隨著全面開放經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，發(fā)電企業(yè)似乎迎來了市場(chǎng)用戶量的大爆發(fā)。在與市場(chǎng)周期不同步的特性之下，火電企業(yè)的生存抉擇該如何判斷？
6月27日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布《全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。通知提出：全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃、支持中小用戶參與市場(chǎng)化交易，做好規(guī)劃內(nèi)清潔電源的發(fā)電保障工作。放開中小用戶進(jìn)入市場(chǎng)對(duì)火電企業(yè)的績(jī)效將產(chǎn)生什么樣的影響？
全面放開中小電力用戶意味著更多不同用電量和電壓等級(jí)的市場(chǎng)主體進(jìn)入電力市場(chǎng)。2018年全部經(jīng)營(yíng)性用戶用電量約38041億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的約56%。根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的一季度數(shù)據(jù)顯示：一季度全國(guó)電力市場(chǎng)交易電量(含發(fā)電權(quán)交易電量)合計(jì)為4445億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)33.8%，市場(chǎng)交易電量占全社會(huì)用電量比重為26.5%，較去年同期提高5.5個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)交易電量占電網(wǎng)企業(yè)銷售電量比重為32%。
經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的全面放開，按此增長(zhǎng)估算將在今年帶來幾千億千瓦時(shí)左右的市場(chǎng)化交易增量。隨著市場(chǎng)交易電量的擴(kuò)大，作為電能量供給側(cè)的火電行業(yè)似乎其績(jī)效也應(yīng)水漲船高，但事實(shí)并非如此。
與市場(chǎng)周期不同步的火電：
火電行業(yè)雖然是周期行業(yè)，但很多時(shí)候是逆周期的，煤炭?jī)r(jià)格與企業(yè)的收益呈現(xiàn)反向變化的關(guān)系，同時(shí)考慮火電企業(yè)的利潤(rùn)與GDP同比變化的比值可知，火電企業(yè)的周期同時(shí)也存在滯后性。中小用戶進(jìn)入市場(chǎng)對(duì)火電企業(yè)利潤(rùn)來說影響較小。
相比對(duì)水電企業(yè)，火電企業(yè)的成本較高，火電企業(yè)的盈利主要受市場(chǎng)用電量、煤炭?jī)r(jià)格和電價(jià)的影響。水電企業(yè)的上游為沒有成本的水，而火電企業(yè)上游是煤炭，火電企業(yè)會(huì)跟隨煤炭的價(jià)格為周期性較強(qiáng)的企業(yè)?；痣娖髽I(yè)的下游較為穩(wěn)定，主要的影響因素為上游的煤炭?jī)r(jià)格。
煤炭?jī)r(jià)格上漲，火電企業(yè)利潤(rùn)較低。自供給側(cè)改革以來，上游的鋼鐵煤炭?jī)r(jià)格回升，煤炭企業(yè)的利潤(rùn)獲利豐厚。以中國(guó)神華為例：神華集團(tuán)其2017年凈利潤(rùn)為450億元，2018年凈利潤(rùn)為438億元。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)享能匯整理
同行業(yè)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為煤炭的陜西煤業(yè)，其2018年的利潤(rùn)為159.29億元，而2015年陜西煤業(yè)的利潤(rùn)還是虧損24億元的狀態(tài)。
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同時(shí)對(duì)比火電企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。華能國(guó)際2018年銷售收入1700億元，而凈利潤(rùn)僅14億元，凈利潤(rùn)率僅1.42%。而2015年華能國(guó)際的凈利潤(rùn)有136億元，可以見到火電企業(yè)的周期性波動(dòng)較大。
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隨著世界能源格局發(fā)生變化，天然氣占比有所提高，煤炭供需市場(chǎng)也隨之變化，同時(shí)，中國(guó)的煤炭生產(chǎn)企業(yè)在前幾年的高利潤(rùn)下，擴(kuò)充產(chǎn)能，使得短期煤炭供應(yīng)過剩，在國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)潛在增速開始降低的新時(shí)期，煤炭?jī)r(jià)格可能長(zhǎng)期處于相對(duì)低位，且呈現(xiàn)較強(qiáng)的周期性波動(dòng)?；痣娖髽I(yè)在發(fā)電量趨緩之后，盈利能力取決于電煤價(jià)格的波動(dòng)，導(dǎo)致其業(yè)績(jī)呈現(xiàn)弱周期，出現(xiàn)同宏觀周期相比滯后的效應(yīng)。
數(shù)據(jù)來源：享能匯整理
對(duì)比華能國(guó)際ROA與國(guó)家GDP當(dāng)季同比可知，華能國(guó)際的ROA在2012年至2015年期間與GDP環(huán)比增速變動(dòng)基本相反，說明在此期間火電企業(yè)的盈利能力與宏觀經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)逆向關(guān)系。
在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，電力行業(yè)表現(xiàn)出的是周期性特征，行業(yè)的收入與國(guó)民經(jīng)濟(jì)同步，但存在滯后反映，電價(jià)的相對(duì)剛性是導(dǎo)致這種滯后的原因。煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施完全由發(fā)改委決定，這種計(jì)劃的價(jià)格調(diào)整使得火電行業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)出“逆周期”的特征。
如：從2008年11月開始，煤炭?jī)r(jià)格大幅下跌，而電價(jià)在2008年進(jìn)行了兩次上調(diào)并一直保持。隨著煤價(jià)的下跌，煤價(jià)和電價(jià)的價(jià)差逐漸擴(kuò)大，電力行業(yè)的盈利逐漸轉(zhuǎn)好，而與此同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生了下滑。這正是2008年四季度至2009年一季度電力行業(yè)“逆周期”特征的表現(xiàn)。
數(shù)據(jù)來源：企業(yè)年報(bào)享能匯整理
煤價(jià)為主，裝機(jī)容量、利用小時(shí)數(shù)為輔
目前，煤價(jià)是火電企業(yè)盈利能力敏感性最強(qiáng)的因素，在煤價(jià)中長(zhǎng)期趨勢(shì)性下行的大背景下（高庫(kù)存、高比例長(zhǎng)協(xié)、中長(zhǎng)期煤炭供需偏寬松），火電企業(yè)的盈利能力將和煤炭的走勢(shì)掛鉤。
煤價(jià)和電價(jià)兩個(gè)逆周期因素成為決定火電行業(yè)盈利波動(dòng)的核心因素。煤炭?jī)r(jià)格本身是和經(jīng)濟(jì)周期同向波動(dòng)的，火電成本中60%左右來自于燃煤成本，由此導(dǎo)致 2016-2017 年所有周期品盈利改善的過程中，火電企業(yè)不斷虧錢。電價(jià)是政策制定的，而政策很難提前預(yù)知未來一年行業(yè)情況，只能滯后調(diào)整，導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)與企業(yè)盈利不同步。
電力行業(yè)的電價(jià)市場(chǎng)化程度不高，計(jì)劃屬性較強(qiáng)，電價(jià)由國(guó)家發(fā)改委核定。“三去一降一補(bǔ)”中的“降成本”任務(wù)，看似對(duì)火電企業(yè)不利，但從《政府工作報(bào)告》和國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的文件可以看出，降電價(jià)的落腳點(diǎn)放在電網(wǎng)側(cè)，而不是上網(wǎng)電價(jià)。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的測(cè)算，一般工商業(yè)電價(jià)降低 10%，可以帶來百億元的減費(fèi)空間，而這對(duì)于發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價(jià)并無直接影響。
煤炭高庫(kù)存
數(shù)據(jù)來源：享能匯整理
沿海六大電廠煤炭庫(kù)存繼續(xù)增長(zhǎng)。2019年7月1日為1789.54萬噸，較6月24日增長(zhǎng)43.31萬噸，同比去年增長(zhǎng)21.81%。可用 天數(shù)27.86天，較6月24日增長(zhǎng)0.56天，同比增長(zhǎng)48.11%。
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煤電企業(yè)的盈利狀況與煤價(jià)的周期性波動(dòng)密切相關(guān)。由于煤價(jià)的變動(dòng)幅度相較其他變量變動(dòng)幅度要大，所以煤價(jià)是驅(qū)動(dòng)行業(yè)盈利變化最為核心的變量。18年一季度以來煤價(jià)高位震蕩，未來隨著固定資產(chǎn)投資需求下行的壓力往上游傳導(dǎo)，煤炭?jī)r(jià)格存在下行的壓力。在這樣的情況下火電企業(yè)的盈利狀況或許得到改善。
但事實(shí)情況并不是如此簡(jiǎn)單。除了煤炭?jī)r(jià)格，國(guó)內(nèi)發(fā)電的裝機(jī)容量和發(fā)電利用小時(shí)同樣影響著火電企業(yè)的績(jī)效。
目前市場(chǎng)存在電力供需不平衡現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量18.9967億千瓦，全年發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為3862小時(shí)，其中，全年火電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為4361小時(shí)。同時(shí)2018年仍然有4119萬千瓦的新增火電投產(chǎn)，目前我國(guó)新增火電裝機(jī)仍在持續(xù)增長(zhǎng)。
此次電力市場(chǎng)改革電力價(jià)格將逐步市場(chǎng)化，在此之前，發(fā)電企業(yè)的供給過剩會(huì)使其經(jīng)營(yíng)狀態(tài)變差，同時(shí)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也將加劇。此次國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃的通知》，要求進(jìn)一步全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，提高電力交易市場(chǎng)化程度。全面放開經(jīng)營(yíng)性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，隨著用戶增加，也將增加大客戶對(duì)發(fā)電企業(yè)議價(jià)空間。
同時(shí)《通知》還提到為緩解清潔能源消納問題，要重點(diǎn)考慮核電、水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等清潔能源的保障性收購(gòu)。這就意味著，可再生能源發(fā)電依然受到政策性保護(hù)，真正推向市場(chǎng)上參與競(jìng)爭(zhēng)的只有火電，可見其行業(yè)經(jīng)營(yíng)困局不僅僅在于全面放開電力用戶的參與，同時(shí)也受到煤炭供需和電源容量以及市場(chǎng)用電量等多重因素影響。
