中國儲(chǔ)能網(wǎng)訊：硅寶科技2009-2012 年凈利潤同比增長穩(wěn)定在25-30%之間（除2010 年），2013Q1凈利潤同比增長37%，2013 上半年業(yè)績預(yù)計(jì)同比增長18-33%。我們預(yù)計(jì)公司未來2-3 年內(nèi)，業(yè)績?nèi)詫⒈３?5-30%左右增長水平。
有機(jī)硅室溫膠是公司盈利主要來源。公司主要產(chǎn)品包括有機(jī)硅室溫膠、硅烷偶聯(lián)劑、制膠專用設(shè)備等。至2012 年末，公司募投項(xiàng)目投產(chǎn)，總產(chǎn)能達(dá)2.8 萬噸，有機(jī)硅室溫膠收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的80%，貢獻(xiàn)了近90%的毛利。
建筑膠是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品，2012 年公司建筑類膠銷售額同比增長31%，2013Q1同比增長50%以上，而據(jù)2013 半年度預(yù)告，公司業(yè)績?cè)鲩L仍受益于建筑膠顯著增長。我們認(rèn)為，公司建筑膠增長一方面由于公司產(chǎn)品性能優(yōu)異、品牌優(yōu)勢(shì)，成功應(yīng)用于多地地標(biāo)建筑，并與知名幕墻、裝飾、中空玻璃等公司建立合作關(guān)系；另一方面，公司積極拓展新的銷售渠道，成功進(jìn)入流通膠和硅橡膠密封條等市場(chǎng)。
7 月15 日，國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》出臺(tái)，主要內(nèi)容包括：2013-2015 年每年新增裝機(jī)10GW，到2015 年總裝機(jī)達(dá)35GW 以上，并提出相關(guān)扶持措施。2013 光伏行業(yè)有望在國內(nèi)政策扶持、生產(chǎn)成本降低等因素刺激下實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，用于光伏組件邊框密封和接線盒灌封的光伏用高性能有機(jī)硅膠將因此受益。
上游過剩，室溫膠企業(yè)受益。國內(nèi)有機(jī)硅單體產(chǎn)能過剩，未來仍有新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，單體生產(chǎn)裝置投資大，順利運(yùn)行難度高，我們認(rèn)為，企業(yè)若投產(chǎn)則不會(huì)輕易關(guān)閉，產(chǎn)能過剩情況將會(huì)持續(xù)，有機(jī)硅上游原料價(jià)格在低位穩(wěn)定，下游室溫膠企業(yè)可以獲得穩(wěn)定良好的盈利水平。
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013 年EPS 約0.48 元，當(dāng)前PE 約19 倍，未來2-3 年公司業(yè)績?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)年均25-30%左右的增長水平，若今年下半年起國內(nèi)光伏行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程超預(yù)期，則公司也將因此受益。國內(nèi)有機(jī)硅室溫膠行業(yè)公司眾多，競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們認(rèn)為，未來不排除公司通過對(duì)外投資方式增加公司實(shí)力和規(guī)模的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲，產(chǎn)品銷售渠道拓展不及預(yù)期，光伏行業(yè)回暖進(jìn)程低于預(yù)期，股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
