中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，海外鈷礦供應(yīng)巨頭陸續(xù)發(fā)布2016年生產(chǎn)經(jīng)營報(bào)告，剛果央行也公布了2016年的礦山產(chǎn)量。與此同時(shí)，國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)均已公布。借此時(shí)機(jī)，我們對鈷的供需情況進(jìn)行了更新，我們認(rèn)為：鈷礦供給增長遲緩；鈷需求受益于新能源汽車放量，三元電池占比不斷提升，將持續(xù)增長。2017年，鈷將現(xiàn)近年來的首次短缺，短缺超3000噸。供需矛盾惡化驅(qū)動(dòng)鈷價(jià)持續(xù)上漲。
事件：
海外鈷礦供應(yīng)下滑，鈷價(jià)單日上漲超8%
近日，海外鈷礦供應(yīng)巨頭陸續(xù)發(fā)布2016年生產(chǎn)經(jīng)營報(bào)告：2016年，整體上代表性企業(yè)的鈷礦產(chǎn)出在去年第4季度出現(xiàn)下降，特別是嘉能可、Tenke鈷礦產(chǎn)出增速都有所放緩；與此同時(shí)，剛果央行公布了2016年的礦山產(chǎn)量，其中鈷產(chǎn)量下降7.35%至77392噸。受鈷礦供給放緩影響，百川電解鈷報(bào)價(jià)單日上漲8.15%至32.5萬元/噸，去年9月初至今漲幅達(dá)52.9%。
簡評：
1）供給：海外鈷礦供應(yīng)下滑，多重風(fēng)險(xiǎn)制約產(chǎn)量提升
海外代表性企業(yè)的鈷礦產(chǎn)出也在去年第4季度出現(xiàn)下降，特別是嘉能可Mudanta 礦產(chǎn)量由8300噸環(huán)比縮減1000噸至7300噸，降幅達(dá)12%以上； Tenke鈷礦產(chǎn)量也較低迷。
與此同時(shí)，2016年，剛果鈷產(chǎn)量下降7.35%至77392噸；我國自剛果進(jìn)口的鈷原料也在下降，其中鈷精礦同比降幅達(dá)40%，顯示銅鈷價(jià)格低迷與剛果的政治動(dòng)亂的確導(dǎo)致沖擊了剛果鈷供應(yīng)。
展望未來，鈷供給仍受銅鎳低迷的價(jià)格與剛果政局動(dòng)蕩等多重風(fēng)險(xiǎn)制約。
2）新能源汽車驅(qū)動(dòng)，鈷需求增速將保持在9%以上
需求端，受益于新能源汽車料將持續(xù)放量，且三元材料占比不斷提升等，鈷需求年增速將保持在8%以上，到2020年，全球鈷需求增長至13.72萬噸。
3）供需平衡：2017年鈷供給缺口或超3000噸。與此同時(shí)，鈷供給因受剛果風(fēng)險(xiǎn)，銅、鎳價(jià)低迷等多種風(fēng)險(xiǎn)制約。我們預(yù)計(jì)鈷供需2017年會(huì)有3000多噸的缺口；此后，供需缺口仍將擴(kuò)大。
4）投資建議：當(dāng)前，鈷價(jià)仍在歷史中等水平，隨著供需緊張態(tài)勢與鈷金融屬性不斷發(fā)酵，鈷價(jià)將持續(xù)上漲，我們預(yù)計(jì)鈷價(jià)將漲至40萬元。若剛果政局風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)或社會(huì)資金持續(xù)介入，不排除鈷價(jià)出現(xiàn)爆漲。華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)、格林美、中色股份等公司受益。
正文：
供給：鈷產(chǎn)量增長仍然乏力，多重風(fēng)險(xiǎn)制約產(chǎn)量提升
1）2016年4季度，海外重點(diǎn)鈷礦供應(yīng)增長乏力。
嘉能可：2016年，受益于產(chǎn)線優(yōu)化，鈷礦供應(yīng)有所上升，但第四季度鈷產(chǎn)量環(huán)比下滑12%至7300噸。2016年，嘉能可鈷產(chǎn)線受益于流程優(yōu)化，產(chǎn)量同比增長23%至28300噸；但在第四季度，嘉能可鈷產(chǎn)量較8300噸環(huán)比縮減1000噸至7300噸，降幅達(dá)12%以上；其中Mudanta礦的產(chǎn)量由7300噸降至6300噸，因第三季度高品味鈷礦原料的影響告一段落。
Tenke礦的鈷產(chǎn)量也有所下降。 Tenke礦的鈷產(chǎn)量由第3季度的9 百萬磅下降至4百萬磅（由于Tenke于2016年11月16日由自由港交付給洛鉬，第四季度Tenke礦產(chǎn)量的計(jì)算期間為9月末至11月16日），但由在4季度該礦的品位和產(chǎn)礦量都出現(xiàn)了下降，若生產(chǎn)運(yùn)營節(jié)奏與參數(shù)沒有變化，該礦第4季度的產(chǎn)量約8百萬磅，鈷礦產(chǎn)量也有所下降。
其它企業(yè)鈷礦產(chǎn)量下滑。兩家以紅土鎳礦為原料的鎳鈷冶煉企業(yè)，都因事故導(dǎo)致全年產(chǎn)量出現(xiàn)了下降，其中，Sherritt鈷礦供應(yīng)量同比下滑3%至6967噸，Ramu鈷產(chǎn)量也同比下滑13%至2191噸。
2）鈷價(jià)與剛果政局影響鈷礦供應(yīng)，剛果鈷礦產(chǎn)出下降超7%。
近日，剛果央行公布了2016年的礦山產(chǎn)量，其中鈷產(chǎn)量下降7.35%至77392噸。剛果作為全球最大的鈷礦產(chǎn)出國，占據(jù)全球鈷礦供應(yīng)的50%以上，其供應(yīng)情況對全球鈷供應(yīng)至關(guān)重要。受年初低迷鈷價(jià)及剛果政治局勢動(dòng)蕩影響，2016年，剛果鈷產(chǎn)量下降了7%。
我國從剛果進(jìn)口的鈷原料量也在下滑。剛果一直是我國鈷原料（包括鈷精礦和中間產(chǎn)品）的主要進(jìn)口國，我國也是剛果鈷原料的主要流向之一。受剛果鈷礦供應(yīng)減少影響，今年全國鈷原料進(jìn)口量大幅下滑。2016年前11個(gè)月，我國共從剛果進(jìn)口鈷精礦12.21萬噸，同比去年的20.79萬噸，下降幅度高達(dá)41.27%；進(jìn)口的中間產(chǎn)品量也下滑至13.64萬噸，較去年同期下降5%。這表明銅鈷價(jià)格低迷與剛果的政治動(dòng)亂的確導(dǎo)致沖擊了剛果鈷供應(yīng)。
作為全球經(jīng)營環(huán)境最差的國度之一，2017年，剛果的鈷礦供應(yīng)仍面臨重重風(fēng)險(xiǎn)。如剛果大選問題已先后多次引發(fā)動(dòng)亂，造成大量人員傷亡，雖然當(dāng)前，政局各方達(dá)成協(xié)議，但協(xié)議的執(zhí)行狀況與進(jìn)程難料。
3）銅鎳價(jià)格低迷仍將持續(xù)影響鈷礦產(chǎn)出增長。
全球鈷以伴生為主，常與銅鎳伴生，60%的鈷源自于銅鈷礦的開采，而鎳礦開采供應(yīng)的鈷占比下降為30%多，僅有6%的鈷是完全源于鈷工業(yè)。銅鎳價(jià)格低迷，特別是低鎳價(jià)的持續(xù)，硫化鎳礦和紅土鎳礦HAPL冶煉企業(yè)都面臨著越來越大的生存壓力，一旦退出將沖擊鈷礦供應(yīng)。
需求：新能源汽車放量，三元材料比例上升，鈷需求前景可期
新能源汽車持續(xù)放量。2016年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)到51.7萬輛，其中純電動(dòng)乘用車26.3萬輛，純電動(dòng)商用車15.4萬輛，插電混動(dòng)乘用車8.1萬輛，插電混動(dòng)商用車1.8萬輛。 按戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)十五規(guī)劃，到2020年，我國新能源汽車的產(chǎn)銷量將達(dá)到200萬輛。2017年-2020年我國 新能源汽車的產(chǎn)銷量增速將超過30%。我們預(yù)計(jì)，2017年新能源汽車產(chǎn)銷量將增至70萬輛。同時(shí)，歐盟2016年新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)到15.53萬輛； 美國新能源汽車產(chǎn)銷量將升至15.72萬軸，增達(dá)為54%。 預(yù)計(jì)，2017年，全球新能源汽車產(chǎn)銷量將超過120萬輛，到2020年將達(dá)270萬輛。
動(dòng)力電池中三元材料占比或?qū)⑻嵘?0%。補(bǔ)貼政策更為強(qiáng)調(diào)高能量密度，新能源客車市場對三元電池解禁，物流車進(jìn)入補(bǔ)貼目錄，市場加速開拓，這都有利于三元材料電池需求的釋放。在企業(yè)層面上，三元材料也更受青睞，如比亞迪以宋為開端，逐步轉(zhuǎn)向三元電池，而特斯拉的Model 3中也將采用三元材料。因此，我們預(yù)計(jì)，到2020年，動(dòng)力電池中三元材料（NCM和NCA）占比或?qū)?016年的42%提升至70%，這也勢必驅(qū)動(dòng)動(dòng)力電池用鈷需求在未來四年迎來爆發(fā)式增長。
我們預(yù)計(jì)，到2020年，在新能源汽車電池放量和三元材料占比大幅提升的共同驅(qū)動(dòng)下，全球鈷需求增長至13.72萬噸，年增速超9%。
供需平衡： 2017年，鈷或?qū)⒍倘?000噸以上
總之，受新能源汽車放量，三元電池占比不斷提升的驅(qū)動(dòng)之下，鈷消費(fèi)將顯著增長，年增速超9%。而在供給端，因受剛果風(fēng)險(xiǎn)，銅、鎳價(jià)低迷等多種風(fēng)險(xiǎn)因素影響，未來鈷礦供應(yīng)增速不會(huì)太快。我們預(yù)計(jì)2017年，鈷供需平衡將首現(xiàn)3000多噸的缺口；此后，供需缺口仍將擴(kuò)大。
后期，鈷價(jià)怎么看？
目前，鈷價(jià)已有所回暖，但仍處歷史中等水平。目前，無錫市場，鈷價(jià)報(bào)329元/公斤，去年9月初至今漲幅達(dá)63.3%；MB低等級鈷（99.3%）上漲至16.5～17.6美元/磅，MB高等級鈷（99.8%）上漲至17～17.75美元/磅，去年9月初至今漲幅已超過40%；百川資訊的電解鈷報(bào)價(jià)也顯著上揚(yáng)。但從近十年的數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前鈷價(jià)仍處在歷史中等水平。
展望鈷價(jià)，我們預(yù)計(jì)，在鈷供需出現(xiàn)緊張，缺口持續(xù)擴(kuò)大的背景下，鈷價(jià)有望持續(xù)上揚(yáng)，下一目標(biāo)指向40萬元。若剛果出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)或社會(huì)資金不斷介入，若剛果政局風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)或社會(huì)資金持續(xù)介入（無錫鈷合約持倉規(guī)模已由2016年7月初的180噸，增長到3064噸以上），我們不排除鈷價(jià)出現(xiàn)爆漲的可能。
投資建議
伴隨供給端海外鈷礦產(chǎn)量下滑，而需求端著全球動(dòng)力電池用鈷需求釋放，三元材料比例上升；2017年鈷供需格局或?qū)⒎凑?，供給缺口或?qū)⑦_(dá)到3000噸以上，長期來看，鈷價(jià)趨勢性上漲仍可期待。而金融因素的增強(qiáng)，可能會(huì)加速與強(qiáng)化鈷價(jià)的上漲趨勢，若剛果出現(xiàn)政局與政策變化或社會(huì)資金加速介入，不排除鈷價(jià)出現(xiàn)爆漲的可能。在此過程中，我們繼續(xù)建議關(guān)注華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)；再生鈷，格林美；并積極關(guān)注中色股份在海外RTR項(xiàng)目的進(jìn)展情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：鈷產(chǎn)出增長快于預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)業(yè)政策不達(dá)預(yù)期等。
