評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：方正證券
有望成為A股市場(chǎng)估值最低的專業(yè)光伏電池制造商
公司擬與億晶光電進(jìn)行資產(chǎn)置換,目前資產(chǎn)置換進(jìn)程順利,我們預(yù)計(jì)年底前過(guò)會(huì)可能性較大。億晶光電目前產(chǎn)能達(dá)到500MW,2012年有望突破1GW,凈利潤(rùn)復(fù)合增速有望超過(guò)40%,若不考慮置換資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),無(wú)論市盈率還是市銷率,海通集團(tuán)均為國(guó)內(nèi)A股估值最低的專業(yè)光伏電池制造商,憑借其出色的工藝技術(shù)及垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu),海通集團(tuán)毛利率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越其他對(duì)手,處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。
受益于垂直一體化,“獨(dú)門利器”造就行業(yè)毛利率領(lǐng)先地位
公司以強(qiáng)大的垂直一體化業(yè)務(wù)模式為基礎(chǔ),硅錠、硅片、電池和組件全部自行生產(chǎn),垂直一體化模式下更好的質(zhì)量控制和更高的轉(zhuǎn)換效率有助于持續(xù)不斷地改進(jìn)生產(chǎn)流程,確保為客戶提供具有成本優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。2009年前三季度公司電池組件毛利率較無(wú)錫尚德等一線企業(yè)高出近9個(gè)百分點(diǎn),我們認(rèn)為億晶光電的高毛利除了源自其一體化產(chǎn)業(yè)鏈以及管理銷售費(fèi)用控制優(yōu)勢(shì)外,還具備以下幾個(gè)“獨(dú)門利器”。(1)硅料的長(zhǎng)單;(2)銀漿的自制;(3)廢料的回收;(4)較高的良品率及轉(zhuǎn)換效率。
公司光伏組件生產(chǎn)多項(xiàng)技術(shù)為行業(yè)內(nèi)最好水平
公司在傳統(tǒng)工藝基礎(chǔ)上,對(duì)硅棒、硅片、電池、組件各個(gè)環(huán)節(jié)均進(jìn)行了工藝改進(jìn),公司自行研發(fā)的保溫裝置比同行業(yè)節(jié)電三分之一以上;公司自主創(chuàng)新開發(fā)的8英寸太陽(yáng)能級(jí)單晶硅棒產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白,公司還擁有單晶硅棒拉制技術(shù)、單晶硅棒拉制電控技術(shù)等核心技術(shù)。此外,公司在高效節(jié)能的步進(jìn)式燒結(jié)爐、太陽(yáng)能組件的性能測(cè)試等核心技術(shù)均為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。
明年歐洲市場(chǎng)需求有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì),未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較明確
我們認(rèn)為明年德國(guó)光伏新裝容量仍具較大空間,主要基于以下理由:1)融資難度降低;2)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)仍存在;3)德國(guó)光伏發(fā)電占比較低;4)德國(guó)未設(shè)定系統(tǒng)安裝量限制;5)政府未來(lái)幾年不會(huì)過(guò)多限制光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,所以我們預(yù)計(jì)明年德國(guó)市場(chǎng)下滑可能性較小。公司目前2011年確認(rèn)訂單飽滿,預(yù)計(jì)公司2011年出貨量有望實(shí)現(xiàn)67%的增速,即達(dá)到500MW,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較明確
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)68元。
我們認(rèn)為公司處于國(guó)家積極扶持的新興產(chǎn)業(yè),并且公司具備垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和高成長(zhǎng)性(PEG=0.56),未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率有望超過(guò)40%,應(yīng)給予高于光伏組件上市公司平均市盈率水平,若不考慮資產(chǎn)置換的風(fēng)險(xiǎn),我們保守認(rèn)為給予30倍市盈率水平較合理,預(yù)計(jì)公司2010年-2012年每股收益分別為1.67元、2.25元、2.92元,以2010年11月17日收盤價(jià)37.59計(jì)算,對(duì)應(yīng)2010年-2012年P(guān)E分別為22.5倍、16.7倍、12.9倍,目前股價(jià)嚴(yán)重低估,給予公司“買入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)68元。
