中國儲能網(wǎng)訊：2025年10月中旬，深交所的一條信息引發(fā)行業(yè)關(guān)注：深交所上市審核中心審核通過上能電氣的定增申請，這意味著，這家新能源裝備企業(yè)的發(fā)展軌跡有了新的關(guān)鍵節(jié)點。擬募資不超過16.49億元的擴產(chǎn)計劃，指向光伏逆變器286.92%、分布式產(chǎn)品536.55%的超高產(chǎn)能利用率，卻也難掩其財務(wù)費用激增898%、經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)三年為負的隱憂。
因此，在2025年新能源行業(yè)的機遇與挑戰(zhàn)中，上能電氣正試圖在產(chǎn)能突圍、技術(shù)創(chuàng)新與財務(wù)穩(wěn)健之間尋找微妙的平衡。
高利用率下的產(chǎn)能緊急補給
歷經(jīng)兩年三輪方案調(diào)整，上能電氣的產(chǎn)能擴張計劃終于迎來實質(zhì)性進展。從2023年5月首次披露25.5億元募資方案，到2025年2月縮減至16.49億元，再到10月審核通過，這場定增背后是公司產(chǎn)銷矛盾的持續(xù)加劇。數(shù)據(jù)顯示，2024年至2025年上半年，其光伏逆變器產(chǎn)能利用率從203.59%飆升至286.92%，分布式光伏逆變器更是達到536.55%的驚人水平，儲能變流器最高曾突破666.26%，生產(chǎn)線長期超負荷運轉(zhuǎn)成為常態(tài)。
事實上，本次定增的資金投向精準回應(yīng)了產(chǎn)能缺口。其中，11.3億元將用于年產(chǎn)25GW組串式光伏逆變器項目，4.19億元投入年產(chǎn)15GW儲能變流器項目，剩余資金補充流動資金。從擴產(chǎn)力度看，分布式光伏逆變器以10倍擴產(chǎn)幅度居首，大功率組串式逆變器與儲能變流器分別擴產(chǎn)2.78倍和2.73倍，與各產(chǎn)品線的利用率水平高度匹配。實控人吳強以5000萬元現(xiàn)金認購并鎖定18個月的舉動，既傳遞了對行業(yè)的信心，也在發(fā)行股數(shù)上限1.51億股的稀釋下，維持了22.69%的合計控制權(quán)。
而這已是上能電氣五年內(nèi)第三次募資擴產(chǎn)。2020年IPO募資3.56億元、2022年可轉(zhuǎn)債募資4.15億元，加上本次定增，公司累計募資超24億元均聚焦光伏與儲能核心產(chǎn)能，形成"融資-擴產(chǎn)-增長"的循環(huán)布局。對于此次擴產(chǎn)的必要性，管理層在業(yè)績說明會上直言，2024年儲能變流器銷量已達8.06GW，較兩年前增長106%，若不及時補能，將錯失全球新能源裝機熱潮的機遇。
增長引擎與財務(wù)隱憂左右互搏
2025年上半年的財務(wù)數(shù)據(jù)，勾勒出上能電氣"增收增利但現(xiàn)金流承壓"的雙面圖景。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收21.84億元，同比增長13.42%；歸母凈利潤2.01億元，同比增幅達24.78%，顯著跑贏營收增速。兩大核心業(yè)務(wù)協(xié)同增長：光伏逆變器以15.77億元營收貢獻72.2%收入，同比增長14.01%；儲能業(yè)務(wù)營收5.6億元，占比25.64%，毛利率高達27.81%，成為盈利提升的關(guān)鍵動力。
海外市場的突破成為重要增長極。上半年海外收入達9.77億元，占比44.73%，較去年同期提升20個百分點。從具體布局看，公司既拿下阿曼能源轉(zhuǎn)型項目、埃及150MW/300MWh儲能電站等標桿工程，又在印度市場斬獲雙料大獎，并通過美國RE+展會拓展北美業(yè)務(wù)，形成中東、南亞、東南亞多區(qū)域發(fā)力的格局。這種全球化布局與國內(nèi)市場形成互補，在一定程度上對沖了行業(yè)波動影響。
但光鮮業(yè)績背后，財務(wù)風險正在累積。最突出的是現(xiàn)金流壓力：上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-7.72億元，連續(xù)三年為負，與2.01億元的凈利潤形成鮮明反差。資金回籠難題源于應(yīng)收賬款的持續(xù)高企，期末余額達24.34億元，較年初增長8.55%，占營收比重超110%，信用減值損失同比增長39.26%。同時，應(yīng)收票據(jù)規(guī)模增至3.07億元，其中2200萬元商業(yè)承兌票據(jù)存在承兌風險，進一步加劇資金鏈壓力。
費用端的快速增長同樣值得警惕。為支撐海外擴張與市場推廣，銷售費用同比翻倍至1.17億元；而融資規(guī)模擴大導(dǎo)致財務(wù)費用激增898%至1392.64萬元，有息負債同比飆升92.04%至22.71億元。截至6月末，資產(chǎn)負債率達73.27%，貨幣資金與流動負債之比僅49.43%，短期償債能力面臨考驗。這種"高增長、高負債、低現(xiàn)金流"的模式，成為制約上能電氣穩(wěn)健發(fā)展的瓶頸。
構(gòu)網(wǎng)與液冷的雙戰(zhàn)場
在產(chǎn)能擴張與財務(wù)承壓的平衡中，技術(shù)創(chuàng)新成為上能電氣的核心底氣。2上能電氣在今年年初最新發(fā)布的430kW液冷組串式PCS，精準切入600+Ah大電芯時代的技術(shù)需求。這款被定義為"真液冷"的產(chǎn)品，通過全液冷技術(shù)將整艙溫升控制在5K以內(nèi)，使設(shè)備壽命突破25年，單機循環(huán)效率提升0.2%，輔助功耗降低30%。更具價值的是簇級管理技術(shù)帶來的經(jīng)濟效益——可為用戶增加超7%的充放電收益，直接推動度電成本下降。
構(gòu)網(wǎng)型技術(shù)的突破則彰顯其電網(wǎng)適配能力。同期獲得中國質(zhì)量認證中心認證的1250kW集中式構(gòu)網(wǎng)型PCS，采用第二代增強混動式構(gòu)網(wǎng)技術(shù)，具備十大核心功能，可適配高海拔新能源配儲、風光大基地、電網(wǎng)側(cè)獨立儲能等全場景。目前，該技術(shù)已在寧國運鹽池1.2GW電站、黑龍江風儲項目等國內(nèi)外工程中落地，成為保障電網(wǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵裝備。
試著在平衡中尋找長期答案
事實上，上能電氣的發(fā)展軌跡，折射出2025年新能源裝備行業(yè)的競爭格局。從行業(yè)機遇看，全球能源轉(zhuǎn)型為企業(yè)提供了廣闊空間。但挑戰(zhàn)同樣不容忽視。國內(nèi)市場，錦浪科技上半年儲能逆變器收入增速達313.51%，德業(yè)股份以49.1%的毛利率展現(xiàn)盈利優(yōu)勢，行業(yè)價格戰(zhàn)風險加??；海外市場，貿(mào)易壁壘與本地化要求提升運營難度，美國關(guān)稅政策仍存在不確定性。對于上能電氣而言，如何在擴產(chǎn)后維持27.81%的儲能業(yè)務(wù)毛利率，同時控制費用增長，成為突圍關(guān)鍵。
財務(wù)健康度的改善則是更迫切的命題。隨著16.49億元定增落地，公司資產(chǎn)負債率有望降至65%以下，產(chǎn)能釋放將提升規(guī)模效應(yīng)，但新增折舊攤銷可能短期影響利潤。業(yè)內(nèi)分析師指出，公司需同步優(yōu)化三項能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)能力，目標將回收期從當前的180天縮短至150天以內(nèi)；存貨管理能力，應(yīng)對光伏組件價格波動帶來的減值風險；融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化能力，降低有息負債占比，緩解財務(wù)費用壓力。
站在2025年的時間節(jié)點，上能電氣正處在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型期。定增過會為其打開了產(chǎn)能突圍的窗口，技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)筑了核心競爭力，海外擴張拓寬了增長邊界，但財務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡仍如影隨形。這家深耕能源裝備領(lǐng)域的企業(yè)，正面臨著新能源行業(yè)所有參與者的共同考題：如何在規(guī)模與質(zhì)量、速度與穩(wěn)健、創(chuàng)新與盈利之間找到可持續(xù)的平衡。
對于投資者而言，未來一年的觀察重點清晰可見：定增資金能否如期到位并高效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能，2026年儲能變流器銷量能否突破15GW；海外收入占比能否進一步提升至50%以上，對沖國內(nèi)市場波動；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與經(jīng)營性現(xiàn)金流能否實質(zhì)性改善，緩解債務(wù)壓力。這些問題的答案，將決定上能電氣能否從"高速增長"邁向"高質(zhì)量增長"。
在全球能源轉(zhuǎn)型的浪潮中，沒有永恒的領(lǐng)跑者，只有持續(xù)的適應(yīng)者。上能電氣的16.49億定增，既是對當下機遇的把握，也是對未來風險的應(yīng)對。當新增產(chǎn)能在2026年逐步釋放，當技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)轉(zhuǎn)化為市場競爭力，當財務(wù)管控能力同步提升，這家企業(yè)或許能給出屬于自己的平衡答案，為中國新能源裝備行業(yè)的全球化之路提供新的樣本。
