二季度公司毛利率超預(yù)期：公司上半年毛利率為36.8%，同比去年提高了3.59個(gè)百分點(diǎn)。其中二季度的單季度毛利率達(dá)到了40%，同比去年二季度和環(huán)比今年一季度提升了6個(gè)百分點(diǎn)，是上半年毛利率超預(yù)期的原因。我們判斷，公司的毛利率提升主要是由于募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)帶來(lái)的高效率產(chǎn)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整所致。另外原材料價(jià)格的下降也是毛利率提升的主要原因。
公司的開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品繼續(xù)受益于配網(wǎng)建設(shè)的高增長(zhǎng)：從2011年開(kāi)始，整個(gè)配網(wǎng)領(lǐng)域的投資在逐漸加快。雖然目前宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，但是國(guó)家電網(wǎng)公司對(duì)35kV開(kāi)關(guān)柜進(jìn)行集中招標(biāo)、大力推進(jìn)農(nóng)網(wǎng)改造和全國(guó)的重工業(yè)向西部轉(zhuǎn)移是公司開(kāi)關(guān)類產(chǎn)品增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α９颈旧硎菄?guó)內(nèi)頂尖的開(kāi)關(guān)柜生產(chǎn)企業(yè)，近兩年利用募投資金擴(kuò)大產(chǎn)能后，較快的占領(lǐng)了新增市場(chǎng)，使公司的開(kāi)關(guān)柜產(chǎn)品增速領(lǐng)先了行業(yè)的增速。
APF產(chǎn)品市場(chǎng)拓展進(jìn)度良好：目前APF的應(yīng)用在下游客戶逐漸得到認(rèn)可，在工業(yè)、醫(yī)療、市政和軌道交通等領(lǐng)域增長(zhǎng)較快，尤其是軌道交通領(lǐng)域，客戶基本上認(rèn)可了內(nèi)資產(chǎn)品對(duì)國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品的替代。公司的大容量APF具有較強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，加上目前APF市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者較少，預(yù)計(jì)公司的APF今年仍然維持高增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與公司評(píng)級(jí)：考慮到公司今年毛利率的提高，我們上調(diào)今年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年的EPS為0.6元、0.72元和0.87元。維持‚增持-A?的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15元，對(duì)應(yīng)2012年25倍的市盈率。
