投資要點(diǎn)
直流輸電業(yè)務(wù)將放量。我國(guó)已建成投運(yùn)的直流輸電線(xiàn)路達(dá)27條，預(yù)計(jì)十二五期間，國(guó)內(nèi)直流建設(shè)投資在3000億元左右，帶動(dòng)換流站設(shè)備需求合計(jì)在1700億元左右，其中與公司相關(guān)的換流閥需求300億元左右，控制保護(hù)需求50億元左右，直流場(chǎng)設(shè)備需求380億元左右。預(yù)計(jì)許繼集團(tuán)未來(lái)獲得國(guó)內(nèi)直流輸電線(xiàn)路中控制保護(hù)訂單的40%左右合20億元、換流閥訂單的30%左右合90億元、直流場(chǎng)設(shè)備訂單的10%左右合38億元，合計(jì)148億元左右，年均29.6億元左右，將較之前明顯放量。
智能電網(wǎng)帶動(dòng)電力自動(dòng)化業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)220kV和500kV變電站有2300余座，110kV及以下的變電站約2萬(wàn)余座，每年新增變電站約1000座左右，保守估計(jì)未來(lái)新增變電站數(shù)字化系統(tǒng)再加上已有變電站的數(shù)字化改造需求每年應(yīng)在1500座左右，一座110kV的變電站進(jìn)行數(shù)字化改造的話(huà)，公司有望獲得500萬(wàn)元—600萬(wàn)元的訂單，1500座變電站數(shù)字化改造的系統(tǒng)需求預(yù)計(jì)每年將超過(guò)75億元，假設(shè)公司占10%左右的市場(chǎng)份額，則每年也有7.5億元左右。
資產(chǎn)注入仍可期待。我們認(rèn)為集團(tuán)公司資產(chǎn)注入只是時(shí)間的問(wèn)題，以現(xiàn)有集團(tuán)自有資產(chǎn)和國(guó)網(wǎng)已注入集團(tuán)的資產(chǎn)估算，可增厚業(yè)績(jī)0.5元—0.6元。
估值與評(píng)級(jí)。結(jié)合相對(duì)估值法與絕對(duì)估值法，我們認(rèn)為公司未來(lái)12個(gè)月的合理估值為33.56元—37.6元，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)在于資產(chǎn)注入不確定，國(guó)內(nèi)直流輸電線(xiàn)路建設(shè)和智能電網(wǎng)推進(jìn)可能不如預(yù)期。
