收入增長是主流
2010年，新能源行業(yè)收入增長是主流，太陽能和電力電子表現(xiàn)最好。我們選取的22家代表性的電力設備企業(yè)的2010年財務數(shù)據(jù)，除了一次設備的平高電氣(600312,股吧)、思源電氣(002028,股吧)和中國西電(601179,股吧)等3家公司外，其他19家公司的收入均呈現(xiàn)增長。其中，風電設備、太陽能、電力電子和部分二次設備均有30%以上的增長，規(guī)模相對小的三家太陽能企業(yè)以及電力電子的匯川技術(300124,股吧)的增幅均超過100%。從凈利潤看，太陽能和電力電子的凈利潤表現(xiàn)最好，體現(xiàn)為行業(yè)特征。另外，國電南瑞(600406,股吧)為代表的部分二次設備、風電業(yè)務的湘電股份(600416,股吧)以及發(fā)電設備龍頭東方電氣(600875,股吧)也有不錯表現(xiàn)。
風電，增速下降激烈競爭
從我們選取的三大風電企業(yè)的毛利率數(shù)據(jù)看，均有一個提升和下降過程，而2009年成為了盈利水平的最高點。2010年之前的提升主要體現(xiàn)為規(guī)?；娘@現(xiàn)，而2010年的下降則更多與行業(yè)競爭有關。從歷史數(shù)據(jù)看，風電增速一直處于超預期狀態(tài)。2010年的年新增裝機達到1893萬千瓦，增速達到37%，再次超出市場預期。隨著基數(shù)擴大，2011年和2012年再次超預期的概率在下降。
太陽能，行業(yè)決定成長
我們認為，太陽能三家企業(yè)良好表現(xiàn)的核心因素來自于行業(yè)。2010年行業(yè)新增容量達到18000MW，增速超過100%，行業(yè)的高景氣度為各類企業(yè)提供了機會。一次設備，受困于兩大不利：一方面，行業(yè)景氣度下降是首要原因；另一方面，成本下降引致單價和收入下降是重要因素。我們認為，特高壓尚難全面緩解行業(yè)壓力。二次設備得益于行業(yè)景氣：一方面，收入增長呈現(xiàn)行業(yè)性提速；另一方面，智能電網背景下成長可期。還有許繼電氣(000400,股吧)的業(yè)績明顯值得重點關注。節(jié)能企業(yè)“行業(yè)景氣+行業(yè)地位”成就高成長。保守估計，高壓變頻器未來3~5年的年復合增長率不會低于30%。低壓的行業(yè)增長雖然比高壓要低，但低壓的進口替代比例在逐步提高，增加了國內低壓企業(yè)的增長彈性。上市公司都是行業(yè)龍頭，有望實現(xiàn)超越細分行業(yè)的增長。
2011第一季度，關注新的變化。除了一次設備的風險因素在加劇外，市場新增兩項風險因素：一方面，風電設備的毛利率下降風險在增加；另一方面，節(jié)能鍋爐的原材料價格上漲帶來的毛利率下降風險也在增加。
投資策略
投資上，應重點關注以下方面：1，重點關注太陽能、二次設備和節(jié)能領域，維持許繼電氣和海通集團(600537,股吧)“強烈推薦”評級；2，短期回避一次設備和風電行業(yè)風險；3，密切跟蹤湘電股份動向。風險因素：1，原材料價格波動風險；2，行業(yè)波動風險。 （作者系第一創(chuàng)業(yè)分析師）
