中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：2月23日,特斯拉發(fā)布其2016年四季度及全年財(cái)報(bào)。公司16年Q4營收為22.8億美元,同比增長88.4%;全年?duì)I收達(dá)到70億美元,同比增長73%;四季度調(diào)整后non-GAAP每股虧損為0.69美元。單季度綜合毛利率從16年Q3的27.7%下降至16年Q4的19.1%,公司預(yù)計(jì)17年Q1的毛利率水平將回升至16年Q1~Q3的水平(22%~27%)。
公司宣布預(yù)計(jì)將在2017年上半年投資20~25億元用于準(zhǔn)備Model 3的量產(chǎn),并重申Model 3將按照原計(jì)劃于7月開始生產(chǎn),并在17年Q4達(dá)到5000輛/周的產(chǎn)能。16年Q4汽車產(chǎn)量2.49萬輛,同比增長77%;出貨量2.23萬輛,同比增長27%。由于10月份進(jìn)行新車技術(shù)改進(jìn)導(dǎo)致整體出貨節(jié)奏延后,預(yù)計(jì)17年上半年Model S和Model X出貨量將達(dá)到4.7~5萬輛。
評(píng)論
1. 單季度營收同比增長88.4%,超出市場預(yù)期,毛利率受多重影響大幅下降。
特斯拉汽車四季度營收為22.85億美元,比去年同期的12.14億美元增長88%,超出此前市場一致預(yù)期的21.6億美元。其中來自汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的總營收為19.94億美元,比去年同期11.17億美元增長79%。
毛利率方面,單季度綜合毛利率從16年三季度的27.7%下降至四季度的19.1%,其中汽車相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為22.6%。單季度毛利率下降的主要原因有:
(1)毛利率較高的ZEV積分交易業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的營收占比大幅下降:目前占汽車相關(guān)業(yè)務(wù)總營收的0.8%,較三季度的4.8%下降了4個(gè)百分點(diǎn); (2)Autopilot 2.0及Hardware 2.0系統(tǒng)雖然已經(jīng)搭載在10月末開始量產(chǎn)的一部分新車上,但是目前只有HW2從硬件上能夠支持全自動(dòng)駕駛,AP2軟件系統(tǒng)將在未來3~6個(gè)月內(nèi)逐步更新,從而過渡到全自動(dòng)駕駛;因此這部分利潤尚未在四季度報(bào)表中體現(xiàn),預(yù)計(jì)受此影響,17年1季度毛利率水平將回升。
(3)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)毛利率由三季度的4.8%下降至四季度的-11.3%,主要是由于特斯拉在為即將量產(chǎn)的Model 3建設(shè)服務(wù)中心。
2. 四季度生產(chǎn)節(jié)奏整體延后,訂單交付量不及預(yù)期,17年年度訂單增長率49%,上半年出貨量有望增長60%以上。
從訂單量來看,16年四季度特斯拉汽車的訂單量相對(duì)旺盛,同比增長52%,環(huán)比增長24%。單季度汽車產(chǎn)量2.49萬輛,同比增長77%;出貨量2.23萬輛,同比增長27%。全年汽車出貨量8.39萬輛,同比增長64%。由于10月份新增HW2硬件系統(tǒng)和AP2軟件系統(tǒng),四季度生產(chǎn)節(jié)奏整體延后。截止季末,共有2750輛汽車由于交付時(shí)間節(jié)點(diǎn)問題未計(jì)入四季度整體出貨量,此外另有6450輛汽車正在交付的過程中,這些出貨量均將計(jì)入一季度數(shù)據(jù)。
公司披露的數(shù)據(jù)顯示,一季度特斯拉收到的年度車輛訂單增長率為49%,高于去年同期的33%;特斯拉預(yù)計(jì),17年上半年Model S和Model X的總出貨量將達(dá)到4.7萬~5萬輛(同比增長61%~71%)?？紤]到此前四季度延期交貨及處于交付過程中的9200輛車,我們預(yù)計(jì)特斯拉完成4.7萬輛左右的總出貨量應(yīng)該問題不大。
3. 公司重申Model 3將于7月開始生產(chǎn),Part 3發(fā)布會(huì)推遲至生產(chǎn)之后,但Model 3整體產(chǎn)量或?qū)⒏哂谑袌鲱A(yù)期,上半年將加速資本投入。
盡管Part 3發(fā)布會(huì)延期且Gigafactory 1仍在建設(shè)當(dāng)中,但特斯拉仍稱Model 3所有零部件采購計(jì)劃都按照原定的7月開始生產(chǎn)的節(jié)奏進(jìn)行,并強(qiáng)調(diào)Model 3相比于Model X和Model S而言更易于制造。此外,2月初公司制造了Model 3的原型車并通過了一系列碰撞測試。特斯拉表示在7月開始生產(chǎn)后,Model 3產(chǎn)線將于
2017年第四季度的某個(gè)節(jié)點(diǎn)將產(chǎn)能提升至5000輛/周,并在2018年繼續(xù)提升至10000輛/周。
此外,特斯拉宣布預(yù)計(jì)將在2017年上半年投資20~25億元,并稱全年的CAPex中的60%以上將會(huì)用于支持Model 3的量產(chǎn)。公司四季度的CAPex僅為5.2億美元,由此可見今年上半年的資本運(yùn)用效率將極大地影響到Model 3的如期生產(chǎn)。我們認(rèn)為按照公司目前的產(chǎn)能規(guī)劃及資本開支計(jì)劃情況,Model 3今年的整體產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到4~5萬輛。
4. 首次以書面形式界定Gigafactory 2的選址和建設(shè)工作,預(yù)計(jì)后續(xù)布局將轉(zhuǎn)向中國。
在投資者信中,特斯拉明確表示Gigafactory 2將位于紐約的原SolarCity太陽能工廠,此外Gigafactory 3期、4期的選址也將在年內(nèi)確定下來?？紤]到美國特朗普上臺(tái)帶來的影響,以及近年來中國新能源車市場的旺盛需求,我們認(rèn)為3期或4期工廠極有可能選址在中國,屆時(shí),新的超級(jí)電池工廠或?qū)⒕邆淦嚿a(chǎn)的功能。
在電池成本方面,此前特斯拉公布的數(shù)據(jù)是電池的成本低于190美元/kWh(約1.3元/w), 預(yù)計(jì)Gigafactory的規(guī)模生產(chǎn)可以使電池成本降低30%~35%,達(dá)到123.5~133美元/kWh(約0.85~0.91元/w)。對(duì)比目前通用的Bolt所搭載LG化學(xué)的動(dòng)力電池,其成本控制在145美元/kWh左右,我們認(rèn)為電池成本方面特斯拉達(dá)成其宣稱的30%~35%降幅并非難事,這將在一定程度上支持特斯拉通過Model 3的量產(chǎn)提高盈利能力。 投資建議 我們認(rèn)為特斯拉目前或正面臨重大經(jīng)營拐點(diǎn),Model 3能否如期穩(wěn)定量產(chǎn)、以及超級(jí)電池工廠的成本下降速度能否達(dá)到預(yù)期,是決定這一拐點(diǎn)能否兌現(xiàn)(實(shí)現(xiàn)盈利)的核心因素,同時(shí)特斯拉的成敗也將影響市場對(duì)整個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)的信心和熱度。
A股相關(guān)標(biāo)的也將受到相關(guān)因素驅(qū)動(dòng),尤其是在特斯拉國產(chǎn)化布局逐步清晰的背景下。在16年至17年初板塊經(jīng)歷深度調(diào)整后,今年以來,如我們所預(yù)期的,上游資源環(huán)節(jié)、以及中游材料及電池龍頭呈現(xiàn)出相對(duì)較強(qiáng)的反彈力度。
我們?cè)谀甓炔呗灾刑岢?2017年行業(yè)整體將面臨整合與調(diào)整,中游電芯、材料環(huán)節(jié)集中度將得到提升,上游資源環(huán)節(jié)則將憑借超額議價(jià)能力繼續(xù)獲得產(chǎn)業(yè)鏈中相對(duì)較高的利潤率。從時(shí)間節(jié)點(diǎn)的把握看,一季度板塊將面臨同比銷量下滑、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌等利空,而隨著近期這些利空逐步出盡,板塊又逐步進(jìn)入可配置階段。
推薦組合:贛鋒鋰業(yè)、杉杉股份、國軒高科、格林美;以及燃料電池主題下的:富瑞特裝、大洋電機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 新能源汽車產(chǎn)量不及預(yù)期;配套設(shè)施不完善導(dǎo)致的市場需求降低等。
