中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：自2013年債券打黑之后，債券代持再一次進(jìn)入公眾視線。
5月19日，證監(jiān)會(huì)就“國(guó)海證券債券風(fēng)險(xiǎn)事件”對(duì)國(guó)海證券做出一系列處罰。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)海證券發(fā)送問(wèn)詢函，其中多項(xiàng)涉及去年債券代持事件細(xì)節(jié)。
“2013年債券市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴之后，隨著市場(chǎng)的規(guī)范和金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理制度的強(qiáng)化，當(dāng)前市場(chǎng)中的代持業(yè)務(wù)逐步回歸到融資業(yè)務(wù)的本源之上?！眹?guó)泰君安固定收益部董事總經(jīng)理周文淵告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者，“國(guó)海事件出來(lái)以后，對(duì)于債券代持業(yè)務(wù)，大家基本上還是非常謹(jǐn)慎的，很多（代持業(yè)務(wù)）已經(jīng)暫停。另外，各家券商都在對(duì)公司內(nèi)部的合規(guī)管理以及風(fēng)險(xiǎn)控制做出更細(xì)致的規(guī)定和監(jiān)管?！?
多重風(fēng)險(xiǎn)
目前債券代持業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括：交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)、抵押物的風(fēng)險(xiǎn)、政策及監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。
2016年12月13日，國(guó)海證券發(fā)生債券風(fēng)險(xiǎn)事件，公司原員工張楊等人，以國(guó)海證券名義在外開(kāi)展債券代持交易，未了結(jié)合約金額約200億元，涉及金融機(jī)構(gòu)20余家，給債券市場(chǎng)造成嚴(yán)重不良影響。
學(xué)術(shù)界對(duì)于債券代持業(yè)務(wù)并沒(méi)有明確定義，“債券代持”屬于業(yè)內(nèi)俗稱，是指交易雙方協(xié)議以約定的方式和價(jià)格將標(biāo)的債券轉(zhuǎn)讓給對(duì)方，同時(shí)約定在未來(lái)某一時(shí)間以約定的價(jià)格將標(biāo)的債券買回的業(yè)務(wù)，其本質(zhì)是資金融通業(yè)務(wù)。
然而，隨著金融市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的深化和發(fā)展，債券代持開(kāi)始承擔(dān)一些新的功能，債券代持成為表外杠桿工具。從具體操作上看，債券持有方通過(guò)銀行間交易與代持方達(dá)成口頭協(xié)議或抽屜協(xié)議，有些業(yè)務(wù)操作會(huì)體現(xiàn)到表內(nèi)，有些操作可能不會(huì)出現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上，具備很強(qiáng)的隱蔽性。
另外，有些機(jī)構(gòu)為了完成業(yè)績(jī)、考核、監(jiān)管等指標(biāo)，通過(guò)與交易對(duì)手之間進(jìn)行虛假的債券交易提升交易量排名、引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格，或者以脫離監(jiān)管的交易模式買賣債券，將表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外調(diào)節(jié)投資結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)投資規(guī)模、調(diào)節(jié)資本充足率、隱瞞虧損、調(diào)節(jié)利潤(rùn)等。不過(guò)，2013年債券風(fēng)暴之后，監(jiān)管層針對(duì)債券代持業(yè)務(wù)出臺(tái)了一系列業(yè)務(wù)規(guī)范，目前代持業(yè)務(wù)已全面納入表內(nèi)管理。
證監(jiān)會(huì)曾于5月17日問(wèn)詢函中，向國(guó)海證券提出“是否存在以口頭方式開(kāi)展代持業(yè)務(wù)”，“所發(fā)生的債券代持業(yè)務(wù)是否均已入賬”等問(wèn)題。5月22日，國(guó)海證券在其回復(fù)函中稱，“公司每筆資本中介業(yè)務(wù)均簽訂書面合同協(xié)議，符合法律法規(guī)及公司相關(guān)管理制度的規(guī)定，不存在以口頭方式開(kāi)展代持業(yè)務(wù)的情況?！薄肮鹃_(kāi)展的中介資本業(yè)務(wù)均已入賬，且符合相關(guān)會(huì)計(jì)要求。”
“國(guó)海事件為什么是個(gè)蘿卜章事件呢？（此次代持業(yè)務(wù)）其實(shí)是體現(xiàn)在資金融出方的資產(chǎn)負(fù)債表里面。當(dāng)然，只要出了協(xié)議書，都應(yīng)該體現(xiàn)在表內(nèi)的。只不過(guò)往回再賣給國(guó)海證券的時(shí)候，它不承認(rèn)。”周文淵告訴記者。
因此，“如果說(shuō)到目前債券代持業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，那么首先就是交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，這也屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，比如國(guó)海債券事件就是典型案件。另外一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)，就是抵押物的風(fēng)險(xiǎn)。如果代持的都是信用債的話，可能問(wèn)題會(huì)比較大。所幸此次代持的很大一部分是國(guó)債、金融債等，沒(méi)有很大的信用風(fēng)險(xiǎn)?！?
據(jù)悉,國(guó)海證券此次共涉及債券金額為167.8億元，其中,80%以上為安全性和流動(dòng)性高的主流國(guó)債、國(guó)開(kāi)債品種，信用債占比不到20%。因此，并未造成很大沖擊。
“第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，是政策及監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)。目前很多代持業(yè)務(wù)是一種規(guī)避監(jiān)管上的舉措。由于標(biāo)準(zhǔn)融資工具限制，不少機(jī)構(gòu)被迫通過(guò)代持來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，比如銀行間質(zhì)押回購(gòu)對(duì)證券公司有凈資本80%的限制，同時(shí)有明顯的交易對(duì)手等限制。買斷式回購(gòu)為了避免交易風(fēng)險(xiǎn)在多個(gè)方面進(jìn)行限制，如交易對(duì)手、履約保證、交易價(jià)格、交易期限、債券比例等。交易所回購(gòu)市場(chǎng)也存在限制，包括抵押物和杠桿倍數(shù)。這些規(guī)定對(duì)金融機(jī)構(gòu)的融資帶來(lái)了制約，特別是在某些時(shí)點(diǎn)，比如季末、年末等節(jié)點(diǎn)，由于監(jiān)管指標(biāo)考核的因素，不少非銀機(jī)構(gòu)無(wú)法獲得銀行的短期資金融通，不得不通過(guò)代持交易進(jìn)行資金融通?！敝芪臏Y稱。
監(jiān)管待加強(qiáng)
監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該會(huì)采取一些措施，來(lái)推動(dòng)代持業(yè)務(wù)更陽(yáng)光、更透明。所以，可以通過(guò)明確協(xié)議、時(shí)間控制、價(jià)格控制等方面控制風(fēng)險(xiǎn)，防止利益輸送。
從此次證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)海證券的嚴(yán)肅處理可知，下一步“債券代持”灰色地帶或有待加強(qiáng)監(jiān)管。
證監(jiān)會(huì)成體系的處罰包括：對(duì)國(guó)海證券采取暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案一年、暫停新開(kāi)證券賬戶一年及暫不受理債券承銷業(yè)務(wù)有關(guān)文件一年的行政監(jiān)管措施，責(zé)令公司在一年內(nèi)限期改正，并增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)。
除了公司業(yè)務(wù)被暫停，對(duì)國(guó)海證券相關(guān)責(zé)任人也采取措施甚至取消執(zhí)業(yè)資格。兩名分管高管被撤銷任職資格；歷任合規(guī)總監(jiān)被公開(kāi)譴責(zé)；與事件相關(guān)的5名違規(guī)人員移交協(xié)會(huì)取消執(zhí)業(yè)資格。
事實(shí)上，去年年底，相關(guān)監(jiān)管部分就開(kāi)始嚴(yán)查代持。在“國(guó)海債券事件”爆出后的當(dāng)月，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)即發(fā)布了《證券公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范》的規(guī)定，隨后，包括國(guó)海證券在內(nèi)的多家券商均披露了公司內(nèi)部全面風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)文件。
此次處罰之后，未來(lái)監(jiān)管的方向應(yīng)該在哪里？
“監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該會(huì)采取一些措施，來(lái)推動(dòng)代持業(yè)務(wù)更陽(yáng)光、更透明。代持行為具有一定風(fēng)險(xiǎn)，如對(duì)手違約，資產(chǎn)歸屬會(huì)改變。時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，價(jià)格偏離度會(huì)較大，也容易誘導(dǎo)違約，以及利益輸送嫌疑。所以，可以通過(guò)明確協(xié)議、時(shí)間控制、價(jià)格控制等方面控制風(fēng)險(xiǎn)，防止利益輸送。當(dāng)然目前市場(chǎng)代持業(yè)務(wù)也面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)，一是代持規(guī)模過(guò)高造成機(jī)構(gòu)面臨的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這屬于杠桿控制問(wèn)題；二是代持時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，造成成交價(jià)格出現(xiàn)偏離估值過(guò)高的情況。三是代持交易對(duì)手違約風(fēng)險(xiǎn)?！?
“為降低債券代持的風(fēng)險(xiǎn)，首先應(yīng)把代持目的界定為流動(dòng)性需要。因此，規(guī)范代持行為必須注意，一是雙方必須簽訂具有回購(gòu)性質(zhì)的遠(yuǎn)期買賣業(yè)務(wù)。二是財(cái)務(wù)處理上做回購(gòu)處理，記買入返售和賣出回購(gòu)。三是合理約定成本。四是期限不能太長(zhǎng)。”周文淵建議。
“債券代持”存在多種風(fēng)險(xiǎn)，并很容易在債市出現(xiàn)下跌時(shí)暴露出來(lái)。這些風(fēng)險(xiǎn)包括：杠桿高企帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)敞口、對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)、利用代持業(yè)務(wù)進(jìn)行利益輸送等。
