中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：從一級市場的角度對新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈向各位做個(gè)分享。主要分以下四個(gè)部分：新能源汽車行業(yè)概覽、新能源汽車解決的三大痛點(diǎn)、梳理細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈及投資邏輯以及探討發(fā)展趨勢和展望。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)被公認(rèn)為全球新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，各國政府和企業(yè)紛紛向新能源汽車領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，并出臺(tái)相關(guān)政策或者投入項(xiàng)目，大眾、寶馬、通用等行業(yè)巨頭紛紛進(jìn)入指明未來發(fā)展方向。根據(jù)德國《明鏡周刊》的報(bào)道，規(guī)定2030年之后禁止銷售燃油車，僅允許賣新能源車?；诃h(huán)?？紤]，其他國家也出臺(tái)相似法規(guī)限制燃油車。新能源汽車技術(shù)路徑多樣，目前期望較高的還是電動(dòng)汽車。燃料電池車由于成本高、基礎(chǔ)設(shè)備面臨較大的障礙，在特定場景下有其應(yīng)用價(jià)值，短期不會(huì)成為主流。從公布的燃料電池6個(gè)試點(diǎn)城市看，除了北京外，其他5個(gè)是三、四線城市。因此，我們今天重點(diǎn)討論新能源汽車鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈。
新能源汽車解決三大痛點(diǎn)。
一、緩解能源危機(jī)。截至2017年3月底，全國機(jī)動(dòng)車保有量首次突破3億。其中汽車達(dá)2億，僅次于美國。但從人均保有量看，跟發(fā)達(dá)國家相比還有較大增長潛力。中國人均保有量排88位，還有增長潛力。中國目前的原油對外依賴度達(dá)60%，預(yù)計(jì)2020年前后中國原油對外依存度將超過70%。而新能源汽車的發(fā)展，可以降低石油消耗，將有效緩解能源危機(jī)。
二、改善燃油車帶來環(huán)保問題。汽車是空氣污染物的主要貢獻(xiàn)者，機(jī)動(dòng)車造成的污染占大氣污染的25%，給民眾健康帶來嚴(yán)重影響，環(huán)保問題顯得迫在眉睫。
三、實(shí)現(xiàn)中國汽車產(chǎn)業(yè)彎道超車。汽車產(chǎn)業(yè)是個(gè)萬億級的產(chǎn)業(yè)，政府希望改變國內(nèi)傳統(tǒng)汽車行業(yè)大而不強(qiáng)的局面，推動(dòng)本土汽車在該領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“彎道超車”。在新能源汽車方面，我們和發(fā)達(dá)國家是接近于同一起跑線上，差距不大。以比亞迪、宇通等為代表的新能源汽車已經(jīng)出口到歐美日等市場，充分體現(xiàn)國內(nèi)相關(guān)企業(yè)的國際競爭力。
產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀上、中、下游的投資的邏輯：上、中游材料、零部件企業(yè)率先受益，相關(guān)公司業(yè)績增長明顯，短期重點(diǎn)投資領(lǐng)域；下游短期增長主要靠G、B端，C端增長才剛開始，需要謹(jǐn)慎投資；后服務(wù)市場值得關(guān)注，但目前行業(yè)能見度還很低，保持觀察。
從14個(gè)細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行梳理，分享對應(yīng)的投資邏輯：
1、碳酸鋰、氫氧化鋰方面，碳酸鋰仍將處于緊平衡，預(yù)計(jì)短期1-2年價(jià)格維持高位盤整、小幅上漲態(tài)勢。鋰云母提鋰、鹽湖提鋰作為鋰輝石提鋰的補(bǔ)充，將緩解碳酸鋰偏緊局面。擁有上游資源型碳酸鋰加工企業(yè)將有較高投資價(jià)值。隨著三元材料大規(guī)模的應(yīng)用，尤其高鎳的NMC622、811的大量使用,將帶來氫氧化鋰的高速增長，由于三元高鎳型產(chǎn)品必須用氫氧化鋰，所以從事電池級氫氧化鋰相關(guān)公司值得關(guān)注。
2、正極材料是電芯四大核心材料之一，占成本40%左右，國內(nèi)動(dòng)力電池正極以LFP、三元材料為主。三元材料受益于政策導(dǎo)向，發(fā)展較快。業(yè)內(nèi)大部分以NMC 111、532為主，部分研發(fā)較強(qiáng)的企業(yè)開發(fā)622、811、NCA材料，向高電壓、高能量密度、高功率發(fā)展。LFP由于客車滲透率較高，但隨著大巴三元材料解禁，增長呈放緩態(tài)勢。我在2015年初投資了貴州安達(dá)，主要給比亞迪供應(yīng)LFP和前驅(qū)體，收益率還不錯(cuò)。目前LFP的高端產(chǎn)品尚可，低端產(chǎn)品已經(jīng)產(chǎn)能過剩，可能未來儲(chǔ)能會(huì)給LFP帶來新的機(jī)會(huì)，這個(gè)領(lǐng)域現(xiàn)階段保持謹(jǐn)慎。投資重點(diǎn)關(guān)注能量產(chǎn)高鎳、高電壓三元材料相關(guān)公司。
3、負(fù)極材料占電芯成本超過10%，行業(yè)集中度高，深圳貝特瑞、湖南杉杉、江西紫宸、星城石墨等占據(jù)了大部分市場份額。從投資角度而言，目前行業(yè)龍頭和從事硅碳負(fù)極研發(fā)的企業(yè)值得關(guān)注。
4、隔膜是鋰電四大材料當(dāng)中技術(shù)壁壘較高的一種高附加值材料。干法膜已經(jīng)完成國產(chǎn)對進(jìn)口的替代，有產(chǎn)能過剩的擔(dān)心；濕法膜正在進(jìn)口替代的過程中，受益亍三元?jiǎng)恿﹄姵厥褂脻穹?，?xì)分領(lǐng)域增速較快。我上個(gè)月剛投資了一家高端濕法隔膜企業(yè)，給一些主流電池廠供貨。短、中期重點(diǎn)關(guān)注高端濕法隔膜和無紡布隔膜領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，長期需關(guān)注固態(tài)電池對這個(gè)領(lǐng)域的影響，因?yàn)楣虘B(tài)電池不需要隔膜。
5、電解液國產(chǎn)化率越來越高，但高端產(chǎn)品仍是日韓企業(yè)領(lǐng)先。近幾年各路涌入電解液行業(yè)的資本較多，電解液擴(kuò)產(chǎn)速度較快，存在產(chǎn)能過剩的問題。電解液領(lǐng)域總體投資機(jī)會(huì)不大，關(guān)注在動(dòng)力電池的新型溶劑、高電壓、新型鋰鹽、添加劑及配方有較強(qiáng)研發(fā)能力的企業(yè)。
6、除了電池的主要四大材料外，部分壁壘較高的輔助材料也有一定投資價(jià)值，如：碳納米管作為電池的導(dǎo)電劑、軟包電芯的鋁塑膜、水性粘劑等。碳納米管作為鋰電池導(dǎo)電劑具有導(dǎo)電性能優(yōu)異、熱傳導(dǎo)性優(yōu)異的特性，特別是高倍率情況下。在動(dòng)力電池領(lǐng)域逐步滲透，存在一定投資機(jī)會(huì)；鋁塑膜目前國內(nèi)90%左右都是進(jìn)口，行業(yè)格局有點(diǎn)像多年前的隔膜，技術(shù)壁壘高。隨著軟包在乘用車領(lǐng)域放量，鋁塑膜領(lǐng)域有較大投資機(jī)會(huì)。
7、電芯方面，國內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)格局已定，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。短期除了部分行業(yè)龍頭外，其他投資風(fēng)險(xiǎn)較大。長期而言，在固態(tài)電池方面有核心技術(shù)的團(tuán)隊(duì)值得關(guān)注，但產(chǎn)業(yè)化估計(jì)需要5-7年時(shí)間。
8、新能源汽車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要有永磁同步、交流異步和開關(guān)磁阻三種，新能源汽車主要用永磁同步電機(jī)?，F(xiàn)階段主要有三類市場參與者——傳統(tǒng)電機(jī)生產(chǎn)企業(yè)、汽車零部件供應(yīng)商、整車企業(yè)內(nèi)部配套。整體而言，電機(jī)企業(yè)的技術(shù)水平與國外相比有不少差距，行業(yè)競爭比較激烈，且資產(chǎn)又比較重。對該領(lǐng)域的投資比較謹(jǐn)慎，只有極少量擁有核心技術(shù)和研發(fā)能力的電機(jī)企業(yè)具有投資價(jià)值。
9、電控對整車性能影響較重要，由于新能源汽車驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)電機(jī)和電控高效匹配，所以兩者出現(xiàn)深度合作甚至并購整合的趨勢。這塊出現(xiàn)不少有較強(qiáng)研發(fā)能力的團(tuán)隊(duì)，如上海大郡前幾年在這個(gè)領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)做得比較成功；同時(shí)像匯川技術(shù)、英威騰、藍(lán)海華騰等變頻器企業(yè)也向這個(gè)領(lǐng)域滲透，競爭格局也比較激烈，如英威騰專門成立英威騰電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)技術(shù)公司深耕這個(gè)領(lǐng)域。電控相對而言資產(chǎn)較輕、技術(shù)門檻相對高。對于在功能集成化、控制算法、性能優(yōu)化方面有優(yōu)勢的公司有較高投資價(jià)值。
10、BMS及Pack電池管理系統(tǒng)：BMS相當(dāng)于燃油車的發(fā)動(dòng)機(jī)控制器，而且其關(guān)系到電池安全問題，屬于非常核心的模塊。電池管理系統(tǒng)也是特斯拉引以為豪的技術(shù)優(yōu)勢之一。這個(gè)領(lǐng)域三大主要參與群體：獨(dú)立第三方、部分整車廠的BMS團(tuán)隊(duì)、部分電池廠的BMS團(tuán)隊(duì)。盡管存在整車廠和電池廠的競爭壓力，但BMS這塊大部分公司自己做不好，這給具備較強(qiáng)研發(fā)能力的獨(dú)立第三方BMS團(tuán)隊(duì)帶來機(jī)會(huì)。這個(gè)領(lǐng)域的格局有點(diǎn)類似燃油車發(fā)動(dòng)機(jī)的ECU，最終大部分市場份額掌握在不做發(fā)動(dòng)機(jī)的博世手里。Pack相當(dāng)而言資產(chǎn)重、門檻低，除了跟實(shí)力較強(qiáng)的整車廠或電池廠深度合作外，其他不具備投資價(jià)值。BMS屬于高技術(shù)門檻、輕資產(chǎn)，值得重點(diǎn)關(guān)注。我曾經(jīng)在2015年投資了深圳的科列技術(shù)。
11、政府高層提出汽車產(chǎn)業(yè)的十大發(fā)展目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)路線上要以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口。目前新能源汽車方面存在兩大主要參與者：傳統(tǒng)整車廠、新興互聯(lián)網(wǎng)造車公司；汽車經(jīng)銷商作為一股重要量的力量也有積極參與的跡象。新興互聯(lián)網(wǎng)造車企業(yè)在信息化、智能化、體驗(yàn)感優(yōu)化具備一定的優(yōu)勢，但新能源汽車核心本質(zhì)還是在車上，這點(diǎn)跟互聯(lián)網(wǎng)金融的邏輯相似。互聯(lián)網(wǎng)人曾經(jīng)在手機(jī)領(lǐng)域取得一些成就，但最終還是被實(shí)力界的華為、OPPO等超越。而汽車比手機(jī)要復(fù)雜得多，難度上完全不是一個(gè)數(shù)量級，具有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)資源整合能力、資金支撐實(shí)力的公司有機(jī)會(huì)跑出來，這就決定了只有極少數(shù)互聯(lián)網(wǎng)人造車會(huì)成功。
12、智能網(wǎng)聯(lián)被作為汽車產(chǎn)業(yè)的突破口之一，被各界寄予厚望。汽車網(wǎng)聯(lián)化主要由車內(nèi)網(wǎng)、車載網(wǎng)和車際網(wǎng)構(gòu)成。車內(nèi)網(wǎng)通過應(yīng)用成熟的基于CAN總線等技術(shù)建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的整車網(wǎng)絡(luò)。車載網(wǎng)終端通過3G/4G等蜂窩通信技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行無線連接。車際網(wǎng)基于DSRC/LTE-V等短程通信技術(shù)形成的移動(dòng)自組織網(wǎng)技術(shù)。智能網(wǎng)聯(lián)涉及通信、終端、平臺(tái)等多個(gè)技術(shù)體系，從智能汽車到智能交通延伸到汽車后市場，涉及眾多領(lǐng)域，包括芯片、攝像頭、夜視儀、各種雷達(dá)、人機(jī)交互系統(tǒng)、控制策略算法、制動(dòng)系統(tǒng)等多個(gè)領(lǐng)域。這個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)會(huì)比較豐富，值得深挖，估值已經(jīng)不便宜。
13、充電樁作為行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施影響新能源汽車產(chǎn)業(yè)化的速度，但由于其短期投資巨大、盈利困難，這決定現(xiàn)階段以政府投資為主導(dǎo)、民營資本為補(bǔ)充的形式。目前國家電網(wǎng)占據(jù)了80%的市場份額，普天占10%。該領(lǐng)域魚龍混雜，在高額補(bǔ)貼的驅(qū)動(dòng)下，大部分廠商沒有耐心做好產(chǎn)品，標(biāo)準(zhǔn)混亂不統(tǒng)一的，導(dǎo)致投資難度大。而電樁運(yùn)營目前只有在特定區(qū)域、使用率高才可能盈利，投資價(jià)值并不大。與其關(guān)注充電樁還不如關(guān)注給充電樁提供核心部件的公司，尤其是直流充電樁，如開關(guān)電源模塊、MOSFET芯片、充電機(jī)等。
14、新能源汽車共享、租賃成為政府、電動(dòng)車企業(yè)推廣新能源汽車的重要手段，以租帶售。32個(gè)省市出臺(tái)的政策里提及電動(dòng)汽車分時(shí)租賃相關(guān)政策，但“3萬公里”成為相關(guān)企業(yè)心中的痛。共享運(yùn)營分兩種模式：一種是具備車企背景，主要采取重資產(chǎn)運(yùn)營，如北汽集團(tuán)綠狗租車、EVCARD，另外一種是互聯(lián)網(wǎng)型企業(yè)，以輕資產(chǎn)運(yùn)營為主，如一度用車、壹壹租車等，后者可能會(huì)催生新的商業(yè)模式，更值得關(guān)注。
新能源汽車目前的市場滲透率在1.5%左右，按照新興行業(yè)發(fā)展慣例，一旦突破3%會(huì)進(jìn)入快速發(fā)展階段，行業(yè)正在從政策驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)的過程。新能源汽車“電動(dòng)化”、“智能化”、“網(wǎng)聯(lián)化”、“共享化”的趨勢日漸明顯，汽車有望實(shí)現(xiàn)從工具到服務(wù)的轉(zhuǎn)變，從而衍生出眾多新的商業(yè)模式，催生更多投資機(jī)會(huì)?；仡櫄v史，上個(gè)世紀(jì)汽車剛出現(xiàn)時(shí)面臨各種質(zhì)疑和批判，但隨后的18年馬車被汽車取代。在人工智能、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)IOT大背景下，我們有理由相信汽車行業(yè)未來20年內(nèi)出現(xiàn)巨大變化。這是貫穿十年以上的投資機(jī)會(huì)，值得投資者好好把握。
作者：
王榮進(jìn) 勁邦資本合伙人
