其26.52億元的現(xiàn)金僅能覆蓋64.59億元短期負債的約41%，且速動比率（0.88）低于1，但其整體財務(wù)風險已得到有效控制，進入了更為良性的發(fā)展軌道。
（三）高杠桿擴張型企業(yè) (代表：中創(chuàng)新航、國軒高科、瑞浦蘭鈞、欣旺達、贛鋒鋰業(yè))
這些企業(yè)是本輪產(chǎn)能競賽中最激進的參與者，其財務(wù)報表是典型的“規(guī)模優(yōu)先”戰(zhàn)略的風險寫照。它們的普遍困境在于，以高負債支撐的龐大投資，尚未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定、充裕的經(jīng)營現(xiàn)金流，形成了高杠桿與弱“造血”能力的雙重擠壓。無論是短期償債指標跌破警戒線，還是經(jīng)營活動持續(xù)“失血”，都意味著它們的財務(wù)安全墊極薄，在市場逆風時極易陷入流動性困境，財務(wù)警報已經(jīng)拉響。
? 中創(chuàng)新航：規(guī)模的盛宴與流動性的鋼絲
中創(chuàng)新航手握82.98億元現(xiàn)金，卻需應(yīng)對高達500.13億元的短期負債，現(xiàn)金覆蓋率僅16.6%，這意味著賬上現(xiàn)金連兩成的短期債務(wù)都無法覆蓋。
? 國軒高科：高負債與流動性指標雙雙承壓
國軒高科的資產(chǎn)負債率高達72.22%，其流動比率（0.88）和速動比率（0.71）均已跌破1的安全警戒線，表明即使變賣所有流動資產(chǎn)（甚至包括存貨），也無法償還短期債務(wù)，短期流動性風險突出。
? 欣旺達、瑞浦蘭鈞：“造血”不及“燒錢”，殊途同歸的現(xiàn)金流困境
欣旺達和瑞浦蘭鈞的問題根源在于“造血”功能缺失。欣旺達因大力投入動力電池業(yè)務(wù)，資產(chǎn)負債率升至65.46%，但其經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，速動比率降至0.88，顯示出其主營業(yè)務(wù)仍在持續(xù)消耗現(xiàn)金。瑞浦蘭鈞上市后，貨幣資金在一年內(nèi)從83.71億元“腰斬”至42.12億元，這清晰地反映了其“燒錢”擴張和經(jīng)營虧損對現(xiàn)金的巨大消耗。
? 贛鋒鋰業(yè)：周期的囚徒與枯竭的現(xiàn)金生命線
上游巨頭贛鋒鋰業(yè)則警示了周期性風險。自2024年底至今，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比暴跌92%，基本枯竭。這直接導(dǎo)致其財務(wù)狀況急劇惡化：資產(chǎn)負債率一年內(nèi)飆升12個百分點，流動比率（0.75）和速動比率（0.46）均處于危險水平，陷入了典型的“以債養(yǎng)虧”困境。
（四）高風險承壓型企業(yè) (代表：海辰儲能、鵬輝能源、南都電源)
處于這一類別的企業(yè)，其財務(wù)結(jié)構(gòu)已瀕臨失衡，風險敞口巨大。它們的共同特征是資產(chǎn)負債率已觸及或突破危險臨界點，同時伴隨著嚴重的經(jīng)營虧損或現(xiàn)金流枯竭，導(dǎo)致短期償債能力幾乎喪失。這些企業(yè)的運營已高度依賴外部融資“輸血”，一旦融資渠道受阻，將直接面臨生存危機。它們已經(jīng)不是在考慮如何發(fā)展，而是在思考如何活下去，正游走在債務(wù)違約的邊緣。
? 南都電源：債務(wù)冰山與脆弱的凈資產(chǎn)孤舟
南都電源的資產(chǎn)負債率已飆升至80.04%的危險臨界點，凈資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)不足20%，財務(wù)基礎(chǔ)極度脆弱。其19.80億元的貨幣資金，面對116.34億元的短期負債，覆蓋率僅17.0%，償債缺口是天文數(shù)字。其流動比率0.90，速動比率更是低至0.54，表明其已完全喪失短期償債能力，流動性危機一觸即發(fā)。
? 鵬輝能源：激進擴張的終局與財務(wù)的失速
鵬輝能源在激進擴張中遭遇行業(yè)價格戰(zhàn)，首次陷入虧損，導(dǎo)致其資產(chǎn)負債率一年內(nèi)激增近8個百分點至72.46%。其流動比率為1.00，速動比率為0.66，幾乎沒有任何安全邊際，財務(wù)結(jié)構(gòu)在經(jīng)營惡化的沖擊下快速失控。
? 海辰儲能：從融資依賴到自我造血的驚險一躍
擬上市公司海辰儲能其爆炸式增長完全建立在巨額虧損（2023年虧損19.75億）和持續(xù)為負的經(jīng)營現(xiàn)金流（2023年凈流出17.46億）之上。其運營完全依賴外部融資“輸血”，一旦IPO進程受阻或融資環(huán)境變化，將立即面臨生存危機。
二、“現(xiàn)金流”才是生命線，股權(quán)融資成關(guān)鍵“補血”渠道
此次分析揭示了一個至關(guān)重要的行業(yè)現(xiàn)象：在當前階段，經(jīng)營性現(xiàn)金流的正負及規(guī)模，是判斷企業(yè)債務(wù)風險最可靠的先行指標，其重要性甚至超過了凈利潤。
在重資產(chǎn)、高投入的擴張期，高額的折舊攤銷可能導(dǎo)致企業(yè)賬面虧損，但只要經(jīng)營現(xiàn)金流為正（如早期的寧德時代），就證明其主營業(yè)務(wù)具備自我循環(huán)能力，這種虧損是戰(zhàn)略性的。這可以稱之為“有質(zhì)量的虧損”。相反，若經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，即便賬面微利，也說明企業(yè)運營在“失血”——其利潤可能只是躺在倉庫里的存貨或收不回來的應(yīng)收賬款。這種利潤是“紙面富貴”，是“沒有質(zhì)量的盈利”，潛藏著巨大的風險。
正因如此，對于處于高杠桿的企業(yè)而言，推動上市（IPO）或進行再融資，已成為其緩解債務(wù)壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、避免流動性危機的關(guān)鍵戰(zhàn)略舉措。這是一種用沒有還本付息壓力的股權(quán)資金，來替換高壓的債務(wù)資金的“自救”行為。但這本身也是一把雙刃劍，它凸顯了行業(yè)對資本市場的高度依賴性。一旦資本市場環(huán)境收緊，IPO通道變窄，這些企業(yè)的融資“生命線”將面臨嚴峻考驗。
三、結(jié)語
可以預(yù)見的是，伴隨著產(chǎn)業(yè)競爭進入深水區(qū)，很多公司都已站在生存的邊緣。在當前的產(chǎn)業(yè)形勢下，保持財務(wù)的健康性至關(guān)重要。歷史多次證明，面對行業(yè)寒冬，財務(wù)健康的公司更可能穿越周期成為贏家，而那些財務(wù)脆弱的公司將面臨嚴峻考驗，不排除會發(fā)生債務(wù)違約甚至倒閉破產(chǎn)的風險。
綜上所述，盡管規(guī)模擴張仍是行業(yè)的主旋律之一，但企業(yè)的經(jīng)營重心必須從單純追求規(guī)模，轉(zhuǎn)向追求有質(zhì)量、有現(xiàn)金流的健康增長。企業(yè)首先要考慮的是如何活下去，其次才是擴大市場影響力。對于投資者而言，更需穿透規(guī)模的迷霧，將目光聚焦于決定企業(yè)生死的“現(xiàn)金流生命線”。
