該項(xiàng)業(yè)務(wù)或今年開始盈利，完全達(dá)產(chǎn)后每年將貢獻(xiàn)近2億元營(yíng)業(yè)收入
華泰證券
近期，我們對(duì)深圳拓邦股份有限公司進(jìn)行了研究。結(jié)果顯示，拓邦股份在保證其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展的同時(shí)，還快速推進(jìn)了其鋰動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的布局。
目前，拓邦股份通過自行開發(fā)建設(shè)與收購(gòu)相結(jié)合的方式，逐步建立起了鋰動(dòng)力電池的生產(chǎn)鏈條，該公司鋰動(dòng)力電池業(yè)務(wù)即將破繭運(yùn)行。我們認(rèn)為，憑借多年來在智能電源類產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售中積累的經(jīng)驗(yàn)，拓邦股份未來在鋰動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)⒕哂辛己玫陌l(fā)展前景。
近日，大盤的連續(xù)下挫，對(duì)拓邦股份的股價(jià)造成一定拖累。截至昨日收盤，拓邦股份報(bào)收于16.41元/股，跌8.43%。
綜合毛利率逐步提升
拓邦股份成立于1996年，是國(guó)內(nèi)最早將單片機(jī)技術(shù)應(yīng)用于家電智能控制應(yīng)用領(lǐng)域的公司。公司現(xiàn)有產(chǎn)品除家電控制類產(chǎn)品，還有汽車電子、電機(jī)、安防、高效照明等領(lǐng)域的產(chǎn)品。
2010年拓邦股份電器及控制類產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為68.02%，利潤(rùn)占比為74.08%；照明類產(chǎn)品在營(yíng)業(yè)收入中占比為12.02%，利潤(rùn)占比為10.20%；智能電源類在營(yíng)業(yè)收入中的占比為8.21%，利潤(rùn)占比為8.77%；其他產(chǎn)品營(yíng)收占比為11.40%，利潤(rùn)占比為7.21%。
拓邦股份上市以來毛利率逐步提升，上市以后第一年毛利率提高為18.25%，2009年公司毛利率進(jìn)一步提高達(dá)到23.30%的水平，主要原因是公司擴(kuò)大了國(guó)外業(yè)務(wù)，國(guó)外業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率在25%～30%之間，而國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)品毛利率不足20%。未來公司國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)的占比將維持在1:1左右，因此未來公司產(chǎn)品毛利率有望維持穩(wěn)定。
家電控制器業(yè)務(wù)擴(kuò)容
我們的研究顯示，電子控制器是拓邦股份利潤(rùn)的穩(wěn)定來源。電子智能控制產(chǎn)品是生活電器、汽車等整機(jī)產(chǎn)品在原有功能應(yīng)用基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)展的高附加值產(chǎn)品。
拓邦股份的電子控制器業(yè)務(wù)主要在家電領(lǐng)域。家電控制器業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈的中游，主要是按照下游客戶的需求生產(chǎn)制作客戶所需要的控制器，在與客戶建立合作關(guān)系后，跟客戶的合作關(guān)系將經(jīng)過樣品試生產(chǎn)、小批量和大批量三個(gè)階段。在與國(guó)外大客戶建立大批量供貨關(guān)系后，隨著客戶的下游需求的增加，拓邦股份為客戶提供的控制器也將增加。
我們認(rèn)為未來隨著小家電市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，智能化比例的不斷提高，拓邦股份在小家電市場(chǎng)將繼續(xù)受益。在大家電方面，我們認(rèn)為伴隨著今年變頻空調(diào)的熱銷，以及洗衣機(jī)和冰箱未來出貨量增速的回升，今年拓邦股份傳統(tǒng)家電控制器業(yè)務(wù)依然繼續(xù)向好。
我們得到的數(shù)據(jù)顯示，去年拓邦股份家用電器類產(chǎn)品的產(chǎn)能為1434萬(wàn)套，產(chǎn)能利用率接近100%，產(chǎn)能不足已經(jīng)成為公司發(fā)展的瓶頸。今年公司已經(jīng)租賃2.4萬(wàn)平方米廠房用于擴(kuò)大產(chǎn)能，增發(fā)項(xiàng)目中有10357萬(wàn)元將投入智能控制器產(chǎn)能擴(kuò)建，建成后新增智能控制器產(chǎn)能735萬(wàn)套/年；項(xiàng)目建設(shè)期為12個(gè)月，建成后將實(shí)現(xiàn)正常年銷售收入27513萬(wàn)元，年利潤(rùn)總額5818萬(wàn)元，年凈利潤(rùn)4364萬(wàn)元。隨著下游市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，未來五年公司電器及控制類業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)今年拓邦股份家電控制器銷售收入為9.13億元，較去年增加50.9%，占總營(yíng)收69%。
投巨資布局鋰動(dòng)力電池
目前電動(dòng)汽車技術(shù)的研發(fā)已成為各國(guó)政府和汽車行業(yè)的熱點(diǎn)，而作為電動(dòng)車關(guān)鍵部件之一的鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)也將隨之迎來大爆發(fā)。
正是看到了鋰動(dòng)力電池市場(chǎng)的無(wú)限商機(jī)，拓邦股份此前就已將其產(chǎn)業(yè)鏈逐漸向鋰動(dòng)力電池拓展。目前，拓邦股份在動(dòng)力電池控制器方面已經(jīng)有近2年的技術(shù)儲(chǔ)備。從去年開始，公司加快了對(duì)于鋰動(dòng)力電池產(chǎn)品鏈的布局。
此前，拓邦股份增資1000萬(wàn)元收購(gòu)了深圳德方納米科技有限公司5%的股權(quán)。德方納米在動(dòng)力電池關(guān)鍵材料擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的納米磷酸鐵鋰正極材料中試產(chǎn)品已經(jīng)提供給國(guó)內(nèi)鋰電池生產(chǎn)企業(yè)試用。該產(chǎn)品做成的動(dòng)力電池先后通過了“國(guó)家863計(jì)劃電動(dòng)車動(dòng)力電池試驗(yàn)室”和“信息產(chǎn)業(yè)部化學(xué)物理電源產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)中心”考核測(cè)試，其性能達(dá)到并超過了國(guó)家863計(jì)劃對(duì)該材料各項(xiàng)指標(biāo)要求。
此外，拓邦股份還用2093.75萬(wàn)元收購(gòu)了深港產(chǎn)學(xué)研持有的煜城鑫67%的股權(quán)，成為其控股股東，并將其作為公司進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)的運(yùn)營(yíng)主體及鋰動(dòng)力電池及電池管理系統(tǒng)項(xiàng)目的實(shí)施主體。
煜城鑫是國(guó)內(nèi)專業(yè)生產(chǎn)鋰動(dòng)力電池產(chǎn)品的企業(yè)，主要生產(chǎn)及銷售大容量、高功率型鋰離子動(dòng)力電池。公司股東之一劉昌國(guó)是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰動(dòng)力電池廠商蘇州星恒電源公司的創(chuàng)始人之一，他在鋰動(dòng)力電池方面擁有多項(xiàng)專利。蘇州星恒是中科院物理所和聯(lián)想控股等公司創(chuàng)立的高科技公司，鋰動(dòng)力電池占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額接近50%。
新業(yè)務(wù)今年就將盈利
3月14日，公司接到北方汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)鑒定試驗(yàn)所的通知，經(jīng)過測(cè)試：公司送樣的100Ah納米磷酸鐵鋰電池(型號(hào)TB-32100FH)按QC/T743-2006《電動(dòng)汽車用鋰離子蓄電池》共進(jìn)行了32項(xiàng)試驗(yàn)，符合項(xiàng)目有32項(xiàng)，不符合項(xiàng)目有0項(xiàng)。
今年4月12日，拓邦股份提供576V-180AH鋰動(dòng)力電池組樣品一組，用于中科深江上饒客車使用。在電池取得北方汽車質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)鑒定試驗(yàn)所的強(qiáng)制檢測(cè)報(bào)告，由中科深江在工信部備案之后，雙方就電動(dòng)汽車用納米磷酸鐵鋰電池開展批量合作。
我們得到的數(shù)據(jù)顯示，拓邦股份現(xiàn)有的鋰動(dòng)力電池年產(chǎn)能約能產(chǎn)生1億元的營(yíng)業(yè)收入，我們預(yù)計(jì)，公司在下半年能夠通過中科深江的檢測(cè)，則鋰動(dòng)力電池業(yè)務(wù)全年約能產(chǎn)生5000萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入，按照30%的毛利率計(jì)算，2011年約能產(chǎn)生1000萬(wàn)元凈利。按照公司的項(xiàng)目規(guī)劃，未來鋰動(dòng)力電池項(xiàng)目的最終達(dá)產(chǎn)將在2013年年中完成，我們預(yù)測(cè)2012年和2013年公司鋰動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)16550萬(wàn)元和19860萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入。
截至今年5月25日，A股電子控制器類公司2011年預(yù)測(cè)市盈率（PE）為30.32倍，鋰電池概念股的PE為39.77倍；我們預(yù)計(jì)，拓邦股份未來在鋰動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)⒂辛己玫陌l(fā)展前景，因此，我們給予該公司2011年39.77倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為24.66元，給予 “買入”評(píng)級(jí)。
