西藏鹽湖品質(zhì)較好，但開采環(huán)境不理想；青海鹽湖目前尚能開發(fā)，但高Mg/Li比導致提鋰難度大。未來國內(nèi)碳酸鋰供需能否達到平衡，關鍵看鹵水提鋰產(chǎn)能是否取得突破。
摘要
? 西藏鹽湖品質(zhì)較高，最具開發(fā)價值
. 西藏的扎布耶、結(jié)則茶卡、當雄錯等鹽湖鋰含量高，鎂鋰比Mg/Li比南美鹽湖更低，是典型的碳酸型優(yōu)質(zhì)鹽湖，鹽湖品質(zhì)較高，遠超青海鹽湖，最具開發(fā)價值，但因西藏大多數(shù)鹽湖在海拔4500米以上，工業(yè)基礎設施差、電力供應不足、氣候不適宜、交通運輸困難，目前尚未開展規(guī)?；_采利用。
? 高Mg/Li比鹽湖提鋰技術亟待突破
. 鹽湖中鎂的含量直接影響到鋰分離難易和效率，而目前的煅燒法、離子交換法、溶劑萃取法和鋰離子篩交換法等提鋰技術均未達到成熟商業(yè)化的條件。我們認為，青海鹽湖普遍為高Mg/Li比鹽湖，若有性價比高、可行性強的提鋰技術，將有望推動該地區(qū)提鋰產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
? 供需能否平衡，且看鹵水提鋰產(chǎn)能
. 我們認為，2016年天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的已有產(chǎn)能將逐步釋放，青海地區(qū)的鹵水提鋰廠商西部礦業(yè)和鹽湖股份的已有產(chǎn)能有望實現(xiàn)突破，若2017年后西藏地區(qū)能解決鹽湖開采環(huán)境問題，逐步形成規(guī)模化產(chǎn)量，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量有望與需求量趨于協(xié)同，我們預計，2018年國內(nèi)碳酸鋰供需趨于達到平衡點，預計到2020年碳酸鋰供給18.65萬噸，需求18萬噸。
? 鹵水提鋰相關標的
. 從權(quán)益儲量上看，鹽湖股份、西藏城投居前；從鋰業(yè)務占比上看，贛鋒鋰業(yè)、西藏礦業(yè)居前，鹽湖股份因涉及多種有色金屬業(yè)務，鋰對其業(yè)績彈性影響不大。建議重點關注西藏城投：公司擁有西藏結(jié)則茶卡優(yōu)質(zhì)鹽湖，預計2016年提鋰產(chǎn)量有望實現(xiàn)從無到有的質(zhì)變，2017年有望實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的量變，另外，公司還儲備電池石墨烯技術，應用市場巨大。同時，還建議關注擁有西藏扎布耶優(yōu)質(zhì)鹽湖的西藏礦業(yè)。
. 風險提示
. 新的電池技術出現(xiàn)，鋰電存在被替代的可能性；行業(yè)估值中樞能否維持，在一定程度上存在不確定性；上市公司提鋰業(yè)務的布局、拓展，或存試錯風險。
1 西藏鹽湖品質(zhì)較高，最具開發(fā)價值
. 從鋰資源形態(tài)來分，全球的鋰資源的70%以上儲藏于南美和我國的鹽湖鹵水中，而我國71%的鋰資源存在于青海和西藏的鹽湖之中，特別是青海鹽湖中的鋰資源占到我國鋰儲量的一半以上。表1列出了世界上代表性鹽湖和正在開發(fā)鹽湖的主要數(shù)據(jù)。
注：鎂鋰比Mg/Li對提鋰影響較大（鎂是提鋰過程中主要分離對象），鉀鋰比K/Li對提鋰影響較?。ㄒ话阃ㄟ^濃縮沉淀提鉀后再進行提鋰），硼鋰比B/Li因提鋰技術不同而產(chǎn)生不同影響；碳酸型鹽湖最易于制備碳酸鋰，硫酸根離子含量越高越難制備。
結(jié)論如下：
1）南美智利Atacama和阿根廷Hombre Muerto等鹽湖的鋰儲量和鋰含量均較高、鎂鋰比Mg/Li較低，鹽湖品質(zhì)最好，再考慮到氣候和環(huán)境等因素，目前是公認的最合適的開發(fā)對象；玻利維亞Uyuni鹽湖的鋰儲量高，但是鋰含量略低，鎂鋰比Mg/Li偏高，鹽湖品質(zhì)較好，也是很好的開發(fā)對象。
2）我國目前僅青海地區(qū)鹽湖開展了規(guī)模化提鋰，但西臺吉乃爾、東臺吉乃爾以及察爾汗鹽湖的鋰濃度相對較低，鎂鉀和硫酸根離子含量普遍較高，鹽湖品質(zhì)不理想，提鋰難度較大。
3）我國西藏的扎布耶、結(jié)則茶卡、當雄錯等鹽湖鋰含量高，鎂鋰比Mg/Li比南美鹽湖更低，是典型的碳酸型優(yōu)質(zhì)鹽湖，鹽湖品質(zhì)較高，最具開發(fā)價值，但因西藏大多數(shù)鹽湖在海拔4500米以上，工業(yè)基礎設施差、電力供應不足、氣候不適宜、交通運輸困難，目前尚未開展規(guī)?；_采利用。
2 高Mg/Li比鹽湖提鋰技術亟待突破
. 鹽湖中鎂的含量直接影響到鋰分離難易和效率，高Mg/Li比一直是鹽湖提鋰技術最難解決的問題，表2列出了從鹽湖提取回收鋰的各類方法、適用范圍和優(yōu)缺點。
結(jié)論如下：
1）蒸發(fā)沉淀是傳統(tǒng)的碳酸鋰制備方法，但只適用于從低鎂高鋰（即低Mg/Li比）的鹽湖中提取回收鋰，根據(jù)鹽湖所處的地理氣候條件，利用大面積鹽田日曬的方法蒸發(fā)生成濃縮鹵水，然后運到工廠進行碳酸鋰沉定精制加工。該方法優(yōu)點是工藝簡單、能耗小、成本低，缺點是耗堿量較大，效率低，受雨季等氣候條件的左右。
. 表1中列出的低鎂含量的Atacama、Hombre Muerto鹽湖正在利用這個方法開采，相關企業(yè)包括SQM、FMC、Rockwood，國內(nèi)西藏礦業(yè)也是采取該方法，但因環(huán)境限制尚未規(guī)?；慨a(chǎn)。
2）鋁酸鹽吸附法已成功應用于低Mg/Li比的鹽湖提鋰中（如阿根廷的FMC），目前鹽湖股份（子公司藍科鋰業(yè)）將改良的鋁酸鹽吸附法應用于高Mg/Li比的察爾汗鹽湖的提鋰過程中，就2015年的碳酸鋰產(chǎn)量來看確有顯著增加。
3）煅燒法、離子交換法、溶劑萃取法和鋰離子篩交換法主要針對高Mg/Li比鹽湖。
? 中信國安（子公司青海國安）使用的煅燒法已經(jīng)被證明缺乏經(jīng)濟性，目前也尚未量產(chǎn)；
? 西部礦業(yè)（子公司青海鋰業(yè)）主要采用離子交換膜，在東臺吉乃爾鹽湖中進行提鋰，但是目前提鋰效率仍然不高，規(guī)?；粡?；
? 因萃取溶劑可能對鹽湖造車污染，故溶劑萃取法還沒有實用先例；
? 鋰離子篩吸附法由日本首創(chuàng)，實現(xiàn)了從Mg/Li比高或鋰含量低的鹵水、海水中提取回收鋰的小型試驗，但還未進入規(guī)?；A段，目前制約主要是吸附劑工藝較復雜、成本高。
. 我們認為，青海鹽湖普遍為高Mg/Li比鹽湖，若有性價比高、可行性強的提鋰技術，將有望推動該地區(qū)提鋰產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
3 國內(nèi)鹵水提鋰產(chǎn)能未來增長空間大
. 截止目前，我們預測國內(nèi)鹵水提鋰實際產(chǎn)量16000噸/年（設計產(chǎn)能37000噸/年），如表3所示，低于礦石提鋰的實際產(chǎn)量，主要因為當前國內(nèi)鹵水資源難以規(guī)模化開采，呈現(xiàn)產(chǎn)能無法完全釋放的現(xiàn)狀，但未來新增產(chǎn)能將高于礦石提鋰的新增產(chǎn)能，大約為60000噸/年。
結(jié)論如下：
? 贛鋒鋰業(yè)主要以南美進口鹵水為原料，我們認為其提鋰技術與SQM、FMC、Rockwood三大巨頭相似，主要是蒸發(fā)沉淀法，但目前鹵水資源難以再增加，故未來可能不再新增鹵水提鋰產(chǎn)能；
? 青海地區(qū)目前實現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，其中鹽湖股份和西部礦業(yè)的產(chǎn)量居前，但因鹽湖品質(zhì)不高，鎂鋰比Mg/Li較高，技術上有一定瓶頸，未來產(chǎn)量增長有限；
? 西藏地區(qū)目前還未實現(xiàn)量產(chǎn)，扎布耶、結(jié)則茶卡鹽湖品質(zhì)佳，對應公司為西藏礦業(yè)和西藏城投，未來最有實現(xiàn)規(guī)?；目赡?。
4 多因素制約國內(nèi)鹵水提鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展
. 目前在產(chǎn)的鹽湖有鹽湖股份的察爾汗鹽湖、西部礦業(yè)的東臺吉乃爾鹽湖、中信國安的西臺吉乃爾鹽湖等，但目前尚未實現(xiàn)規(guī)?；_采，國內(nèi)大多數(shù)鹵水原料還是來自南美進口，限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要因素包括：
1）條件艱苦，人力成本高。例如，雖然西藏鹽湖品味好，但海拔較高，電力供應難度大，建設施工以及開采工作均面臨艱苦的環(huán)境，安置員工的成本較高，目前難以擴產(chǎn)。
2）運輸難度大、成本高。國內(nèi)鹽湖的地理位置較偏僻，將鹵水原料或提煉的碳酸鋰成品運輸?shù)绞褂玫氐某杀据^高，與進口鹵水的運輸成本不相上下，經(jīng)濟效應不明顯。
3）年開工率低，產(chǎn)出量少。由于冬天溫度低且持續(xù)時間長，鹽湖長期處于結(jié)凍狀態(tài)，如青海鋰業(yè)的開工時間約為每年的5月到11月，即每年只有50%~60%的開工率，產(chǎn)出量嚴重受限。
4）鎂鋰比較高，工藝不成熟。相對于南美地區(qū)的優(yōu)質(zhì)鹽湖資源，國內(nèi)鹽湖的鎂含量普遍過高，特別是青海地區(qū)，分離難度較大，無法采用沉淀法、蒸發(fā)結(jié)晶法等成熟的工藝方法，而其他分離工藝又尚不成熟。
5 供需能否平衡，且看鹵水提鋰產(chǎn)能
供應方面
. 我們預測，目前國內(nèi)鹵水提鋰實際產(chǎn)量為16000噸/年（設計產(chǎn)能37000噸/年），產(chǎn)能尚無法完全釋放，預計未來新增產(chǎn)能大約為60000噸/年；目前國內(nèi)礦石提鋰實際產(chǎn)量為49200噸/年（設計產(chǎn)能61500噸/年），主要是因為Talison鋰礦石的充足供應解決了原材料瓶頸，形成了較多中小企業(yè)的產(chǎn)能，但未來天齊鋰業(yè)將不再對外供應鋰礦石，原料會再次陷入緊缺，預計未來新增產(chǎn)能為28000噸/年，明顯低于鹵水提鋰新增產(chǎn)能。
需求方面
. 在浙商證券《儲能行業(yè)報告1：國內(nèi)供需尚不平衡，鋰價仍有上漲空間》（20151121）中，我們認為，電池級碳酸鋰需求將是未來的爆發(fā)點，如表4所示，預計在3C電子、新能源汽車、電力通信儲能市場增長帶動下，2015年電池級碳酸鋰需求約為2.78萬噸，2020年將超過10萬噸；總量上，2015年碳酸鋰需求約7.4萬噸，2016年有望達到10萬噸，2020年可能接近18萬噸，可見，未來5年碳酸鋰的需求量將保持年均20%左右的復合增速。
. 同時，我們預測2015年3C電子和新能源汽車對碳酸鋰的需求占比分別為55.6%和31.1%，是兩大主要需求領域；到2017年新能源汽車對碳酸鋰的需求占比將提升至37.8%，屆時將超過3C電子，成為碳酸鋰的最大需求領域，到2020年新能源汽車對碳酸鋰的需求占比有望接近50%。
. 我們認為，2016年天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)的已有產(chǎn)能將逐步釋放，青海地區(qū)的鹵水提鋰廠商鹽湖股份和西部礦業(yè)的已有產(chǎn)能有望實現(xiàn)突破，若2017年后西藏地區(qū)能解決鹽湖開采環(huán)境問題，逐步形成規(guī)?；a(chǎn)量，國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量有望與需求量趨于協(xié)同，我們預計，2018年國內(nèi)碳酸鋰供需趨于達到平衡點，預計到2020年碳酸鋰供給18.65萬噸，需求18萬噸。
6 相關標的
. 鹵水提鋰相關上市標的如表5所示，從權(quán)益儲量上看，鹽湖股份、西藏城投居前；從鋰業(yè)務占比上看，贛鋒鋰業(yè)、西藏礦業(yè)居前，鹽湖股份因涉及多種有色金屬業(yè)務，鋰業(yè)務對其業(yè)績彈性影響不大。
. 建議重點關注西藏城投：公司擁有西藏結(jié)則茶卡優(yōu)質(zhì)鹽湖，預計2016年提鋰產(chǎn)量有望實現(xiàn)從無到有的質(zhì)變，2017年有望實現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)的量變，另外，公司還儲備電池石墨烯技術，應用市場巨大。
. 同時，還建議關注擁有西藏扎布耶優(yōu)質(zhì)鹽湖的西藏礦業(yè)。
風險提示
. 新的電池技術出現(xiàn)，鋰電存在被替代的可能性；行業(yè)估值中樞能否維持，在一定程度上存在不確定性；上市公司提鋰業(yè)務的布局、拓展，或存在試錯風險。
