中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2025年10月中旬，深交所的一條信息引發(fā)行業(yè)關(guān)注：深交所上市審核中心審核通過(guò)上能電氣的定增申請(qǐng)，這意味著，這家新能源裝備企業(yè)的發(fā)展軌跡有了新的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。擬募資不超過(guò)16.49億元的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，指向光伏逆變器286.92%、分布式產(chǎn)品536.55%的超高產(chǎn)能利用率，卻也難掩其財(cái)務(wù)費(fèi)用激增898%、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)的隱憂(yōu)。
因此，在2025年新能源行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)中，上能電氣正試圖在產(chǎn)能突圍、技術(shù)創(chuàng)新與財(cái)務(wù)穩(wěn)健之間尋找微妙的平衡。
高利用率下的產(chǎn)能緊急補(bǔ)給
歷經(jīng)兩年三輪方案調(diào)整，上能電氣的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃終于迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。從2023年5月首次披露25.5億元募資方案，到2025年2月縮減至16.49億元，再到10月審核通過(guò)，這場(chǎng)定增背后是公司產(chǎn)銷(xiāo)矛盾的持續(xù)加劇。數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年上半年，其光伏逆變器產(chǎn)能利用率從203.59%飆升至286.92%，分布式光伏逆變器更是達(dá)到536.55%的驚人水平，儲(chǔ)能變流器最高曾突破666.26%，生產(chǎn)線長(zhǎng)期超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)成為常態(tài)。
事實(shí)上，本次定增的資金投向精準(zhǔn)回應(yīng)了產(chǎn)能缺口。其中，11.3億元將用于年產(chǎn)25GW組串式光伏逆變器項(xiàng)目，4.19億元投入年產(chǎn)15GW儲(chǔ)能變流器項(xiàng)目，剩余資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。從擴(kuò)產(chǎn)力度看，分布式光伏逆變器以10倍擴(kuò)產(chǎn)幅度居首，大功率組串式逆變器與儲(chǔ)能變流器分別擴(kuò)產(chǎn)2.78倍和2.73倍，與各產(chǎn)品線的利用率水平高度匹配。實(shí)控人吳強(qiáng)以5000萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)并鎖定18個(gè)月的舉動(dòng)，既傳遞了對(duì)行業(yè)的信心，也在發(fā)行股數(shù)上限1.51億股的稀釋下，維持了22.69%的合計(jì)控制權(quán)。
而這已是上能電氣五年內(nèi)第三次募資擴(kuò)產(chǎn)。2020年IPO募資3.56億元、2022年可轉(zhuǎn)債募資4.15億元，加上本次定增，公司累計(jì)募資超24億元均聚焦光伏與儲(chǔ)能核心產(chǎn)能，形成"融資-擴(kuò)產(chǎn)-增長(zhǎng)"的循環(huán)布局。對(duì)于此次擴(kuò)產(chǎn)的必要性，管理層在業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上直言，2024年儲(chǔ)能變流器銷(xiāo)量已達(dá)8.06GW，較兩年前增長(zhǎng)106%，若不及時(shí)補(bǔ)能，將錯(cuò)失全球新能源裝機(jī)熱潮的機(jī)遇。
增長(zhǎng)引擎與財(cái)務(wù)隱憂(yōu)左右互搏
2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，勾勒出上能電氣"增收增利但現(xiàn)金流承壓"的雙面圖景。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.84億元，同比增長(zhǎng)13.42%；歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比增幅達(dá)24.78%，顯著跑贏營(yíng)收增速。兩大核心業(yè)務(wù)協(xié)同增長(zhǎng)：光伏逆變器以15.77億元營(yíng)收貢獻(xiàn)72.2%收入，同比增長(zhǎng)14.01%；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)收5.6億元，占比25.64%，毛利率高達(dá)27.81%，成為盈利提升的關(guān)鍵動(dòng)力。
海外市場(chǎng)的突破成為重要增長(zhǎng)極。上半年海外收入達(dá)9.77億元，占比44.73%，較去年同期提升20個(gè)百分點(diǎn)。從具體布局看，公司既拿下阿曼能源轉(zhuǎn)型項(xiàng)目、埃及150MW/300MWh儲(chǔ)能電站等標(biāo)桿工程，又在印度市場(chǎng)斬獲雙料大獎(jiǎng)，并通過(guò)美國(guó)RE+展會(huì)拓展北美業(yè)務(wù)，形成中東、南亞、東南亞多區(qū)域發(fā)力的格局。這種全球化布局與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成互補(bǔ)，在一定程度上對(duì)沖了行業(yè)波動(dòng)影響。
但光鮮業(yè)績(jī)背后，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在累積。最突出的是現(xiàn)金流壓力：上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-7.72億元，連續(xù)三年為負(fù)，與2.01億元的凈利潤(rùn)形成鮮明反差。資金回籠難題源于應(yīng)收賬款的持續(xù)高企，期末余額達(dá)24.34億元，較年初增長(zhǎng)8.55%，占營(yíng)收比重超110%，信用減值損失同比增長(zhǎng)39.26%。同時(shí)，應(yīng)收票據(jù)規(guī)模增至3.07億元，其中2200萬(wàn)元商業(yè)承兌票據(jù)存在承兌風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇資金鏈壓力。
費(fèi)用端的快速增長(zhǎng)同樣值得警惕。為支撐海外擴(kuò)張與市場(chǎng)推廣，銷(xiāo)售費(fèi)用同比翻倍至1.17億元；而融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用激增898%至1392.64萬(wàn)元，有息負(fù)債同比飆升92.04%至22.71億元。截至6月末，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)73.27%，貨幣資金與流動(dòng)負(fù)債之比僅49.43%，短期償債能力面臨考驗(yàn)。這種"高增長(zhǎng)、高負(fù)債、低現(xiàn)金流"的模式，成為制約上能電氣穩(wěn)健發(fā)展的瓶頸。
構(gòu)網(wǎng)與液冷的雙戰(zhàn)場(chǎng)
在產(chǎn)能擴(kuò)張與財(cái)務(wù)承壓的平衡中，技術(shù)創(chuàng)新成為上能電氣的核心底氣。2上能電氣在今年年初最新發(fā)布的430kW液冷組串式PCS，精準(zhǔn)切入600+Ah大電芯時(shí)代的技術(shù)需求。這款被定義為"真液冷"的產(chǎn)品，通過(guò)全液冷技術(shù)將整艙溫升控制在5K以?xún)?nèi)，使設(shè)備壽命突破25年，單機(jī)循環(huán)效率提升0.2%，輔助功耗降低30%。更具價(jià)值的是簇級(jí)管理技術(shù)帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益——可為用戶(hù)增加超7%的充放電收益，直接推動(dòng)度電成本下降。
構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)的突破則彰顯其電網(wǎng)適配能力。同期獲得中國(guó)質(zhì)量認(rèn)證中心認(rèn)證的1250kW集中式構(gòu)網(wǎng)型PCS，采用第二代增強(qiáng)混動(dòng)式構(gòu)網(wǎng)技術(shù)，具備十大核心功能，可適配高海拔新能源配儲(chǔ)、風(fēng)光大基地、電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲(chǔ)能等全場(chǎng)景。目前，該技術(shù)已在寧國(guó)運(yùn)鹽池1.2GW電站、黑龍江風(fēng)儲(chǔ)項(xiàng)目等國(guó)內(nèi)外工程中落地，成為保障電網(wǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵裝備。
試著在平衡中尋找長(zhǎng)期答案
事實(shí)上，上能電氣的發(fā)展軌跡，折射出2025年新能源裝備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。從行業(yè)機(jī)遇看，全球能源轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供了廣闊空間。但挑戰(zhàn)同樣不容忽視。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，錦浪科技上半年儲(chǔ)能逆變器收入增速達(dá)313.51%，德業(yè)股份以49.1%的毛利率展現(xiàn)盈利優(yōu)勢(shì)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)加??；海外市場(chǎng)，貿(mào)易壁壘與本地化要求提升運(yùn)營(yíng)難度，美國(guó)關(guān)稅政策仍存在不確定性。對(duì)于上能電氣而言，如何在擴(kuò)產(chǎn)后維持27.81%的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率，同時(shí)控制費(fèi)用增長(zhǎng)，成為突圍關(guān)鍵。
財(cái)務(wù)健康度的改善則是更迫切的命題。隨著16.49億元定增落地，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望降至65%以下，產(chǎn)能釋放將提升規(guī)模效應(yīng)，但新增折舊攤銷(xiāo)可能短期影響利潤(rùn)。業(yè)內(nèi)分析師指出，公司需同步優(yōu)化三項(xiàng)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力，目標(biāo)將回收期從當(dāng)前的180天縮短至150天以?xún)?nèi)；存貨管理能力，應(yīng)對(duì)光伏組件價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的減值風(fēng)險(xiǎn)；融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力，降低有息負(fù)債占比，緩解財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。
站在2025年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，上能電氣正處在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期。定增過(guò)會(huì)為其打開(kāi)了產(chǎn)能突圍的窗口，技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑了核心競(jìng)爭(zhēng)力，海外擴(kuò)張拓寬了增長(zhǎng)邊界，但財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡仍如影隨形。這家深耕能源裝備領(lǐng)域的企業(yè)，正面臨著新能源行業(yè)所有參與者的共同考題：如何在規(guī)模與質(zhì)量、速度與穩(wěn)健、創(chuàng)新與盈利之間找到可持續(xù)的平衡。
對(duì)于投資者而言，未來(lái)一年的觀察重點(diǎn)清晰可見(jiàn)：定增資金能否如期到位并高效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，2026年儲(chǔ)能變流器銷(xiāo)量能否突破15GW；海外收入占比能否進(jìn)一步提升至50%以上，對(duì)沖國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流能否實(shí)質(zhì)性改善，緩解債務(wù)壓力。這些問(wèn)題的答案，將決定上能電氣能否從"高速增長(zhǎng)"邁向"高質(zhì)量增長(zhǎng)"。
在全球能源轉(zhuǎn)型的浪潮中，沒(méi)有永恒的領(lǐng)跑者，只有持續(xù)的適應(yīng)者。上能電氣的16.49億定增，既是對(duì)當(dāng)下機(jī)遇的把握，也是對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)。當(dāng)新增產(chǎn)能在2026年逐步釋放，當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)財(cái)務(wù)管控能力同步提升，這家企業(yè)或許能給出屬于自己的平衡答案，為中國(guó)新能源裝備行業(yè)的全球化之路提供新的樣本。
