我們上周對九九久進(jìn)行了調(diào)研,公司董秘詳細(xì)介紹了各個項(xiàng)目的進(jìn)展情況。我們確認(rèn)了公司的擴(kuò)產(chǎn)以及新建項(xiàng)目正在穩(wěn)步進(jìn)行,但未來仍需進(jìn)一步進(jìn)行市場和銷售工作來保障增長,13年看點(diǎn)主要在于鋰電池隔膜投產(chǎn)和銷售情況,如果進(jìn)行順利,公司的盈利能力市場估值將會提升,維持“增持”評級。
點(diǎn)評:
醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體仍然是主要業(yè)務(wù):九九久通過不斷的新產(chǎn)品開拓,目前以醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體為主,年中報銷售收入5.29億元,醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體占比超過80%。盡管今年上半年六氟磷酸鋰的項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn),但年產(chǎn)400噸的總量仍然較小,開工率也并沒有達(dá)到滿負(fù)荷生產(chǎn)的水平,因此上半年?duì)I業(yè)收入僅占3.3%。公司今明二年將從目前的老廠區(qū)搬遷至如東化工園區(qū),化肥產(chǎn)品將終止生產(chǎn),其他產(chǎn)品的產(chǎn)能多數(shù)有所擴(kuò)張。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長:公司目前收入最大的部分的7-ADCA占比達(dá)40%,是頭孢類抗生素的重要原料。由于國家限抗政策令頭孢類需求增速間接受到影響,同時7-ADCA市場競爭較為激烈,該產(chǎn)品近年來毛利僅為10%左右。公司現(xiàn)有1700噸/年的產(chǎn)能,明年將視市場情況擴(kuò)張,但毛利率難有大幅改善。三氯吡啶醇鈉是下游殺蟲劑毒死蜱原料,目前具備5000噸產(chǎn)能,搬遷后的產(chǎn)能達(dá)到12500噸,年上半年計劃實(shí)現(xiàn)20000噸總產(chǎn)能的建設(shè),但銷售方面難以直接達(dá)到該數(shù)量。苯甲醛的市場從去年四季度起維持低迷,今年四季度有所好轉(zhuǎn),公司新增的5000噸產(chǎn)能和一些衍生品預(yù)計明年陸續(xù)安裝完畢,苯甲醛系列產(chǎn)品的整體毛利率有望上升。2,2-二甲基海因產(chǎn)品的10000噸產(chǎn)能建設(shè)工作即將完畢,預(yù)計全年出貨量同比12年有所增長。我們判斷公司傳統(tǒng)的農(nóng)藥醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)盡管產(chǎn)能大都提升,但是由于市場容量所限,銷量難以迅速上升。
新能源化學(xué)品迅速發(fā)展:公司自從去年決定發(fā)展六氟磷酸鋰產(chǎn)品之后,研發(fā)與生產(chǎn)進(jìn)度較快,2012上半年已經(jīng)形成產(chǎn)能400噸/年。但是出貨量仍然受到市場和客戶接受情況制約,目前通過技改擴(kuò)產(chǎn)的300噸產(chǎn)能已經(jīng)到位,明年擁有700噸產(chǎn)能,但實(shí)際銷量仍然取決于客戶接受程度,需要進(jìn)一步觀察。鋰電池隔膜是今年底到明年初將會試生產(chǎn)的全新產(chǎn)能,共計1320萬平米,由于技術(shù)含量較高,能否快速產(chǎn)出合格產(chǎn)品產(chǎn)生效益需要取決于試生產(chǎn)結(jié)果。
高強(qiáng)高模PVC纖維預(yù)計2014年前后建成:前階段公告的高強(qiáng)高模PVC纖維廠房仍在建設(shè)中,規(guī)模為噸/年。2014年預(yù)計完成設(shè)備安裝等工作。該產(chǎn)品國內(nèi)已經(jīng)有多家公司生產(chǎn),投產(chǎn)的時間離現(xiàn)在還有2年左右,短期內(nèi)對公司業(yè)績的影響有限。
盈利預(yù)測與投資建議:預(yù)測2012,2013年EPS分別為0.35元,0.46元,維持“增持”評級,對應(yīng)于目前股價市盈率分別為26.5和20.2倍。九九久的特點(diǎn)在于迅速抓住具有經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目進(jìn)行開發(fā),未來的戰(zhàn)略是醫(yī)藥和農(nóng)藥中間體穩(wěn)定盈利的基礎(chǔ)上向新能源材料方面進(jìn)軍,爭取能夠逐步做大做強(qiáng),近二年主要的看點(diǎn)是多項(xiàng)目共同擴(kuò)張帶來的業(yè)績快速成長,但也面臨項(xiàng)目失敗和長期來看管理成本大幅增加經(jīng)營效率降低的風(fēng)險。近期來看,鋰電池隔膜的生產(chǎn)銷售情況將決定市場對公司的估值高低。
風(fēng)險因素:新項(xiàng)目開發(fā)失敗,產(chǎn)品毛利率縮窄,管理成本上升。
