對未來汽車業(yè)的大膽預(yù)期
我們假設(shè)全球電動汽車的電池市場普及率能達(dá)到50%，估計(jì)電動車動力電池市場規(guī)模將在2030年達(dá)到3200億-4000億美元，幾乎與目前全球半導(dǎo)體市場營收持平。
在對動力電池的研究當(dāng)中，我們發(fā)現(xiàn)電池與半導(dǎo)體行業(yè)有諸多類似，即都是以技術(shù)和產(chǎn)能擴(kuò)張帶動發(fā)展。我們認(rèn)為電池技術(shù)是動力電池市場競爭中的主要分水嶺，和半導(dǎo)體行業(yè)通過技術(shù)迭代以爭取額外毛利的商業(yè)模式類似。在我們看來，松下目前在能量密度和成本方面依然領(lǐng)先，以此成為特斯拉的唯一供應(yīng)商。LG化學(xué)和三星SDI則在NMC三元電池技術(shù)和生產(chǎn)效率上領(lǐng)先中國廠商，并得以進(jìn)入中國電動汽車市場。比亞迪和其它本地廠商一直致力于通過提升電池技術(shù)來和全球主要同行在價(jià)格效率方面競爭。
同時(shí)，我們注意到電池廠商還需要不斷擴(kuò)大產(chǎn)能，以獲得成本優(yōu)勢，這也與半導(dǎo)體行業(yè)情況類似。比亞迪目前擁有世界上最大的電動汽車的電池容量，2016年底之前實(shí)現(xiàn)15.9千兆瓦時(shí)。但松下和特斯拉的超級電池工廠（GigaFactory）將生產(chǎn)35千兆瓦時(shí)。2016-2020 財(cái)年，我們認(rèn)為大部分產(chǎn)能擴(kuò)張將來自比亞迪、松下、LG化學(xué)和三星SDI等主要電動汽車生產(chǎn)商。
電動汽車電池的競爭格局：誰將是下一個“三星電子”？
電動車電池產(chǎn)業(yè)仍然非常分散，全球約15家廠商生產(chǎn)超過1千兆瓦時(shí)，這和本世紀(jì)早期的存儲器競爭格局類似。經(jīng)過15年的行業(yè)整合，存儲器行業(yè)只有三個龍頭仍然存在：三星電子，SK海力士和美光，三家公司已經(jīng)占有超過77%的全球內(nèi)存市場份額，同時(shí)三星電子以36%的營業(yè)利潤率居市場首位。我們認(rèn)為，在電動汽車滲透率從目前1%上升到2030年50%的這15年中，類似行業(yè)整合也可能在發(fā)生在電動汽車電池行業(yè)。我們認(rèn)為LG化學(xué)和三星SDI在技術(shù)和客戶基礎(chǔ)方面稍稍領(lǐng)先，有可能會變成下一個三星電子。對于比亞迪是否能夠抓住依靠中國政府政策扶持彎道超車，我們拭目以待。
電動汽車：良性減速反而將促進(jìn)行業(yè)發(fā)展
根據(jù)我們估算，中國的電動汽車市場在2015年增長了363%，比我們最初的預(yù)期發(fā)展速度快得多，主要原因是政府巨額補(bǔ)貼。但是伴隨而來的是騙補(bǔ)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不平均（特種車輛銷量過高），導(dǎo)致2016年電動車補(bǔ)貼政策和行業(yè)發(fā)展具有很大的不確定性。
我們認(rèn)為2016年政府已經(jīng)緊縮了補(bǔ)貼政策，由此我們期望市場增長今年放緩至58%。我們也認(rèn)為這一政策的修訂將引發(fā)行業(yè)整合并有利于行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)如宇通和比亞迪。
電池： 鎳鈷錳酸鋰電池（NMC）結(jié)構(gòu)性短缺
我們預(yù)計(jì)整個電動汽車電池市場因過快的產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)?016年將面臨供過于求的局面，但鎳錳鈷酸鋰電池供應(yīng)由于其高科技壁壘和在客車與商用車之間的有磷酸鐵鋰向鎳鈷錳酸鋰電池升級而繼續(xù)短缺。
電池材料：本地化比我們的預(yù)期要快
中國已經(jīng)本地化生產(chǎn)四種主要材料(陰極、陽極、隔膜和電解質(zhì))，但在高端隔膜方面仍然依賴進(jìn)口。隔膜是電動汽車電池組件最大的成本部分之一，并有高技術(shù)壁壘的特點(diǎn)；因此，我們預(yù)計(jì)在電動汽車電池日益激烈的價(jià)格競爭格局中，進(jìn)口替代可為本土隔膜生產(chǎn)商提供一個結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
我們觀察到鈷金屬價(jià)格目前處于歷史低位。在由磷酸鐵鋰向NMC三元電池升級的過程中，將產(chǎn)生對鈷金屬的大量需求。由于鈷屬于稀有金屬，絕大部分儲存在政局不穩(wěn)的民主剛果，我們認(rèn)為鈷價(jià)格在未來進(jìn)入上升通道，重復(fù)2006到2008年間由智能手機(jī)和筆記本電腦電池需求帶動的價(jià)格上浮。
智能駕駛
在2016年CES中，我們觀察到整車廠正加速轉(zhuǎn)向高級輔助駕駛系統(tǒng)（ADAS）和無人駕駛汽車的投入。在我們看來，這將推動汽車的相機(jī)鏡頭增長（舜宇光學(xué)科技受益），同時(shí)推進(jìn)人工智能算法的商用化（科大訊飛受益）。
