中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)訊：近日，央視報(bào)道了金沙江這個(gè)中國(guó)最大的水電基地建設(shè)情況，金沙江流域規(guī)劃了20多座水電站。目前正在四川和云南交界的金沙江下游河道上建設(shè)的超級(jí)水電站——烏東德水電站即將建成，烏東德水電站計(jì)劃于2020年7月下閘蓄水，2021年12月投產(chǎn)發(fā)電。它是我國(guó)第四座、世界第七座跨入千萬(wàn)千瓦級(jí)行列的超級(jí)水電站。
未來(lái)，金沙江上的烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩四座梯級(jí)電站，將形成裝機(jī)容量達(dá)4646萬(wàn)千瓦的規(guī)模，相當(dāng)于兩個(gè)“三峽工程”，年發(fā)電量約1900億千瓦時(shí)，將成為21世紀(jì)標(biāo)志性的世界最大綠色能源工程基地。
根據(jù)國(guó)家“十三五”計(jì)劃可知，目前投運(yùn)及在建的電站裝機(jī)容量已占規(guī)劃總裝機(jī)容量的63%，水電板塊的發(fā)展顯然已經(jīng)進(jìn)入成熟期。一方面水電不斷成熟另外一方面火電不斷面臨考驗(yàn)，在水電的擴(kuò)張姿態(tài)下，呈現(xiàn)水火完全不同的市場(chǎng)現(xiàn)狀，因來(lái)水偏豐，上半年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng) 11.8%。根據(jù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，水電板塊歸母凈利潤(rùn) Q2 達(dá)到 12.8 億元，同比增長(zhǎng)43.9%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice水電行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)）
在核電、風(fēng)電利用小時(shí)同比下降的情況下。上半年全國(guó)水電利用小時(shí)同比增加 169小時(shí)。分區(qū)域看中下游地區(qū)降水偏豐，福建、湖南、江西的水電利用小時(shí)增加幅度分別高達(dá) 870、764 和586小時(shí)，水電大省中云南、四川、貴州、廣西分別增加300、20、90和88小時(shí)。而湖北水電利用小時(shí)數(shù)同比下降91小時(shí)。上半年長(zhǎng)江電力、華能水電和國(guó)投電力水電發(fā)電量分別增長(zhǎng)5%、57%和7.5%。大水電公司中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)均呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的趨勢(shì)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)）
上半年火電行業(yè)受到用電需求增速放緩、水電擠占等因素影響，上半年火電發(fā)電量同比僅增長(zhǎng) 0.2%（去年同期增速 8.0%、全年 6.0%），利用小時(shí)同比下降60小時(shí)。同時(shí)上半年火電企業(yè)的利潤(rùn)的改善也得益于煤炭?jī)r(jià)格的下跌。
水電板塊的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入成熟期。發(fā)電小時(shí)數(shù)的穩(wěn)定也從側(cè)面反映出我國(guó)已經(jīng)逐漸走出了大規(guī)模水電站開發(fā)的時(shí)代。2017年主要水電企業(yè)平均分紅率為 59.29%，水電龍頭長(zhǎng)江電力2017 年分紅率高達(dá)67.20%。各方水電龍頭已經(jīng)逐漸占據(jù)最優(yōu)質(zhì)的水利資源，穩(wěn)定的現(xiàn)金流，以及逐漸縮小的大型設(shè)備投資有望對(duì)未來(lái)持續(xù)的高分紅提供保障，擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流和高分紅的優(yōu)質(zhì)水電資源企業(yè)是未來(lái)持續(xù)盈利價(jià)值的保證，這與火電企業(yè)的處境則形成了鮮明的對(duì)比。
水電行業(yè)現(xiàn)狀
水電裝機(jī)容量占比小幅下滑。2018年水電裝機(jī)容量比重較2015年18.5%有所下滑，主要是因?yàn)殡娏Y(jié)構(gòu)多元化，光伏、風(fēng)電、生物質(zhì)能等加快布局。水電企業(yè)布局存在顯著地區(qū)差異。西北、西南地區(qū)在自然條件上具有顯著優(yōu)勢(shì)，多為大型常規(guī)水電站。華中、華東、華南以抽水蓄能電站為主。
行業(yè)政策
目前國(guó)家層面對(duì)于水電行業(yè)的政策主要有兩個(gè)方面：一是推進(jìn)水電消納，二是加快抽水蓄能電站布局。
2017 年 10 月，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)西南地區(qū)水電消納的通知》明確指出：推進(jìn)跨省跨區(qū)水電市場(chǎng)化交易，鼓勵(lì)開展電力現(xiàn)貨市場(chǎng)試點(diǎn)。2018 年 3 月，國(guó)家能源局發(fā)布的《可再生能源電力配額及考核辦法（征求意見(jiàn)稿）》：“在電力市場(chǎng)改革方案中鼓勵(lì)和支持保障可再生能源電力優(yōu)先消納利用，按照可再生能源優(yōu)先發(fā)展和充分消納的原則開展電力建設(shè)和運(yùn)行管理?！备鶕?jù)《水電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的水電發(fā)展目標(biāo)為：全國(guó)新開工常規(guī)水電和抽水蓄能電站各6000萬(wàn)千瓦左右，新增投產(chǎn)水電6000萬(wàn)千瓦，2020 年水電總裝機(jī)容量達(dá)到3.8 億千瓦，其中常規(guī)水電 3.4億千瓦，抽水蓄能 4000萬(wàn)千瓦。未來(lái)在華東、華中、華南、華北等火力發(fā)電為主的地區(qū)，可以充分利用抽水蓄能電站的靈活性，調(diào)節(jié)供電平衡。
水電運(yùn)營(yíng)
水電企業(yè)的業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單，影響水電企業(yè)運(yùn)營(yíng)的核心要素為裝機(jī)總量、平均 發(fā)電小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)、固定資產(chǎn)折舊。
可以進(jìn)一步將上述利潤(rùn)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)化為：
水電板塊利潤(rùn)=裝機(jī)總量×平均發(fā)電小時(shí)數(shù)×上網(wǎng)電價(jià)-固定資產(chǎn)折舊-其他成本。
顯然，裝機(jī)容量、發(fā)電小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)三者共同決定了水電企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，而機(jī)組固定資產(chǎn)折舊則是水電企業(yè)成本的主要構(gòu)成。
水電企業(yè)的盈利與上述運(yùn)營(yíng)指標(biāo)關(guān)系密切：盈利能力與裝機(jī)總量、發(fā)電小時(shí)數(shù)、上網(wǎng)電價(jià)成正比，與固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、財(cái)務(wù)費(fèi)用成反比。受益于無(wú)燃料成本，水電投產(chǎn)后單位發(fā)電成本較低，盈利能力強(qiáng)。水電企業(yè)的盈利隨著售電收入以及折舊費(fèi)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的變化波動(dòng)。對(duì)于上網(wǎng)電價(jià)，在倒推電價(jià)定價(jià)方式下，水電上網(wǎng)電價(jià)與火電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)同向變動(dòng)。目前火電上網(wǎng)電價(jià)處于低位，而煤炭?jī)r(jià)格高位運(yùn)行，未來(lái)煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制下一旦上調(diào)火電上網(wǎng)電價(jià)，將給水電企業(yè)帶來(lái)更高的售電收入?，F(xiàn)有的水電企業(yè)固定資產(chǎn)采取的折舊年限小于實(shí)際規(guī)劃使用年限，水電企業(yè)有望在折舊完成后發(fā)電成本大幅降低。
優(yōu)質(zhì)的水電企業(yè)往往具備以下特點(diǎn)
一是電力外送通道順暢、電力消納能力強(qiáng)的地區(qū)的水電企業(yè)，發(fā)電小時(shí)數(shù)較高。二是裝機(jī)總?cè)萘枯^大且在同一流域擁有多個(gè)水電站的企業(yè)。三是配套電網(wǎng)完善、發(fā)電并網(wǎng)且售電穩(wěn)定的大型水電站項(xiàng)目。
以華能水電為例，該企業(yè)是優(yōu)質(zhì)水電龍頭，規(guī)模日益擴(kuò)大。華能水電是全國(guó)第二大水力發(fā)電公司，擁有優(yōu)質(zhì)大類水電資產(chǎn)，統(tǒng)一負(fù)責(zé)瀾滄江干流水能資源開發(fā)，是西電東送和云電外送的核心龍頭企業(yè)。
華能水電2016-2018年?duì)I收115.5、128.5和 155.2億元，同比增長(zhǎng)-10.9%、11.2%和 20.8%。 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.1、21.9 和 58.0 億元，同比增長(zhǎng)-77.8%、330.8%和 165.1%。2016 年公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)下滑主要系用電量下滑及云南電改影響，市場(chǎng)化率提升上網(wǎng)電價(jià)顯著下 滑所致。2018 年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快主要原因是發(fā)電量同比增長(zhǎng) 11.62%，且平均結(jié) 算電價(jià)同比增加 15 元/千千瓦時(shí)。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice企業(yè)年報(bào)）
2019年1季度，華能水電實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.4億元，同比增長(zhǎng)49.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.0億元， 同比增長(zhǎng)137.4%，營(yíng)收和利潤(rùn)均保持較高增長(zhǎng)，主要系裝機(jī)容量同比增加產(chǎn)能擴(kuò)大；西電 東送增加及瀾滄江流域來(lái)水偏豐所致，2019 年一季度發(fā)電量同比增加43.3%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice企業(yè)季報(bào)）
受市場(chǎng)化進(jìn)程加快影響，水電行業(yè)目前發(fā)展明顯加快
華能水電所在云南省電力供應(yīng)供大于求，近一半電力供應(yīng)西電東送，率先推進(jìn)電力體制改革電力，電力市場(chǎng)化進(jìn)程速度遠(yuǎn)高于其他地區(qū)。截止到 2018 年云南省內(nèi)市場(chǎng)化交易電量約 851 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 21%，市場(chǎng)化用電持續(xù)高增長(zhǎng)。因此，2015-2016年華能水電 電力市場(chǎng)化快速推進(jìn)后，競(jìng)價(jià)上網(wǎng)導(dǎo)致上網(wǎng)電價(jià)顯著下降，疊加售電量當(dāng)期表現(xiàn)一般，2015-2016 年公司盈利能力顯著低于市場(chǎng)，屬于低迷階段。
目前華能水電市場(chǎng)化交易電量比重均已經(jīng)大幅超越全國(guó)平均數(shù)32%，據(jù)企業(yè)年報(bào)顯示，2017-2018 年華能水電電力市場(chǎng)化率達(dá)到82.2%、69.4%，電價(jià)基本在購(gòu)電企業(yè)、售電企業(yè)和電網(wǎng)公司博弈中逐漸成熟，形成的市場(chǎng)化上網(wǎng)價(jià)格趨于穩(wěn)定。華能水電收入隨著售電量的增加而增加，綜合毛利率預(yù)計(jì)能維持較高水平。
水電作為可再生能源發(fā)電方式將繼續(xù)受到政策支持，水電優(yōu)先消納將提升水電在電力市場(chǎng)份額。常規(guī)水電站工程造價(jià)因?yàn)樽匀粭l件限制逐漸走高，未來(lái)常規(guī)水電站進(jìn)入存量博弈階段，大型水電企業(yè)有望通過(guò)并購(gòu)中小水電站擴(kuò)大裝機(jī)容量。抽水蓄能水電站受政策支持，將成為火電主導(dǎo)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行水電開發(fā)的優(yōu)先選擇。未來(lái)隨著市場(chǎng)化程度的提升和伴隨著水電產(chǎn)業(yè)的成熟，越來(lái)越低的大型水電企業(yè)的電力外送比例會(huì)越來(lái)越大，同時(shí)電力體制改革上網(wǎng)電價(jià)的穩(wěn)定會(huì)使得水電企業(yè)的現(xiàn)金流非常穩(wěn)定，從而保證了水電企業(yè)穩(wěn)定上升盈利能力。
市場(chǎng)化的提升消納能力不斷增長(zhǎng)和穩(wěn)定的上網(wǎng)電價(jià)以及穩(wěn)定的成本是水電持續(xù)盈利的保證，這也是未來(lái)火電進(jìn)行電力改革進(jìn)行現(xiàn)貨交易和供給側(cè)對(duì)煤炭市場(chǎng)調(diào)控的方向。
