公司發(fā)布2018年半年報：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收、歸上利潤、扣非利潤分別為18.8、1.59、1.48億元，同比增長40.2%、下滑31.7%、下滑10.8%。上半年公司剔除麥克韋爾股權(quán)處置收益的同口徑業(yè)績增長44%，超市場預(yù)期。其中，鋰原、鋰離子電池業(yè)務(wù)營收分別增長37.3%、219.6%。
摘要
1.上半年超預(yù)告上限，剔除麥克韋爾股權(quán)處置影響，業(yè)績同比增長約44%：公司歸上凈利潤約1.59億元，略高于業(yè)績預(yù)告上限?？鄢ツ晖诋a(chǎn)生麥克韋爾股權(quán)處置收益1.22億元，公司同口徑同比增長約44.2%。公司營收保持較高增長，主要系鋰離子電池業(yè)務(wù)營收同比大增近220%。上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，主要系Q2動力電池產(chǎn)品交貨價格下降所致。上半年公司研發(fā)投入約2.59億元，同比增258.4%。研發(fā)費用的增長也帶動管理費用同比增長101.5%。財務(wù)費用0.41億元，同比增加95.4%，主要系借款帶來利息支出增加。資產(chǎn)減值損失0.58億，同比增長132.6%，主要系應(yīng)收賬款和存貨同比增長99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務(wù)政策嚴于同行企業(yè)，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失更高。
2.鋰原電池、麥克韋爾支撐業(yè)績成長：上半年鋰原電池營收6.14億元，同比增長37.3%，毛利率維持在39.7%左右。伴隨歐盟E-call、物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)以及下半年鋰錳電池的投運，業(yè)績增速仍可能提升。此外，消費類電池在可穿戴和電子霧化器市場取得國際主流客戶訂單，市場份額增加，其中麥克韋爾上半年營收、歸上凈利潤同比均至少翻倍，貢獻投資收益約0.76億元。
3.動力電池高速增長，軟包電池靜待乘用車客戶突破：上半年鋰離子電池業(yè)務(wù)營收12.69億元，同比增219.6%，但毛利率同比下滑約4個ppt至18.8%?？蛻舴矫妫?017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國第2、3位，裝機量方面， 2018H1公司裝機0.55GWh，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業(yè)第4。公司在鋰原電池發(fā)展中形成了較強的精密制造管理體系，較先進的流程管理、供應(yīng)鏈管理體系，制造能力強大。2018年，公司加大與國際軟包電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池轉(zhuǎn)向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。
4.維持“強烈推薦-A”評級：公司鋰原電池和電子霧化器的持續(xù)增長帶來業(yè)績增長確定性，而動力電池投入有望在2018年開始放量，并有望通過內(nèi)生發(fā)展、外部合作躋身第一梯隊。維持目標價21-22元。
風險提示：政策低于預(yù)期，產(chǎn)能擴張與客戶開拓低于預(yù)期，競爭加劇風險
1.上半年業(yè)績超預(yù)期
剔除麥克韋爾股權(quán)處置影響，業(yè)績同比增長約44%。2018年上半年，公司實現(xiàn)公司實現(xiàn)營收、歸上利潤、扣非利潤分為為18.8、1.59、1.48億元，同比增長40.2%、下滑31.7%、下滑10.8%。公司營收保持較高增長，主要系鋰原、鋰離子電池業(yè)務(wù)營收分別增長37.3%、219.6%，均保持快速增長。利潤方面，扣除去年同期產(chǎn)生麥克韋爾股權(quán)處置收益1.22億元，公司同口徑利潤同比增長約44.2%，超市場預(yù)期。
上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，主要系Q2動力電池產(chǎn)品交貨價格下降所致。上半年公司研發(fā)投入約2.59億元，同比增258.4%。研發(fā)費用的增長也帶動管理費用同比增長101.5%。財務(wù)費用0.41億元，同比增加95.4%，主要系借款帶來利息支出增加。資產(chǎn)減值損失0.58億，同比增長132.6%，主要系應(yīng)收賬款和存貨同比增長99.5%和58.4%至17.64和11.2億元，疊加公司財務(wù)政策嚴于同行企業(yè)，導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失更高。
2.動力電池業(yè)務(wù)營收快速增長，
鋰原電池和麥克韋爾支撐業(yè)績成長
鋰離子電池方面，2018年上半年公司該業(yè)務(wù)營收同比增長近220%，大幅提升主要系動力和消費類電池業(yè)務(wù)快速發(fā)展。不過本期鋰離子電池業(yè)務(wù)毛利率同比下滑約4個ppt至18.8%左右，預(yù)計主要系公司動力電池產(chǎn)品出貨價在上半年出現(xiàn)下滑。
動力電池領(lǐng)域，我們預(yù)計公司上半年動力電池業(yè)務(wù)營收在8-10億元，上半年動力電池出貨0.8-0.9GWh。公司目前具備9GWh產(chǎn)能，其中有效產(chǎn)能超過5GWh?？蛻舴矫妫?017年12批、2018年前7批公司配套數(shù)量位居全國第2、3位；裝機量方面，2018H1公司裝機0.55GWh，裝機量已接近去年全年0.63GWh的水平，市占率提升約1.6個ppt至3.5%，其中2季度裝機約0.52GWh躍居行業(yè)第4。2018年，公司加大與國際軟包電池公司的合作，重點跟緊國際乘用車客戶。我們判斷，公司三元軟包電池有希望獲得突破。此外，公司圓柱形鋰電池切轉(zhuǎn)向電動工具市場，已開始給國際大客戶批量供貨。
消費類電池領(lǐng)域，我們預(yù)計公司上半年動力電池業(yè)務(wù)營收在3-5億元。公司在電子霧化器和可穿戴應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)與國內(nèi)外知名品牌大客戶形成穩(wěn)固的戰(zhàn)略合作關(guān)系，市占率快速提升。此外，去年底并購金能公司的協(xié)同效應(yīng)達到預(yù)期效果，因而消費類電池業(yè)務(wù)高速增長。
鋰原電池方面，2018年上半年公司鋰原電池業(yè)務(wù)營收同比增長37.3%，維持快速增長，毛利率維持在39.7%左右。鋰原電池業(yè)務(wù)營收增速高主要系，智能表計獲國際大客戶認可增加需求、歐盟立法要求車輛配置E-call加大國際車載市場對可靠電源的剛性需求以及物聯(lián)網(wǎng)等眾多需求涌現(xiàn)。毛利率持續(xù)維持較高水平主要系公司產(chǎn)品定位高端，且持續(xù)創(chuàng)新迭代較快，保持對競爭對手的領(lǐng)先優(yōu)勢。下半年鋰錳電池投運，業(yè)績增速仍可能提升。
麥克韋爾，受益于下游消費迅速增長，上半年營收、歸上利潤、扣非利潤分別為11.76、1.98、1.93億元，同比增長135.8%、205.7%、197.8%。億緯鋰能還持有其38.51%的股權(quán)，在2018年上半年報告期內(nèi)貢獻0.76億元投資收益。
3.異常量分析
固定資產(chǎn)方面，公司固定資產(chǎn)與在建工程金額較高，合計占比總資產(chǎn)約40.4%。固定資產(chǎn)中占比最高項為生產(chǎn)設(shè)備，2018年上半年占比達82%，同比增加近7個ppt。生產(chǎn)設(shè)備占比增加主要系在本期在建工程轉(zhuǎn)固近6億元，其中5.99億元都轉(zhuǎn)入生產(chǎn)設(shè)備項下，主要是湖北金泉廠區(qū)生產(chǎn)線及自制鋰電生產(chǎn)設(shè)備。
毛利率方面，上半年公司毛利率較上年同期下降3.92個ppt至25.6%，其中Q2單季度同比下滑約6.7個ppt至23.3%，主要系Q2動力電池產(chǎn)品交貨價格持續(xù)下降所致。
壞賬計提方面，公司對2年以內(nèi)的應(yīng)收賬款均以嚴格于同行競爭對手的計提壞賬，公司非常謹慎的財務(wù)計提準則，對其賬面的利潤率有一定負面影響，如果財務(wù)準則對標同行企業(yè)，賬面盈利能力應(yīng)該要更高一些。
4.加強國際合作，
三元軟包電池有望獲得突破
2018年7月5日，億緯鋰能發(fā)布公告，全資子公司億緯集能擬向Blue Dragon Energy貸款不超過5億元，固定年利率為2%，期限不超過4.5年，公司以億緯集能60%股權(quán)提供質(zhì)押擔保。BDE（2018Q1由“SK電池中國控股”更名）為韓國軟包領(lǐng)先廠商SKI的全資子公司，合作后，億緯集能高管團隊來自軟包動力電池行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)。我們認為，雙方互補性強，且技術(shù)、設(shè)備等方面一致性高，預(yù)計后續(xù)雙方合作將進一步加深，重點跟緊國際乘用車客戶，公司三元軟包電池有希望獲得突破。
附：財務(wù)預(yù)測表
