中國儲能網訊：三元正極材料主導未來趨勢，高鎳、高電壓引領技術變革。隨著新能源汽車對續(xù)航里程的標準提高，傳統(tǒng)磷酸鐵鋰動力電池逐漸讓位給三元正極材料電池。三元正極材料質量直接影響動力電池性能，高鎳材料將成為未來的發(fā)展趨勢。相對于傳統(tǒng)正極材料，高鎳三元正極材料技術壁壘高，毛利率可達到25%以上（傳統(tǒng)正極的不到10%）。但目前高技術產品基本國外巨頭壟斷，國內廠商雖已開始高端生產線布局，未來 2-3年將實現(xiàn)量產。
新能源持續(xù)高景氣，三元材料需求放量。預計下游采用三元正極材料的乘用車動力電池需求量將以40%增長率遞增，未來市場空間廣闊。到2020年，全球動力電池需求量將達到120GWh，折算三元正極材料需求量達到30萬噸規(guī)模，行業(yè)保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。國內方面，2020年三元正極材料出貨量預計為21.8萬噸，CAGR超過40%。
高鎳材料供應嚴重不足，低端產能釋放競爭加劇。高端材料供給嚴重短缺，去年國內高端三元正極材料NCA、811/622產量占比僅為三元正極材料總量的1%，目前僅寧波金和一家擁有811量產能力。國內主要正極材料廠商都有產能擴張計劃以應對下游動力電池高速增長對三元正極材料的需求，目前在建產能已達到13.5萬噸，產能迅速擴張產品穩(wěn)定優(yōu)質成為關鍵。
技術優(yōu)勢創(chuàng)造盈利的時間先機。三元正極材料未來發(fā)展趨勢是高鎳三元正極材料，工藝復雜且生產技術門檻高，企業(yè)對產品質量的把控尤為重要，率先取得技術突破意味著搶占盈利先機。當前國內主要正極材料廠商均有擴產計劃，項目及時投產疊加行業(yè)景氣周期可以使公司營收迅速提升，業(yè)績大幅增長。
產業(yè)鏈完整的公司將依托渠道壁壘獲得更多市場份額。1）資源稀缺造成上游原材料價格上漲，擁有上游鈷鎳礦產、具有廢舊電池回收能力的完整閉環(huán)產業(yè)鏈，以及成本優(yōu)勢突出的企業(yè)將獲得更大的市場份額。2）穩(wěn)定的下游客戶渠道是公司產能順利擴張的基礎，渠道壁壘保證公司盈利的持續(xù)增長，全球新能源產業(yè)鏈上下游正在加速融合形成產業(yè)聯(lián)盟，少數(shù)擁有技術優(yōu)勢和優(yōu)質下游客戶的企業(yè)將涌現(xiàn)出來，未來行業(yè)將出現(xiàn)兩極分化。
風險因素：新能源汽車產業(yè)政策變化，技術突破和產能擴張不及預期。
投資策略：我們認為，新能源汽車正處于行業(yè)景氣周期，借此拉動三元正極材料需求穩(wěn)定增長。三元正極材料行業(yè)上市公司2016年營業(yè)收入/利潤分別錄得30%和347%的同比增長；政策推動產業(yè)升級，借助新能源需求放量動力鋰電池加速擴產，技術路徑清晰的三元正極材料行業(yè)伴隨產能逐步釋放將迎來爆發(fā)式的增長。2017-2020年，我們預計三元正極材料行業(yè)營業(yè)收入增長有望提升至30%-40%的水平，伴隨國內前驅體技術的逐步成熟，行業(yè)產品毛利率有望提升到20%以上，凈利潤增速預計保持在35%-45%的水平，首次覆蓋行業(yè)給予“強于大市”評級。目前我們從技術突破、產能擴張和渠道優(yōu)勢三個方面并結合估值水平重點推薦廈門鎢業(yè)(27.07 -2.63%,診股)和格林美(6.53 -1.66%,診股)，給予其“買入”評級。
