下游空調(diào)整機銷售持續(xù)低迷,三季度公司收入下滑程度加劇。2012年空調(diào)行業(yè)冷淡,家用空調(diào)需求受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢的影響持續(xù)低迷,6月開始實施的節(jié)能補貼政策在實施的前三個月效果不能令人滿意,前三季度家用空調(diào)產(chǎn)量為8042萬臺,同比下滑11.06%。公司作為空調(diào)配件龍頭企業(yè),受下游需求影響較大,公司前三季度營業(yè)收入同比下降8.67%,相比半年報下滑幅度增大,其中第三季度營業(yè)收入同比大幅下滑25.03%,主要原因是三季度受空調(diào)閥行業(yè)銷售環(huán)比下跌的影響。
三季度毛利率提升。前三季度公司毛利率同比提高1.1個百分點,其中三季度毛利率為27.49%,環(huán)比上升2.75%,我們認為主要原因:一是上游原材料價格處于低位,二是家電節(jié)能補貼政策促使配件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。同時三季度凈利潤率為8.9%,環(huán)比改善0.59個百分點。
管理費用支出繼續(xù)增加。前三季度公司管理費用為2.79億元,同比增加41.3%,管理費用率達到9.54%,成為近兩年的新高,主要原因是公司在營業(yè)收入下滑的情況下,研發(fā)費用的增加和人力成本的增長所致。
未來節(jié)能補貼政策的持續(xù),四季度家電整機行業(yè)將呈小幅增長趨勢。最近,國家相關(guān)部門下發(fā)通知,要求認真做好節(jié)能家電推廣工作,加快資金撥付進度,說明政府正在繼續(xù)加強對補貼政策的支持。隨著推廣目錄范圍的擴大,下游整機廠商將會加快技術(shù)進步,及時組織生產(chǎn)進度,銷售終端也將加大節(jié)能機型的推廣力度。在四季度家電行業(yè)筑底回升的趨勢下,將有利于三花這種空調(diào)上游配件公司四季度的業(yè)績好轉(zhuǎn)
盈利預測:空調(diào)行業(yè)下游持續(xù)低迷直接影響到了公司營業(yè)收入增長,費用支出增加影響了凈利潤率的增加,雖然我們預期四季度家電行業(yè)將會好轉(zhuǎn),但對公司全年業(yè)績影響有限。我們下調(diào)公司2012~2014年盈利預測,預計EPS分別為0.61元、0.75元、0.94元(前次預測分別為0.7元、0.83元、1.03元),對應2012年10月23日收盤價的PE分別為13倍、11倍、9倍,維持“增持”評級。
