評(píng)論：1）上半年毛利率同比下滑。由于上半年鉭礦價(jià)格同比上漲22%，而下游鉭金屬等制品價(jià)格由于需求疲弱而同比持平，導(dǎo)致公司當(dāng)期毛利率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至9.2%。2）新產(chǎn)業(yè)盈利虧損。公司近年來(lái)建設(shè)與發(fā)展包括鈦及能源材料在內(nèi)的新產(chǎn)業(yè)，但上半年新產(chǎn)業(yè)盈利錄得虧損，尚未能貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司業(yè)績(jī)?nèi)匀灰揽總鹘y(tǒng)鉭業(yè)務(wù)支撐。3）期間費(fèi)用率同比下降。二季度期間費(fèi)用總計(jì)1.1億元，使得期間費(fèi)用比率同比下滑1.5個(gè)百分點(diǎn)至7.9%。
發(fā)展趨勢(shì)鉭制品業(yè)務(wù)是盈利保障，下游維持弱勢(shì)。雖然電子產(chǎn)品終端消費(fèi)有一定回暖，但鉭制品下游需求未見(jiàn)有明顯改善，市場(chǎng)交易清淡，我們預(yù)計(jì)電子行業(yè)對(duì)鉭制品的需求僅能保持弱勢(shì)平穩(wěn)，鉭制品價(jià)格難以提升。另一方面，由于鉭礦供給較集中，鉭礦價(jià)格未來(lái)預(yù)計(jì)維持在目前水平，下行概率較小。
在此背景下，公司鉭制品盈利能力短期難以得到有效改善，毛利率水平可能受到擠壓。
新產(chǎn)業(yè)扭虧尚需時(shí)日，長(zhǎng)期前景有待觀察。除傳統(tǒng)的鉭、鈮、鈹材外，公司還布局了鈦材、以刃料碳化硅及鋼線產(chǎn)品為主的光伏材料、新型鋰離子正極材料等三大新產(chǎn)業(yè)，同時(shí)公司還將適時(shí)介入高溫合金領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司布局的新產(chǎn)業(yè)目前處于產(chǎn)能過(guò)剩而下游需求疲弱的格局，短期虧損局面難以扭轉(zhuǎn)，長(zhǎng)期前景也有待觀察。
盈利預(yù)測(cè)調(diào)整維持2013/2014年盈利預(yù)期為0.18/0.20元。假設(shè)2013/2014年鉭制品產(chǎn)量+3%/+3%；毛利率維持在12%~13%；低于共識(shí)的0.29/0.35元。
估值與建議股價(jià)反彈幅度預(yù)計(jì)有限，維持震蕩格局。公司股價(jià)前期隨有色板塊反彈，自7月底至今上漲15%，目前對(duì)應(yīng)的2013/2014年的P/E為66/59倍。公司是全球鉭制品行業(yè)重要龍頭企業(yè)之一，但由于目前下游需求維持疲弱，公司鉭業(yè)務(wù)維持平穩(wěn)，而新業(yè)務(wù)形成利潤(rùn)貢獻(xiàn)仍需一定時(shí)間，預(yù)計(jì)股價(jià)近期反彈幅度相對(duì)有限，未來(lái)可能維持震蕩態(tài)勢(shì)，維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。
